Доходность американских гособлигаций взлетела до максимума за 24 года; советник Министерства финансов США ожидает снижения в будущем. Инвестиции в искусственный интеллект и энергетический шок увеличивают стоимость заимствований.

По данным приложения Zhihui Caijing, Дэвид Зервос, старший советник министра финансов США Бессента и ветеран Уолл-стрит, заявил в четверг, что несмотря на недавний скачок доходности казначейских облигаций США до максимальных за несколько десятилетий уровней, фактическая доходность в настоящее время явно завышена по историческим меркам, и в будущем есть пространство для снижения. По его мнению, резкий рост инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта (AI) и шок на энергетическом рынке являются важными факторами роста доходности в последнее время, но связанное с этим давление, возможно, лишь временно.

В интервью Зервос отметил: «С какой бы исторической точки ни смотреть, реальная доходность сейчас очень высока, поэтому я считаю, что в будущем остается возможность для снижения».

В последнее время рынок казначейских облигаций США остается под давлением: доходность по 10- и 30-летним облигациям поднялась до самого высокого показателя за 24 года. Одновременно доходность облигаций по всему миру также повышается, что в первую очередь связано с ожиданиями дальнейшего повышения ставок центральными банками, а также с увеличением масштабов корпоративного финансирования для строительства инфраструктуры AI.

Быстрый рост доходности по государственным облигациям уже начал сказываться на способности американских потребителей к заимствованиям. По мере роста доходности облигаций увеличиваются и ставки по ипотеке и другим потребительским кредитам, что приводит к снижению спроса на ипотечные кредиты. В последнее время ставки по ипотеке в США приблизились к максимальным за три года, что ещё больше увеличивает долговую нагрузку покупателей жилья.

В части монетарной политики, Федеральная резервная система США в прошлом месяце впервые за три года повысила ставку. Сигналы, прозвучавшие в опубликованных на этой неделе сообщениях, показывают, что чиновники ФРС считают возможным дальнейшее повышение ставок до конца года для борьбы с сохраняющимся инфляционным давлением.

Согласно инструменту FedWatch от CME Group, в настоящее время рынок фьючерсов на процентные ставки оценивает вероятность очередного повышения ставки ФРС на заседании в декабре выше 82%.

Однако Зервос отметил, что несмотря на реакцию ФРС и других основных центральных банков на рост краткосрочных ставок, ожидания по долгосрочным ставкам и инфляции на рынке существенно не изменились. Это означает, что резкая волатильность доходности облигаций в последнее время не обязательно свидетельствует о фундаментальном изменении долгосрочного тренда ставок.

Кроме факторов монетарной политики, Зервос считает, что масштабные инвестиции технологических компаний в инфраструктуру AI — одна из причин повышения глобальных реальных ставок. По мере того как крупнейшие технологические компании продолжают наращивать вложения в дата-центры, вычислительные мощности и соответствующую энергетическую инфраструктуру, растет спрос на корпоративное финансирование, оказывая давление на мировые финансовые рынки.

В интервью Зервос назвал искусственный интеллект «суперинтеллектом» (Super Intelligence) — термин, который в последнее время предпочитает использовать администрация Трампа. Однако сам Зервос, ранее работавший в Jefferies и ФРС, считает, что крупные капиталовложения в AI в целом являются позитивным сигналом для экономики США. Хотя соответствующий спрос на финансирование может в краткосрочной перспективе повышать доходность облигаций, такие инвестиции также способны стимулировать технологический прогресс и долгосрочный экономический рост, поэтому этот тренд не стоит рассматривать исключительно с позиции удорожания заемных средств.

Тем временем рост цен на энергоносители — ещё одна важная причина недавнего давления на рынке облигаций. Зервос отметил, что война между США и Ираном вызвала шок в снабжении энергоресурсами, что привело к резкому росту мировых цен на нефть, а также усилило беспокойство по поводу инфляции. Согласно данным, с момента начала конфликта и до среды этого месяца мировой эталон Brent подорожал примерно на 38%.

Рост цен на нефть не только напрямую увеличивает стоимость энергии, но и может распространяться на общие цены через транспортные, производственные и другие цепочки, тем самым влияя на ожидания рынка относительно инфляции и политики центральных банков.

Тем не менее, Зервос ожидает, что по мере постепенного ослабления энергетического шока доходность облигаций также сможет опуститься ниже текущих высоких уровней. Он отметил, что рынку, возможно, ещё какое-то время придется выдерживать давление высоких ставок, но подобная ситуация вряд ли будет постоянно.

Зервос также подчеркнул, что недавний рост доходности облигаций — не исключительно американское явление. Доходность по государственным облигациям ключевых экономик, таких как Германия, Франция, Италия и Япония, также существенно выросла, что свидетельствует о том, что глобальный рынок облигаций испытывает совместное влияние изменений ожиданий относительно денежно-кредитной политики, цен на энергоносители и корпоративных потребностей в финансировании. По его мнению, по сравнению с другими развитыми экономиками, США в этот раз демонстрируют относительную устойчивость. Зервос отметил: «Это не только американская проблема».