Институции заявляют, что сентябрьские данные по занятости «убили» ожидания повышения ставки в октябре! «Новые коммуникации ФРС США»: отчет по занятости не изменил позиции ФРС, сентябрьский CPI еще важнее

Американский отчет по занятости вне сельского хозяйства за сентябрь продемонстрировал явное замедление, что привело к дальнейшему снижению ожиданий рынка относительно скорого повышения ставок Федеральной резервной системой. Данные показывают, что рост занятости значительно уступил ожиданиям, уровень безработицы слегка вырос, а темпы роста заработной платы продолжают замедляться. После публикации отчета доходность казначейских облигаций США заметно снизилась, фондовый рынок вырос, а рынок ставок быстро уменьшил свои ставки на повышение процентной ставки ФРС в этом месяце.

Отчет, опубликованный в пятницу Бюро статистики труда США (BLS), показал, что занятость вне сельского хозяйства в США в сентябре увеличилась всего на 29 000, что значительно ниже рыночных ожиданий примерно в 90 000; количество новых рабочих мест в августе было пересмотрено с 162 000 до 133 000, а в июле – с увеличения на 21 000 до сокращения на 10 000, то есть за июль и август общее число занятых было снижено на 60 000; уровень безработицы в сентябре вырос до 4,2%, вместо ожидавшегося рынком удержания на августовском уровне 4,1%. Средняя почасовая зарплата в сентябре выросла на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем и на 3,0% в годовом исчислении — оба показателя замедлились по сравнению с августом, а рынок ожидал сохранения августовских темпов роста на уровне 0,3% и 3,1% соответственно.

Журналист Ник Тимираос, которого называют "новым журналистом по связям с Федеральной резервной системой", прокомментировал данный отчет, отметив, что руководство ФРС на этой неделе уже заранее сигнализировало о том, что повышение ставок в октябре может не входить в их базовый сценарий. По его мнению, этот отчет не изменил устоявшуюся позицию регулятора. Наиболее примечательным является то, что ни зарплата, ни уровень безработицы не указывают на то, что рынок труда вновь сжимается настолько, чтобы существенно увеличить давление на цены.

По мнению Тимираоса, по сравнению с этим отчетом более важным будет CPI за сентябрь, который будет опубликован 14 октября. Однако данный отчет "действительно в какой-то степени смягчил недавний ястребиный настрой рынка, вызванный корректировкой ожиданий по траектории повышения ставок ФРС".

Мнения представителей Уолл-стрит также явно склоняются к "отсутствию повышения ставок в октябре". Главный экономист Jefferies по США Том Саймонс прямо заявил, что этот отчет по занятости "должен окончательно исключить повышение ставок в октябре", добавив: "Ранее мы ожидали, что ФРС продолжит повышение ставки по 25 базисных пунктов за раз, но нынешняя ситуация показывает, что политики, подчеркивающие наличие достаточного времени до следующего повышения, скорее всего сохранят терпение."

Рыночное ценообразование показало, что после публикации отчета трейдеры снизили вероятность повышения ставки ФРС в октябре до порядка 20%, по сравнению с ранее почти 30%.

Рынок труда не сжимается вновь, Уолл-стрит переключается на "ожидание в октябре"

Если судить по самим данным, увеличение числа занятых вне сельского хозяйства на 29 000 в сентябре существенно уступило ожиданиям, но отчет не свидетельствует о полном торможении рынка труда.

Данные BLS показывают, что за последние три месяца занятость вне сельского хозяйства в среднем увеличивалась на 51 000 в месяц, а за последний год — на 41 000 в месяц; уровень безработицы вырос до 4,2%, но по-прежнему находится в узком диапазоне этого года — от 4,1% до 4,3%. Reuters приводит мнение главного экономиста Natixis по США Кристофера Ходжа, который считает, что данные по занятости за сентябрь, хоть и разочаровали, скорее выглядят как продолжение существующей тенденции, а не резкое ухудшение рынка труда; текущий средний прирост занятости за три месяца и за год всё ещё превышает большинство уровней безубыточности, необходимых для стабильного уровня безработицы.

Тем временем темпы роста заработной платы продолжают снижаться. Средняя почасовая зарплата в сентябре выросла всего на 0,1% по сравнению с предыдущим месяцем, а за последние 12 месяцев скорость роста замедлилась до 3,0%. Это как раз то, на что указывает Тимираос: отчет не показывает возобновления давления на рост зарплат и не указывает на сжатие рынка труда, способное существенно усилить инфляционное давление.

Директор по мультисекторальным инвестициям с фиксированным доходом Goldman Sachs Asset Management Линдси Роснер отметила, что охлаждение отчета по занятости за сентябрь делает маловероятным повышение ставок в этом месяце. По ее словам: "Сегодняшние мягкие данные опровергают точку зрения о том, что рынок труда вновь становится более напряженным." Тем не менее, она по-прежнему считает повторное повышение ставки в декабре основным сценарием; если же давление на рынке усилится и цены на энергоносители продолжат расти, ФРС все же может быть вынуждена действовать уже в этом месяце.

Старший экономист Vanguard Адам Шиклинг считает, что рынок труда сейчас характеризуется "низкой активностью по найму и низкими увольнениями": набор сотрудников слабый, но увольнения всё ещё очень невелики, и в будущем ежемесячные статданные могут и дальше давать смешанные сигналы. Другими словами, рынок труда не показывает ни явного ухудшения, ни ярко выраженного восстановления, что дает ФРС повод подождать новых данных.

Ставки на октябрьское повышение резко упали, но декабрьский цикл не исключён рынком

После публикации отчета по занятости процентные рынки отреагировали моментально.

По данным Reuters, вероятность повышения ставки ФРС в октябре по ценам на рынке опускалась до 12%, а затем вернулась к примерно 21%; по данным Bloomberg из рынка процентных свопов, трейдеры оценивают вероятность повышения ставки в октябре примерно в 20%, что ниже почти 30% до публикации отчёта. В отдельные периоды рынок даже полностью перестал учитывать повышение ставки ФРС до конца года.

Доходность 2-летних казначейских облигаций США падала примерно на 10 базисных пунктов, затем восстановилась. Это говорит о том, что рынок облигаций быстро снизил свои ставки на скорое повышение, но не полностью исключил возможность дальнейшего ужесточения политики ФРС в будущем.

Главный инвестиционный директор PenderFund Capital Management Грег Тейлор заявил, что этот отчет по занятости практически исключает риск повышения ставки в октябре, но декабрь всё ещё остается на повестке дня. Главный инвестиционный директор Integrated Partners Стивен Колано считает, что слабые данные по занятости подтолкнут ФРС к стратегии "ждать и наблюдать за инфляцией".

Глобальный стратег Wells Fargo Investment Institute Гэри Шлоссберг также считает, что отчет существенно снизил риски повышения ставки в октябре, но рынку всё ещё стоит внимательно следить за декабрьским заседанием.

Рынок переоценивает риски: ставка на октябрьское повышение опустилась до примерно 20%

После публикации отчета по занятости процентные рынки оперативно ответили.

По данным Bloomberg, трейдеры оценивают вероятность повышения ставки ФРС в октябре по рынку процентных свопов примерно в 20% против почти 30% до публикации данных; в отдельные периоды рынок даже полностью исключал вероятность дальнейшего повышения ставки до конца года. Доходность 2-летних гособлигаций США падала примерно на 10 базисных пунктов. Затем уровень доходности несколько восстановился, что указывает на то, что рынок заметно снизил ставки на скорое ужесточение политики, но не отказался полностью от дальнейшего повышения ставки ФРС в будущем.

Это резко контрастирует с недавней ястребиной переоценкой в американских облигациях.

В последнее время рынок снова закладывал более жесткую политику из-за инфляционного давления, роста цен на энергоносители и устойчивости экономического роста, что привело к явному росту доходности трежерис. Опубликованный отчет по занятости временно снял это давление: замедление прироста рабочих мест, рост безработицы, дальнейшее замедление роста зарплат сделали немотивированным спешку в дальнейших повышениях, вызванную страхом перегрева экономики.

Главный инвестиционный директор American Century Investments по глобальному рынку облигаций Чарльз Тан отметил, что этот отчет "маргинально дает ФРС больше пространства для выжидательной позиции", но предупредил, что рынку может хватить всего одного-двух инфляционных релизов, чтобы настроения вновь качнулись в сторону более жёсткой политики.

Иначе говоря, ожидания повышения ставки в октябре существенно ослабли, но сам цикл ужесточения не был завершён этим отчетом о занятости.

“Плохие новости – хорошие новости”, но Уолл-стрит по-прежнему следит за доходностью казначейских бумаг на уровне 5%

Как отмечает "The Wall Street Journal", текущую реакцию рынка можно охарактеризовать классическим сценарием "плохие новости — хорошие новости": темпы роста экономики и занятость не так высоки, что снижает давление на ФРС к дальнейшему ужесточению, помогает уменьшить стресс на рынке облигаций США и поддерживает рост акций.

Однако некоторые аналитики предостерегают: не стоит воспринимать слабость рынка труда как однозначный позитив.

Аналитик eToro Брет Кенвелл утверждает, что если инвесторы просто рассчитывают на еще более мягкие финансовые условия вследствие дальнейшего ухудшения рынка труда, это не безболезненная стратегия. Инфляция по-прежнему остается проблемой, а реальный провал на рынке труда несет совсем другие риски.

Кенвелл особо отмечает, что доходность 10-летних казначейских облигаций на уровне 5% остается ключевой отметкой для рынка. Если 5% закрепится как новое дно по доходности, то логика "рынок спокойно переваривает более высокие ставки" окажется под вопросом.

Инвестиционный стратег Edward Jones Анджело Куркафас считает, что мягкие данные по занятости ослабляют опасения рынка облигаций касательно агрессивного повышения ставки; если рынок труда останется относительно стабильным, а прибыль компаний продолжит расти, то фундамент для акций сохранится.

CPI за октябрь – следующий ключевой тест

Таким образом, самый прямой эффект отчета о занятости за сентябрь для ФРС — снижение остроты необходимости повышения ставки в октябре, но вовсе не её отказ от дальнейшего ужесточения политики.

Это и есть причина, почему Тимираос подчеркивает: “CPI за сентябрь важнее”.

Публикация CPI за сентябрь 14 октября станет для рынка важнейшей точкой отсчета для прогнозирования дальнейшей политики ФРС после трудовых данных. Если инфляция вновь даст о себе знать, особенно на фоне роста цен на энергоносители, то слабый отчет по занятости может не остановить ФРС от дальнейшего повышения ставок; напротив, если инфляция также замедлится, то смягчение на рынке труда дополнительно усилит аргумент ФРС для ожидания новых данных.

Судя по рыночным котировкам, слабый отчет по занятости за сентябрь уже заметно снизил ожидания октябрьского повышения ставки: трейдеры оценивают вероятность подобного шага примерно в 20%, некоторые институты с Уолл-стрит считают, что этот отчет вполне мог "убить" перспективы ужесточения в октябре.

Но, как подчеркивает Тимираос, отчет по занятости не изменил базового курса ФРС — именно инфляция остается ключевым переменным фактором для следующего решения по политике.

Это означает, что рыночная логика сменяется с вопроса "поднимет ли ФРС ставку в ближайшее время" на "ожидает ли CPI за сентябрь углубить ожидания ужесточения". Инфляционные данные 14 октября, возможно, станут главным фактором для следующей фазы борьбы за ожидания по политике ФРС.