«Конец эпохи SaaS» оказался мифом? Autodesk (ADSK.US) и Intuit (INTU.US) демонстрируют рост вопреки тенденциям, Уолл-стрит переоценивает нарратив «ИИ поглощает софт».

По данным приложения Zhitong Finance, на фоне обострения военного конфликта в Иране, волатильности на мировых финансовых рынках, стремительного роста цен на нефть и растущей геополитической неопределённости, две компании-разработчика корпоративного программного обеспечения показали независимую динамику.

На этой неделе Autodesk (ADSK.US) и Intuit (INTU.US) могут продемонстрировать самые сильные недельные показатели за несколько месяцев, укрепившись вопреки общему давлению на технологический сектор и сигнализируя о возобновлении оптимизма в отношении перспектив роста отрасли SaaS (программное обеспечение как услуга). По состоянию на закрытие четверга акции Autodesk с начала недели выросли примерно на 10%, Intuit — примерно на 8%, обе компании вошли в десятку лидеров роста индекса Nasdaq 100. За тот же период ETF Nasdaq 100 — Invesco QQQ Trust (QQQ.US), отслеживающий индекс Nasdaq 100, снизился примерно на 0,3%.

Этот впечатляющий контраст вновь привлёк внимание рынка к ключевому вопросу, который с февраля этого года постоянно вызывает споры на Уолл-стрит: так называемый «конец эпохи SaaS» — действительно ли искусственный интеллект (AI) коренным образом изменит бизнес-модель корпоративного программного обеспечения, или это тревожные домыслы, не подтверждённые структурными сдвигами?

Смена рыночной парадигмы: от паники «конца SaaS» к избирательному восстановлению

В феврале 2026 года компания Anthropic объявила о расширении возможностей функции Cowork своего продукта Claude — теперь она ускоряет процесс проверки контрактов внутри юридических департаментов компаний, классификации соглашений о неразглашении и обеспечения соблюдения корпоративных процедур. Лишь четыре описательных абзаца вызвали обвал котировок всего сектора программного обеспечения, и эта паника продолжалась с конца февраля до марта и апреля, приведя к испарению капитализации на десятки миллиардов долларов.

Рынок опасался, что AI-агенты сократят численность корпоративных сотрудников, тем самым уменьшив объёмы подписок на SaaS, основанных на модели оплаты за «рабочее место»; «эмбиентное программирование» позволит компаниям самостоятельно создавать внутренние инструменты с помощью обычного языка, ещё больше снижая ценность специализированного софта. Эти факторы привели к стремительному падению акций крупных разработчиков ПО в начале года: акции Salesforce (CRM.US), Adobe (ADBE.US), Intuit, ServiceNow (NOW.US) за считанные недели потеряли от 25% до 30% стоимости.

Однако во второй половине года рыночный нарратив значительно изменился. Акции кибербезопасности (Okta (OKTA.US), Palo Alto Networks (PANW.US) и др.) восстановились и обновили исторические максимумы, а мировой лидер SaaS Salesforce отскочил почти на 50% от июньских минимумов. Катализатором стала публикация квартального отчёта Salesforce за второй квартал 2027 финансового года 26 августа: компания сообщила об объёме невыполненных обязательств (cRPO) на уровне 33,5 млрд долларов (+14% г/г), а годовой регулярный доход от Agentforce превысил 1,5 млрд долларов (+240% г/г).

После публикации отчётности акции Salesforce подскочили за день более чем на 22% — это рекордный дневной рост за последние шесть лет. Аналитик KeyBanc Джексон Адер тогда подытожил: «Мы все всё больше осознаем, что эта индустрия гораздо устойчивее, чем казалось». Аналитик Jefferies Брент Тилл в исследовательском отчёте заявил о «мести гиков программного обеспечения»: он считает угрозу тотальной замены с применением AI значительно завышенной.

Autodesk: сделка по слиянию стала драйвером переоценки сектора

Если рассматривать отдельно, основной драйвер роста Autodesk на этот раз связан с крупной сделкой в отрасли. 5 октября французский промышленный гигант Schneider Electric SE объявил о покупке разработчика промышленного софта PTC Inc. за примерно 22,6 млрд долларов полностью наличными — это соответствует 205 долларам за акцию, что на 42,3% выше цены закрытия предыдущего торгового дня. С учётом долга сумма сделки достигла примерно 23,7 млрд долларов, что стало крупнейшим приобретением в истории Schneider Electric.

Генеральный директор Schneider Electric Оливье Блюм сообщил инвесторам, что интеграция инженерных и проектных данных PTC усилит потенциал Schneider по внедрению AI в производственные процессы клиентов. Планируется, что сделка завершится в третьем квартале 2027 года и будет профинансирована за счёт комбинации выпуска акций и дополнительного долга; Schneider рассчитывает после трёх лет достичь годовой экономии затрат в размере около 250 млн евро и синергии доходов примерно на 800 млн евро в год.

Для Autodesk ключевое значение этой сделки состоит во влиянии на переоценку всего инженерного и промышленного софтверного сектора. Поглощение PTC по премии 42,3% заставило инвесторов пересмотреть справедливый ценовой диапазон для компаний со схожим бизнесом, а бизнес-модель Autodesk в архитектуре, инженерии, строительстве (AECO) и цифровом производстве существенно пересекается с PTC, так что лейбл «недооценённая» теперь получил гораздо более веские основания.

В то же время операционные показатели самой Autodesk также впечатляют. В финансовом отчёте за второй квартал, опубликованном в августе, указано, что выручка выросла на 16,1% — до 2,05 млрд долларов (выше ожидаемых рынком 2,01 млрд); скорректированная прибыль на акцию (non-GAAP) составила 3,30 доллара при рыночном прогнозе в 3,12 доллара. Финансовый директор Джанеш Мурджани во время конференц-звонка повысил прогноз по счётам на 2027 финансовый год до 8,575–8,65 млрд долларов, по выручке — до 8,295–8,345 млрд долларов, а операционная маржа (non-GAAP) останется около 39%.

На стратегическом уровне AI компания ставит в центр так называемый «проектный интеллект» (project intelligence). Генеральный директор Эндрю Анагност описывает этот подход как непрерывный поток данных и контекста от проектирования через строительство и производство к эксплуатации объекта. Интеграция MaintainX рассматривается как ключ к замкнутому циклу: введение данных о фактической эксплуатации обратно в проектирование и производственные процессы усилит базу для обучения AI. К тому же AI-функционал платформы Fusion активно развивается, вовлечённость клиентов в Assistant и другие AI-модули увеличивается, как и число пользователей, годовая стоимость контрактов, выручка и мультипользовательские закупки.

Intuit: восстановление оценки и сигнал уверенности менеджмента

Восстановление Intuit проходит на фоне частичной коррекции рыночных настроений. В сентябре руководство компании заявило, что тогдашняя цена акций была «существенно ниже фундаментальной стоимости компании». Впоследствии основатель и топ-менеджмент объявили о прекращении запланированных ранее продаж акций, подтвердив уверенность в перспективах бизнеса, что стало серьёзным психологическим сигналом для рынка.

Отчётность Intuit за четвёртый квартал финансового года, опубликованная в конце августа, также оказалась сильной: выручка — 4,35 млрд долларов, скорректированная EPS — 4,03 доллара, оба показателя выше прогноза. Однако основное внимание рынок обратил на прогноз на 2027 финансовый год: руководство ожидает замедления роста выручки до 9–10% (в предыдущем году показатель был 14%), что вызвало сильное падение котировок.

В период снижения акций Intuit продолжала активную программу возврата капитала акционерам. К концу 2026 финансового года было завершено многолетнее выкупное соглашение на сумму около 14,72 млрд долларов (31,07 млн акций), а квартальный дивиденд увеличен до 1,38 доллара на акцию. Руководство объявило 2027 финансовый год «годом сознательной перезагрузки клиентского роста», с основной задачей масштабирования успешных стратегических инициатив — за этот год компания планирует перезапустить рост в сегментах DIY-налогов и недорогих клиентов QuickBooks.

Однако перед компанией стоят серьёзные вызовы. Прогнозная выручка на 2027 год составляет 23,28–23,51 млрд долларов, скорректированная прибыль на акцию — 20,12–20,36 доллара, что отражает замедление роста TurboTax и стратегию более низких средних чеков. Кроме того, коллективные иски в связи с AI-конкуренцией и перспективами Mailchimp, а также сокращения персонала, связанные с ценовым давлением в TurboTax, добавляют неопределённости в историю трансформации компании.

Паника раньше фактов, опровержение «доктрины конца эпохи»?

Хотя успех Autodesk и Intuit на этой неделе в большей степени объясняется индивидуальными факторами (сделкой по слиянию, сигналами уверенности менеджмента и эффектом недоценённости), а не подтверждением возобновления секторального роста, пока трудно сделать окончательные выводы о «возрождении» SaaS-сегмента.

Тем не менее, всё больше аналитиков считают, что рынок отреагировал чрезмерно. Генеральный директор исследовательской компании Valoir Ребекка Уэттеманн отметила: «‘Конец эпохи SaaS’ не наступил так, как ожидали на Уолл-стрит. По мере того как внедрение AI выходит за рамки экспериментов, вендоры сообщают, что клиенты готовы к интеграции AI».

Директор по исследованиям IDC Шеннон Калвар в интервью заявляла: «Конец SaaS переоценён, но тенденция к ‘разделению посредничества’ (disintermediation) реальна».

Фактически, динамика акций этих двух компаний на этой неделе, по крайней мере, показывает: в периоды максимальной рыночной паники качественные программные активы с сильным денежным потоком, чёткой AI-стратегией и значительным дисконтом по оценке всё же привлекают инвестиции вопреки тренду.

Аналитики Уолл-стрит сходятся во мнении, что влияние AI на SaaS не является «одинаковым для всех». В июльском отчёте Gartner говорится, что к 2030 году интеллектуальные AI-агенты поставят под угрозу «арбитраж» почти 234 млрд долларов расходов на корпоративное прикладное ПО (около 20% SaaS-расходов компаний). Вице-президент Gartner Джордж Броклхёрст отметил: «Это скорее ‘преобразование’, чем ‘конец’. SaaS не исчезнет, а примет новые формы».

Аналитики Bank of America под руководством Таля Лиани ранее повысили целевые цены на 10 софтверных компаний, включая ServiceNow, Figma (FIG.US), Snowflake (SNOW.US), объясняя это «расширением мультипликаторов отрасли в целом и ослаблением опасений по поводу разрушительных эффектов AI».

В то же время эксперты предупреждают: даже если гипотеза «конца SaaS» будет опровергнута, отрасль ждут не мягкие перемены, а весьма радикальные. Аналитики отмечают: если AI-агенты начнут брать на себя работу, выполняемую сейчас людьми, так называемое «бесголовое ПО» (headless software) может стать нормой — программные решения без пользовательского интерфейса, напрямую доступные для AI-модулей. Salesforce ещё в апреле объявила о переходе на «headless»-модель, Workday (WDAY.US) и SAP (SAP.US) также начали собственные преобразования.

Для компаний, которые взимают плату по числу пользователей, этот тренд несёт существенные риски для бизнес-модели. IDC прогнозирует, что к 2028 году 70% поставщиков программного обеспечения откажутся от чисто пользовательской модели. Gartner ожидает, что к концу 2026 года 40% корпоративных SaaS будут предлагать компонент ценообразования, основанный на результатах.

Стратег компании Zacks Investment Management Брайан Малберри говорит: «Для акций софтверных компаний настоящее испытание начнётся во второй половине 2027 года, когда увеличение мощностей дата-центров может сделать кодирование на AI более серьёзной угрозой для разработчиков ПО».