Самая горячая стратегия Уолл-Стрит переживает худший момент! Хедж-фонды массово терпят убытки на дивергенционных сделках, трейдеры с нетерпением ждут взрывной волатильности после отчётов технологических компаний

По данным приложения Zhihui Finance APP, для трейдеров опционов на акции США, которые долгое время следят за стратегиями дисперсии (dispersion strategies), следующая неделя станет ключевым окном, определяющим их годовую прибыль или убыток. Когда финансовые отчёты крупных компаний в области полупроводников и искусственного интеллекта (AI) выходят один за другим, а также накладываются заседание Федеральной резервной системы и промежуточные выборы в США, сможет ли волатильность отдельных акций значительно вырасти после продолжительной стагнации — именно это будет решать судьбу этих переполненных позиций.

Суть стратегии дисперсии состоит в следующем: покупка волатильности акций-индивидуалов и одновременная продажа волатильности индекса для получения прибыли на разнице между волатильностью отдельных акций и индексов. Когда движения компонентов индекса сильно расходятся, а корреляция снижается, эффект хеджирования внутри индекса снижает цену опционов на индекс, в то время как опционы на отдельные акции, вследствие специфического риска, становятся относительно дорогими — эта разница и становится источником прибыли. Однако за последние месяцы эта стратегия столкнулась с серьёзными трудностями.

Нынешняя рыночная ситуация особенно сложна. Заседание ФРС, промежуточные выборы в США и отчёты технологических гигантов совпадают по времени, что создаёт уникальный период наложения множества событий. Для трейдеров дисперсионных стратегий это окно важно потому, что сезоны отчётности обычно приносят сильные колебания отдельных акций, поскольку влияние квартальных результатов и прогнозов в краткосрочной перспективе превосходит воздействие макротем, таких как ставки или цены на нефть, что увеличивает дисперсию внутри корзины акций США.

Однако в этом году ситуация куда сложнее — трейдерам нужно не только, чтобы отчёты доставили достаточную волатильность, но и чтобы эта волатильность смогла преодолеть взаимосвязанные движения, которые могут быть вызваны макрособытиями.

Согласно отраслевым данным, собранным Premialab, дисперсионные стратегии, ориентированные на технологические компании в рамках количественных инвестиционных стратегий (QIS), сильнее всего пострадали в этом раунде отката. Главный исполнительный директор Premialab Адриан Жельо отметил: «Это говорит о том, что недавнее давление, рассчитанное по рыночной капитализации, в основном сосредоточено в инвестиционных корзинах с высоким удельным весом технологических акций, а не отражает ухудшение всех системных дисперсионных стратегий».

Для ряда трейдеров дисперсионных стратегий ситуация на этот отчётный сезон особенно сложна: продолжающееся снижение волатильности отдельных акций ведёт к существенным откатам в их портфелях. Они с нетерпением ожидают свежих данных о спросе на AI, капитальных расходах полупроводников и надеются на неожиданные новости, способные вызвать волнение в отдельных акциях.

Главный инвестиционный директор Adapt Investment Managers Алексис Мобрюгэ отметил: «До июля динамика дисперсионной торговли была очень сильной. Механизмы поощрения в ряде фондов подталкивают увеличивать долю тех стратегий, которые недавно показали отличные результаты. Поэтому, после корректировок, связанных с уменьшением плеча Situational Awareness Fund в июле, рынок вновь массово нарастил дисперсионные позиции. Сейчас эти позиции уже попали в зону плавающих убытков».

Известно, что фонд Situational Awareness был основан бывшим исследователем OpenAI Леопольдом Ашенбреннером, находится под управлением свыше 30 миллиардов долларов, в первой половине 2026 года показал доходность 439%, но затем, из-за обратного движения ставок на AI-акции с высокой долей заемных средств, потерял около 67% в июле и был вынужден быстро сокращать позиции; его портфельные активы, такие как Sandisk (SNDK.US) и Micron Technology (MU.US), резко упали. Позже инвестиционный фонд Citadel взял на себя большую часть связанных рисков, по словам его основателя Кена Гриффина, уже поглотил более 80% соответствующего риска.

Ещё больший повод для беспокойства у трейдеров вызывает глубокая структурная перестройка волатильности. Премия по подразумеваемой волатильности для полупроводниковых компаний по отношению к индексу S&P 500 сузилась в последнее время, а фактическая волатильность также снизилась. При этом индикаторы корреляции остаются низкими — это кардинально отличается от паттерна резкого роста корреляции в период отката, вызванного основными макрособытиями в прошлом.

Этот момент особенно важен для команд по управлению рисками внутри хедж-фондов. В случае прошлых откатов по дисперсионным стратегиям из-за эскалации конфликта между Ираном и США, основным триггером был рост подразумеваемой корреляции, однако доходность фактических стратегий всё же удавалось держать под контролем, что позволяло риск-менеджерам не прибегать к принудительному закрытию позиций.

Мобрюгэ добавил: «Уверенность, присущая рынку ранее, ушла. Инвесторы ранее покупали коллы без оглядки, были готовы платить гигантскую премию по волатильности в 100 пунктов, рассчитывая на удвоение или даже утроение технологических акций в среднесрочной перспективе. Ныне подобная установка исчезла. В результате спред между подразумеваемой и реализованной волатильностью сузился, что создаёт дополнительное давление на традиционные дисперсионные стратегии».

Это указывает на то, что в текущей рыночной среде обоснованность поддержания данных позиций снижается, а значит, сможет ли сезон отчётности у полупроводников и компаний хранения информации дать достаточный импульс для волатильности, становится исключительно важным.

Хотя показатели стратегий испытывают давление, сигналы, идущие с опционного рынка, не полностью негативны. Деривативный стратег UBS Кирен Даймонд отметил, что текущие цены на опционы отражают ожидания самой значительной однодневной реакции на отчёты с момента пандемии коронавируса; при этом технологические акции как обычно несут наибольшие ожидания волатильности. Эти ожидания отчасти обосновывают причины и для хедж-фондов оставаться в этих позициях, несмотря на существенный откат с начала года.

Часть трейдеров даже считает, что снижение волатильности на акциях создаёт более привлекательные возможности для формирования позиций.

Руководитель направления стратегий по потокам и решениям Societe Generale Эрве Гийон отмечает, что инвесторы, имеющие крупные позиции в технологических акциях в портфелях дисперсионных стратегий и сталкивающиеся сейчас с откатами, скорее всего выберут удержание своих позиций до завершения сезона отчётности и лишь затем будут корректировать риски после оценки результатов. Гийон также отмечает, что участники рынка продолжают активно искать возможности в области дисперсии, например, используя «палладиевые структуры» для игры на различиях между победителями и проигравшими AI-компаний.

Однако в случае крупных макрошоков — например, эскалации конфликта между Ираном и США или сильных потрясений на рынках облигаций или валют, что приведёт к синхронным движениям акций вверх или вниз, доходность дисперсионного портфеля может только ухудшиться. Тогда отношение риск-прибыль для обратной дисперсионной стратегии (продажа волатильности отдельных акций, покупка волатильности индекса) станет крайне привлекательным.

Трейдеры, работающие со стратегиями на индекс волатильности Cboe (VIX), также будут внимательно следить за развитием дисперсионных стратегий: если начнётся волна массового закрытия позиций по принуждению, индекс VIX, скорее всего, будет вести себя очень волатильно. Некоторые инвесторы уже используют спрэды по коллам на VIX с экспирацией в ноябре, чтобы хеджировать риск промежуточных выборов в США.

Кросс-активный стратег Nomura Чарли МакЭллигот предупреждает, что сейчас сходятся несколько факторов: сезонные особенности индекса VIX, приближающиеся промежуточные выборы, динамика избыточного предложения и соответствующие риски для ставок, ястребиные настроения ФРС и эскалация конфликтов на Ближнем Востоке — всё это может подтолкнуть инвесторов к активному хеджированию против «триединства негативных рисков».

Тем временем уровень популярности дисперсионных стратегий также становится предметом особого внимания на рынке. Совместный главный инвестиционный директор Ambrus Group Крис Сидияр отметил: «Пора перетасовать карты по этой сделке. Дисперсионная торговля была популярна четыре-пять лет, это одни и те же сделки».

Мобрюгэ добавляет: «Снижение волатильности отдельных акций — это первый звонок. Если второй — рост волатильности индекса, например, падение S&P 500 на 3% за день, тогда мы увидим волну масштабных ликвидаций позиций».