Доходность 10-летних казначейских облигаций США приближается к 5,4%, а «сияние» искусственного интеллекта не может скрыть опасения относительно «раздутости» S&P 500
S&P 500 достиг исторического максимума, однако лишь 30% его компонентов поднялись выше 50-дневной скользящей средней — это самый низкий показатель широты рынка на максимумах с 1990 года. Индекс Russell 2000 падает уже пятую неделю подряд, а доходность "мусорных" облигаций взлетела до 15%. Societe Generale предупреждает: если доходность казначейских облигаций США достигнет 6%, а цена на нефть поднимется до 150 долларов, S&P 500 может упасть более чем на 20% в следующем году. Помимо этого, некоторые успешные управляющие фондами полностью распродали акции AI и перешли в энергетику, прямо заявив, что исчерпание финансирования будет означать "конец игры".
На первый взгляд американский рынок акций кажется спокойным, но под поверхностью нарастает напряжение. Доходность десятилетних казначейских облигаций США на этой неделе приблизилась к 5,4%, достигнув максимума с 2002 года, цена на нефть Brent удерживается выше 100 долларов за баррель, а финансовые рынки переживают широкомасштабный отток средств, скрытый аурой технологических гигантов.
Индекс S&P 500 на этой неделе обновил исторический максимум, однако за этим рекордом скрывается крайне хрупкая рыночная база—лишь около 30% акций индекса торгуются выше 50-дневной скользящей средней, что является самым низким уровнем рыночного участия среди всех рекордных дней с 1990 года по данным Bloomberg.
Тем временем индекс акций малой капитализации Russell 2000 падает пятую неделю подряд, а его совокупное снижение с максимума составляет около 8,5%, приближаясь к технической зоне коррекции.
Шок от повышения ставок распространяется на более широкий спектр активов. Биржевые фонды высокодоходных облигаций (junk bond ETF) достигли минимальных уровней со времени весенней распродажи, вызванной тарифной войной, а спреды по корпоративным облигациям США с высоким риском продолжают расширяться. Доходности облигаций, выпущенных заемщиками с наиболее слабым кредитным рейтингом, уже составляют около 15%. Президент Нью-Йоркской фондовой биржи Lynn Martin напрямую связала недавние случаи переноса IPO известных компаний с ростом ставок.
Рекорды индекса и исторически низкая широта рынка
Индекс S&P 500 на этой неделе вырос до исторического максимума, но реальное наполнение этого рекорда вызывает серьезные сомнения.
По данным Bloomberg, когда S&P 500 обновил рекорд, лишь около 30% составляющих его акций торговались выше 50-дневной скользящей средней. Эта средняя — важный индикатор широты рынка: чем ниже показатель, тем больше рост индекса зависит от нескольких крупных компаний, и тем слабее общее участие рынка.
Положение акций малой капитализации еще тяжелее. В чувствительном к ставкам индексе Russell 2000 только 27% бумаг торгуются выше 50-дневной скользящей средней, а сам индекс снизился на 8,5% за пять недель и близок к техническому порогу коррекции в 10%. Акции компаний недвижимости также продолжают падение.
Джеймс Сент-Обин, главный инвестиционный директор Ocean Park Asset Management, отмечает:
«Взвешенный по капитализации индекс S&P 500 скрывает под поверхностью значительный ущерб. Рынок облигаций уже фактически ужесточил финансовые условия, несмотря на бездействие ФРС. Существует риск, что первоначальный энергетический шок в итоге перерастет в проблему прибыли, и рынок акций до сих пор не до конца это учел».
Шок от ставок охватывает весь мир, стоимость заимствований стремительно растет
Доходность десятилетних казначейских облигаций США в среду приблизилась к 5,4% — это максимум с 2002 года, а влияние роста ставок распространилось за пределы США по всему миру.
В это время цена на нефть Brent колеблется выше 100 долларов за баррель, усиливая опасения по поводу долгосрочно высокой инфляции. Стоимость заимствований в Великобритании поднялась до максимума за 19 лет, вместе с этим растет долговая нагрузка правительства Франции.
На кредитных рынках признаки напряжения еще очевиднее. Доходности по облигациям самых слабых заемщиков достигли примерно 15% — это огромный барьер для компаний, нуждающихся в рефинансировании. Спреды по американским корпоративным облигациям с высоким риском продолжают расширяться, а junk bond ETF находятся на минимальном уровне с весенней распродажи из-за тарифных войн.
Сент-Обин называет спреды по субинвестиционным облигациям "настоящим барометром паники", отмечая их устойчивое увеличение с середины сентября. По его словам, внутренние модели их компании уже предупредили о нисходящем тренде по большинству чувствительных к ставкам инструментов, и команда сократила экспозицию на активы, чувствительные к кредитному риску, включая высокодоходные облигации.
Экстремальный сценарий: в следующем году S&P 500 может упасть более чем на 20%
Стратеги Societe Generale дали количественную оценку рыночной динамики в экстремальных условиях, и выводы оказались неутешительными.
Аналитики SocGen Маниш Кабра, Шарль де Буаезон и Каутар Мамоуни в недавнем исследовании указали: если доходность американских десятилетних облигаций поднимется до 6% годовых, нефть Brent подорожает до 150 долларов за баррель, а денежные потоки технологических гигантов будут продолжать испытывать давление, то индекс S&P 500 в следующем году может упасть более чем на 20%.
Напротив, если доходность снизится до 4%, цена на нефть — до 80 долларов за баррель, а фундаментальные показатели крупных IT-компаний улучшатся, то рынок еще может продолжить рост. Кабра отмечает:
«Доходность на уровне 5% создает препятствия для оценки активов, а 6% спровоцирует кредитные события, которые, скорее всего, возникнут за пределами частного сектора — там, где самый высокий уровень долговой нагрузки. Сейчас все основные проблемы концентрируются вокруг финансовой стабильности и устойчивости долга суверенных государств».
AI-трейдинг теряет монолитность: капитал уходит в тени
Стоит отметить, что крупное падение акций полупроводниковых компаний в четверг показало: даже AI-тематика вовсе не неуязвима.
S&P 500 и Nasdaq 100 в целом повысились за неделю, однако массовое снижение акций чипмейкеров в четверг показывает, что уверенность в AI-секторе пошатнулась. Сможет ли индекс продолжить удерживать позиции, во многом зависит от динамики цен на нефть и рынка облигаций.
Некоторые инвесторы уже решили заранее выйти с рынка. Джефф Мюленкамп, управляющий фондом объемом 270 миллионов долларов, который в этом году обогнал S&P 500 по доходности, сообщил, что значительно увеличил долю в энергетическом секторе и практически полностью избавился от активов, связанных с искусственным интеллектом.
"Я с радостью уйду с вечеринки, пока она еще идет," — сказал он о всплеске интереса к AI. — "Финансирование пока еще доступно. Как только это условие исчезнет — игра будет окончена."
Сейчас шок от повышения ставок вынуждает инвесторов корректировать портфели, а не массово избавляться от рисковых активов. Участники рынка сокращают позиции, чувствительные к колебаниям облигационных доходностей и высоким затратам на финансирование: от спекулятивных кредитов до валютных арбитражей. Но по мере нарастания давления ставок, эта скрытая под внешним спокойствием структурная дивергенция все сильнее испытывает рынок на прочность его устойчивости.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Американский рыночный нарратив резко изменился: от «теории AI-дефляции и управляемости госдолга» к «AI перегружает рынок облигаций, Besant не может контролировать долгосрочные процентные ставки».
Deutsche Bank отмечает, что рыночное восприятие экономики США сменилось с нарратива «AI снижает инфляцию» на «AI выпускает облигации, повышая доходность американских государственных облигаций», однако пессимизм, возможно, уже чрезмерен. Банк считает, что рынок действительно недооценивает риски возникновения инцидентов безопасности в AI экосистеме, провала IPO или недостаточного роста доходов, что может ударить по доллару и поддержать рынок облигаций. Кроме того, финансовые трудности Франции создают новое давление на евро.
Deutsche Bank: пятая волна роста технологических акций в США с конца июля достигла пика, готовьтесь к развороту по типу "обратной V"
Deutsche Bank понизил рейтинг американских технологических акций с «перекупить» до «нейтрально», указав, что пятая волна роста технологических акций, начавшаяся 29 июля, уже приближается к верхней границе долгосрочного тренда. Текущий потенциал роста составляет всего около 4 процентных пунктов, а исторические данные показывают, что риск снижения может достигать 16 процентных пунктов. Ожидается, что средства перераспределятся в другие сектора, и европейский рынок, имеющий меньшую долю технологий, может получить относительную выгоду, однако подчеркивается, что долгосрочная тенденция опережающего роста технологических акций сохраняется.
Насколько дорогая аренда AI-вычислительной мощности в США? «Спотовая цена» в 2 раза выше долгосрочных контрактов и в 4 раза превышает порог окупаемости облачных провайдеров.
Краткосрочная цена аренды вычислительных мощностей AI на спотовом рынке достигает 40–50 миллиардов долларов за гигаватт в год, тогда как цена по долгосрочным контрактам составляет лишь 20 миллиардов долларов в год, а порог окупаемости для операторов облачных суперкомпьютеров находится на уровне примерно 12 миллиардов долларов в год. Goldman Sachs отмечает, что такие крупные облачные компании, как Google, арендуют мощности с высокой премией, основной причиной чего является недостаточная собственная производственная база; как только она догонит спрос, спотовая премия исчезнет.
Цены на крипто
Далее
