Трейдеры усиливают хеджирование, делая ставку на то, что цикл повышения ставок ФРС может быть менее глубоким, чем ожидает рынок

По данным приложения Zhihui Finance, трейдеры ищут защиту на случай одного из возможных сценариев — если повышение ставок ФРС окажется менее агрессивным, чем ожидает рынок. В настоящий момент процентные свопы отражают ожидания трех повышений ставки ФРС по 25 базисных пунктов каждое до июня следующего года. Эта точка зрения была еще больше укреплена на прошлой неделе после того, как члены ФРС проголосовали за повышение целевого диапазона ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов и дали понять о необходимости дальнейшего ужесточения, чтобы сдержать инфляцию.

Тем временем этот ястребиный консенсус побуждает некоторых трейдеров использовать опционы, привязанные к чувствительной к политике обеспеченной ночной ставке финансирования (SOFR), для хеджирования риска. На прошлой неделе наблюдался устойчивый рост спроса на опционы call на фьючерсы на SOFR с экспирацией в марте, что указывает на увеличение интереса к страхованию от менее агрессивного курса ФРС.

Как отмечает директор по фиксированному доходу Thornburg Investment Management Кристиан Хоффман: «Сейчас рынок закладывает три повышения ставки с сегодняшнего дня. Я бы выбрал ставку на противоположное». «Четыре повышения в течение года — это довольно агрессивная мера для текущей экономики и может вызвать существенные макроэкономические последствия».

Рост числа открытых контрактов за последнюю неделю указывает на формирование новых хеджевых позиций

Цены на нефть по-прежнему остаются ключевой переменной и серьезно влияют на политику ФРС и рыночные перспективы. Рост цен на нефть, вызванный событиями на Ближнем Востоке, в последнее время толкнул доходность 10-летних казначейских облигаций США выше 5%.

Во вторник, когда Саудовская Аравия попыталась восстановить транспортировку нефти по важному трубопроводу, а инвесторы сосредоточили внимание на ежегодной встрече дипломатов в штаб-квартире ООН в Нью-Йорке с надеждой найти улики о возможном возобновлении судоходства через Ормузский пролив, цены на казначейские облигации США и нефть колебались синхронно.

По словам главного стратега по фиксированному доходу Allspring Global Investments Джорджа Боря, текущая рыночная ситуация побудила его увеличить длинные позиции в облигациях. И он далеко не единственный. Согласно последнему опросу инвесторов J.P. Morgan, доля прямых длинных позиций выросла и достигла максимума с ноября прошлого года.

Джордж Боря отметил: «Более высокая доходность, более высокая текущая ставка монетарной политики и более высокие цены на нефть по сути работают как налог на экономический рост». «Некоторая часть этого давления, возможно, проявится в четвертом квартале и даже может сохраниться до следующего года». По его словам, замедление экономики, смягчение напряженности на Ближнем Востоке и снижение расходов на искусственный интеллект (AI) могут привести к сокращению числа повышений ставок ФРС.

На момент закрытия торгов в понедельник количество открытых контрактов на опционы call на SOFR с экспирацией в марте 2027 года — то есть новых рисковых позиций — составило примерно 2,7 миллиона. Это на около 1 миллион больше, чем по аналогичным опционам put, что говорит о склонности трейдеров хеджировать ставку на более мягкий курс ФРС по сравнению с текущей рыночной оценкой.

Как отмечает руководитель отдела торговли ставками в Constitution Capital Джефф Шух, «эти потоки могут означать, что у ФРС осталось одно-два осторожных повышения, а затем рынок войдет в относительно устойчивый диапазон».

Количество открытых контрактов на опционы call на SOFR с экспирацией в марте 2027 года на 60% больше, чем по опционам put

Кроме того, одной из ключевых целей по опционам SOFR c экспирацией в марте 2027 года является ставка overnight около 3%, что существенно ниже текущей эффективной ставки по федеральным фондам 3,88%. Чтобы достичь этой цели, ФРС потребуется быстро начать цикл снижения ставок в начале 2027 года, хотя сейчас это маловероятно.

Ниже приведен обзор различных показателей позиций на рынке ставок за прошедшую неделю:

Согласно опросу клиентов по казначейским облигациям США J.P. Morgan, к неделе, закончившейся 21 сентября, доля прямых длинных позиций инвесторов увеличилась на 4 процентных пункта, достигнув максимума с ноября прошлого года; одновременно доля коротких позиций снизилась на 6 процентных пунктов.

Опрос J.P. Morgan по позициям всех клиентов на рынке казначейских облигаций США

Что касается позиций по опционам SOFR, то по опционам на SOFR с экспирацией в декабре 2026, марте 2027 и июне 2027 года за прошлую неделю по нескольким страйкам опционов call на март 2027 было открыто много новых позиций, в том числе по страйку 97,00 (увеличение на 94 262 контракта) и по страйку 96,25 (увеличение на 102 713 контрактов). Это главным образом связано с активными покупками комбинации SFRH7 96.25/97.00 call spread с соотношением 2 к 3. Спрос на аналогичные конструкции отмечен и по опционам call spread 96.75/97.75 (2x3) на SOFR с экспирацией в марте 2027 года.

Однако самой активной по объему за последние семь дней стала серия с ценой исполнения 95,4375, в основном из-за резкого роста числа декабрьских опционов put на 2026 год. Среди них есть потоки на покупку butterfly-стратегии put condor SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125.

Самые активные страйки по опционам на SOFR

Открытый интерес по опционам на SOFR

Из-за высокого объема торгов опционами call на SOFR с экспирацией в марте 2027 года и страйком 97,00 за последнюю неделю, этот страйк сейчас является самым крупным по числу открытых контрактов среди декабрьских 2026 года, мартовских 2027 года и июньских 2027 года опционов. Также остается высоким открытый интерес по страйку 96,50, где еще сосредоточено много декабрьских call-позиций 2026 года.

На долгосрочных казначейских контрактах премия по опционам для хеджирования риска фьючерсов на казначейские облигации США всё еще преимущественно приходится на опционы put, хотя в последние недели она стала ближе к нейтральной. Это говорит о том, что премии, выплачиваемые трейдерами за хеджирование риска роста долгосрочных ставок, постепенно снижаются. За прошлую неделю уровень уклона от коротких до среднесрочных сроков оставался около нейтрального.

Косой уклон по опционам call/put на фьючерсы казначейских облигаций США