JPMorgan: повышение ставки недостаточно для завершения роста американских акций, настоящие риски — это долгосрочные процентные ставки, фискальная политика и геополитика

Федеральная резервная система США объявила о повышении ставки на 25 базисных пунктов в среду по местному времени, однако рынок не продолжил прежние защитные торги, а на следующий день произошёл резкий разворот: фондовый и долговой рынки США выросли одновременно, акции производителей AI-чипов возглавили рост технологического сектора, массовое закрытие коротких позиций ещё больше ускорило рост. В четверг индекс S&P 500 восстановил 50-дневную скользящую среднюю, Nasdaq стал лидировать среди основных индексов, а ранее распроданные акции AI-чипов продемонстрировали сильный отскок.

Резкий разворот на рынке также перекликается с глобальной макроконференцией 2026 года, проведённой стратегическим исследовательским отделом J.P. Morgan 10 сентября. В конференции приняли участие 15 спикеров из сферы макроэкономики и рынков, основной вывод: в текущем цикле акции и доходность долгосрочных американских облигаций могут расти одновременно, и простое повышение ставок недостаточно, чтобы завершить рост рынка США.

J.P. Morgan считает, что расширение капитальных расходов на AI и корпоративная прибыль по-прежнему являются основными движущими силами фондового рынка, а дефицит бюджета, увеличение предложения госдолга и рост премии за срок продолжают поднимать долгосрочные ставки. Действительно настораживающим фактором является не само дальнейшее повышение доходности, а именно преодоление 10-летней доходности гособлигаций США порога в 5,5%-6%, особенно если она преодолевает эту «линию страха» слишком быстро.

Повышение ставки не обязательно разрушит рынок США, ключевое значение имеют 5,5%-6%

По сравнению с предыдущими циклами, чувствительность рынка США к ставкам снижается. Доля AI, здравоохранения и сферы услуг в экономике увеличивается, традиционное влияние ставок на оценку акций ослабевает. Команда стратегов J.P. Morgan по акциям ожидает, что к концу года S&P 500 достигнет отметки 8000 пунктов и считает, что рост прибыли, относительно низкая позиция и неэкстремальные оценки по-прежнему обеспечивают поддержку.

Но эта устойчивость имеет свои пределы. По мнению участников конференции, ранее значительно влиявший на рынок порог доходности в 5% повысился, и реальное давление для рынка появляется в диапазоне 5,5%-6% по 10-летнему казначейскому долгосрочному обязательству. Технологические и быстрорастущие компании составляют около 34% S&P 500 и более чувствительны к будущей прибыли и долгосрочным ставкам.

Кроме того, скорость роста доходности важнее абсолютных значений. Если рост происходит медленно и последовательно, рост прибыли компаний может его компенсировать, но стремительный скачок в краткосрочной перспективе способeн одновременно негативно повлиять на оценки и капиталовложения компаний.

AI-инвестиции продолжают расти, но узкие места сместились с спроса на предложение

Высокие ставки пока что не оказали заметного негативного влияния на цикл капитальных расходов на AI. Прогноз совместных капиталовложений пяти крупнейших облачных компаний США на 2026 год превышает 750 млрд долларов, а в 2027 году ожидается преодоление рубежа в 1,1 трлн долларов; к 2030 году совокупные капитальные расходы на AI могут достичь 5,5 трлн долларов.

J.P. Morgan прогнозирует, что в течение следующих пяти лет рынок инвестиций в корпоративные облигации обеспечит более 2,1 трлн долларов финансирования для дата-центров, а рынок высокодоходных облигаций и заемных кредитов добавит около 350 млрд долларов.

В то же время, главные ограничения для инвестиций в AI смещаются с уровня спроса на такие факторы, как электроэнергия, передача энергии, земля и согласования проектов. Нагрузка на энергосеть США уже выросла с примерно 1% до 3% в год, в то время как период согласования проектов по-прежнему длительный. Если инфраструктура будет успевать за спросом, капитальные расходы на AI смогут трансформироваться в рост производительности — в ближайшие один-два года они могут добавить примерно 0,5 процентного пункта к росту производительности труда.

Именно это — важная причина, по которой рынок США способен выдержать более высокие ставки: если инвестиции в AI в итоге выльются в рост доходов и производительности, расширение прибыли сможет частично компенсировать давление на оценки со стороны ставок.

Настоящие риски для рынка США — это долгосрочные ставки, бюджет и геополитика

Рост долгосрочных ставок происходит не только в США. Европейские ставки также повышаются, что указывает на то, что бюджетные вопросы и премия за срок зачастую важнее самих AI-инвестиций. Согласно исследованию Нью-Йоркского ФРС, премия за срочность по 10-летним облигациям США достигла около 125 базисных пунктов, а заботы по поводу долговой устойчивости бюджета США остаются актуальными.

Геополитика также может поднять инфляцию из-за роста цен на нефть. Команда J.P. Morgan по сырьевым товарам ожидает, что в сценарии «вечного конфликта» средняя цена Brent в 2027 году может составить 87 долларов за баррель, что существенно выше сценария мира — 64 доллара за баррель.

В то же время внутренняя «бюджетная» политика США может и далее стимулировать расширение бюджетных расходов. По результатам опроса на конференции, 75% участников ожидают, что после промежуточных выборов Конгресс останется разделённым, а стоимость жизни по-прежнему является для американских семей одной из основных финансовых нагрузок.

Следовательно, реальной задачей рынка сейчас является не выбор между повышением ставок и ростом акций США, а ответ на вопрос: смогут ли прибыль и AI-инвестиции по-прежнему опережать давление со стороны ставок. Если долгосрочные ставки продолжают расти постепенно и упорядоченно, рынок акций США ещё может расти параллельно с доходностью гособлигаций; но если доходность 10-летних гособлигаций быстро приблизится или превысит диапазон 5,5%-6%, этот баланс действительно окажется под угрозой.