Одэйли Звёздный Ежедневник: Paramount (PSKY.US), слияние на 110 миллиардов долларов финансируется с задержкой — выпуск облигаций задерживается на три месяца, ежегодно возможно потребуется дополнительно платить 500 миллионов долларов процентов.

Как сообщает Zhihui Caiqing, Paramount (PSKY.US) на протяжении нескольких месяцев настойчиво предлагала инвесторам облигации для финансирования сделки по покупке Warner Bros Discovery (WBD.US), однако из-за затянувшихся переговоров стоимость заимствований значительно выросла.

Эта сделка по слиянию на сумму 110 миллиардов долларов, после ряда судебных препятствий, наконец получила продвижение. Тем не менее, растущие опасения по поводу глобальной инфляции привели к увеличению процентных ставок по займам, и размещение облигаций на этой неделе, а не три месяца назад, приведет к дополнительным сотням миллионов долларов процентов в год для компании. По оценкам различных источников, дополнительное ежегодное бремя по выплате процентов составит от 250 миллионов до более чем 500 миллионов долларов.

Для компании, которой в результате сделки предстоит нести огромную долговую нагрузку, это является серьезной проблемой. По данным CreditSights, Paramount выпустит облигации примерно на 42 миллиарда долларов и привлечет 9,5 миллиарда долларов кредитования для финансирования сделки, в результате чего общий объем инвестиционного и высокодоходного долга объединенной компании превысит 87 миллиардов долларов, что выведет Paramount в число крупнейших заёмщиков сегмента «мусорных» облигаций по версии Bloomberg.

Чтобы контролировать уровень долга, объединенная компания должна будет обеспечить достаточный уровень прибыли, найти возможности для значительной экономии затрат, а возможно, и продать часть активов для погашения долгов. Главный исполнительный директор Дэвид Эллисон планирует ежегодно сокращать издержки на 6 миллиардов долларов, и Paramount надеется достичь этой цели в течение трех лет. Однако компания в значительной степени зависит от традиционного бизнеса телевизионных сетей, что затрудняет существенный рост доходов.

«Если совокупные расходы на обслуживание долга возрастут, это может негативно отразиться на денежном потоке», — отмечает отраслевой аналитик Стивен Флинн. — «Это проблема, и существуют другие факторы, которые могут дополнительно усложнить реализацию запланированного сокращения долговой нагрузки».

Представитель Paramount отказался от комментариев. Bank of America и Apollo Global Management также отказались от комментариев, а представитель Citi не сразу ответил на запрос. Именно эти три компании возглавляют данную долговую сделку.

Не все инвесторы верят, что Paramount сможет достичь поставленных целей. По словам информированных источников, некоторые инвесторы отказались участвовать в долговой сделке из-за рисков, связанных с выполнением планов. В 2022 году Warner при покупке Discovery применил аналогичную схему, однако уже в прошлом году кредитный рейтинг компании был понижен до уровня «мусорного», а также рассматривалась возможность разделения бизнеса, что только усугубило ситуацию.

Печальные прецеденты слияний и поглощений

«История мегасделок в медиаотрасли крайне неудачна», — пишут аналитики CreditSights Хантер Мартин и Брайан МакКенна. По их мнению, с точки зрения стратегии это слияние оправдано, «но нас беспокоит общая долговая нагрузка и риски реализации, особенно учитывая, что цели Paramount по сокращению затрат и получению синергии являются крайне агрессивными».

Во вторник Paramount приступила к размещению своих старших облигаций — такого рода долга, который имеет первоочередное право требования к активам компании в случае неплатежеспособности. Компания рассчитывает выпустить примерно 30 миллиардов долларов таких бумаг. Кроме того, планируется выпуск около 12 миллиардов долларов субординированных «мусорных» облигаций и заем на 9,5 миллиарда долларов.

По данным информированных источников, окончательная стоимость заимствований будет зависеть от результатов размещения: по сравнению с ожиданиями трехмесячной давности, годовые процентные расходы могут вырасти максимум на 500 миллионов долларов. По их расчетам, премия составляет около 0,5–1 процентного пункта по сравнению с той ставкой, по которой Paramount могла бы занять средства в середине года. По мнению Флинна, дополнительная процентная нагрузка может быть еще выше, на 100–150 базисных пунктов, что эквивалентно около 450–600 миллионов долларов в год.

Если бы финансирование удалось закрыть раньше, расходы на проценты могли бы быть меньше, но первоначальные планы были нарушены судебными и профсоюзными спорами, связанными с этой сделкой. Сейчас эти споры урегулированы.

Тем временем доходность 10-летних казначейских облигаций США за последние три месяца выросла до максимального уровня с 2007 года. Кредитные спрэды — показатель того, какую дополнительную премию требуют инвесторы за покупку корпоративных облигаций по сравнению с государственными, — также увеличились, особенно по бумагам «мусорного» сегмента. Moody's ожидает, что выпуск облигаций Paramount окажется в этом диапазоне рейтингов, включая новые старшие обеспеченные облигации. Однако последние получили инвестиционную категорию от Fitch Ratings и S&P Global Ratings.

На этом фоне Эллисон из Paramount в понедельник провел телефонную конференцию с инвесторами. По словам информированных источников, управляющие получили множество вопросов относительно программы синергии расходов.

По данным источников, часть инвесторов скептически относятся к достижимости поставленных целей и решили не участвовать в размещении, однако уровень доходности по предлагаемым бумагам оказался для некоторых из них достаточно привлекательным, чтобы компенсировать связанные с этим опасения.

Moody’s в понедельник присвоила новым старшим и субординированным облигациям спекулятивный рейтинг. Оценки Moody’s основываются на способности Paramount реализовать программу синергии расходов, погасить долг и провести продажи активов, полагая, что эти меры позволят компании существенно снизить долговую нагрузку в первые годы. Также в качестве плюсов отмечается «прочное финансовое положение семьи Эллисон и их публичная приверженность сокращению долга».

«Высокий уровень долговой нагрузки, высокая концентрация акционерного капитала, план по ухудшению положения существующих держателей необеспеченных облигаций, а также противоречивый опыт руководства в достижении финансовых целей указывают на существенные риски в области корпоративного управления», — отмечает Moody’s.