Крупный хедж-фондовый магнат David Einhorn: в ближайшие 3–5 лет «золото значительно обгонит Nasdaq»

Основатель Greenlight Capital Дэвид Эйнхорн ожидает, что в ближайшие три-пять лет золото значительно обгонит Nasdaq, причём разрыв может быть весьма существенным.

В недавнем интервью Morgan Stanley Дэвид Эйнхорн предупредил, что крупные технологические акции Nasdaq сталкиваются с фундаментальным переходом от бизнес-модели "монополии на основе лёгких активов" к высококонкурентному бизнесу с капиталоёмкой структурой, в то время как долгосрочная бычья логика в пользу золота продолжает укрепляться.

Эйнхорн определил данное утверждение как "смелый прогноз" и отметил, что финансовое положение США выходит из-под контроля, резервный статус доллара подрывается, а на фоне глобального тренда на дедолларизацию, долгосрочная стратегическая ценность золота системно возрастает.

Одновременно он считает, что волна капитальных вложений в AI создаёт длительные риски для прибыльности технологических гигантов.

Этот взгляд напрямую отражается в структуре портфеля Greenlight Capital. Эйнхорн сообщил, что золото сейчас является самой крупной макро-долговой позицией фонда и держится с 2008 года. Он подчеркнул:

Пока федеральный бюджет выходит из-под контроля, золото — мой друг.

Оптимистичный взгляд Эйнхорна на золото основан на долгосрочных опасениях по поводу мировой финансовой и валютной системы.

Он считает, что проблема бюджетного дефицита в основных экономиках, особенно в США, далека от решения. Он прямо упомянул целевой показатель дефицита в 3% от ВВП, установленный министром финансов США, и прокомментировал:

Я не знаю, как он планирует этого достичь, на данный момент успехов почти нет.

На уровне монетарной системы Эйнхорн отметил, что замораживание западными странами валютных резервов России стало знаковым сигналом, заставившим многие страны пересмотреть безопасность владения долларовыми активами. Он заявил:

Суть резерва в том, чтобы его можно было использовать при необходимости — если это невозможно, зачем тогда вообще держать такой резерв?

Он добавил, что после параболического роста цен на золото в январе-феврале этого года в краткосрочной перспективе возможна фаза консолидации, и подчеркнул:

Я не удивлюсь, если золото останется на месте в течение года или даже полутора лет.

Он акцентировал, что это многолетний долгосрочный прогноз, и в ближайшие пять лет золото должно преодолеть спекулятивные пики и вернуться к росту.

Пессимистичный прогноз Эйнхорна в отношении Nasdaq в первую очередь связан с его аналитикой по капитальным затратам в AI.

Он считает, что текущая прибыльность технологического сектора сильно "раздута", а запаздывающий эффект амортизации будет постепенно разъедать прибыли в будущем.

Приводя пример рынка чипов памяти, он разъясняет механизм: если цена памяти вырастет в пять раз, поставщики памяти зафиксируют высокую прибыль, тогда как гиперскейлеры, закупив дорогостоящее оборудование, капитализируют эти расходы — текущие издержки равны нулю, но амортизационное давление переносится на будущее.

Эйнхорн отметил:

Я видел расчёты, показывающие, что если продолжать строительство AI инфраструктуры такими темпами, к 2033 году амортизационные расходы сравняются с прибылью существующего облачного бизнеса крупнейших компаний. И это при условии, что бизнес будет продолжать расти историческими темпами.

Это означает, что прибыль компаний в будущем будет полностью зависеть от дополнительной выгоды от AI, которая подвергнется сильнейшей конкуренции.

Более фундаментальный вывод состоит в том, что крупные технологические компании теряют базу для поддержания высоких оценок. Эйнхорн подчеркнул:

Они переходят от монопольного бизнеса с лёгкими активами к высококонкурентной и капиталоёмкой отрасли. В капиталоёмких секторах капитал гонится за прибылью, а сверхприбыль в итоге уничтожается конкуренцией. Когда это произойдёт, оценка Nasdaq будет пересмотрена.

Что касается будущей структуры индустрии AI, Эйнхорн придерживается позиции, противоположной рыночному мейнстриму: созданная искусственным интеллектом ценность в конечном итоге достанется в основном пользователям, а не провайдерам.

Он отметил, что в сфере AI отсутствует "экономический ров", необходимый для извлечения долгосрочной монопольной прибыли. В отличие от сетевых эффектов Facebook и других социальных платформ, опыт использования AI очень индивидуален, и между пользователями не возникает усиливающейся сетевой ценности.

В отличие от традиционного программного обеспечения, где работает экономия на масштабе, AI — капиталоёмкий бизнес, не приводящий к снижению предельных издержек до нуля. Эйнхорн отметил:

Если десять провайдеров AI предлагают примерно одинаковые услуги, пользователи могут менять их с минимальными затратами в любой момент — значит, у провайдеров нет возможности забирать себе прибыль, а цены будут стремиться к предельной себестоимости.

В инвестиционной стратегии Эйнхорн не делает ставку непосредственно на публичные AI-компании, признанные рынком. По его словам, эти акции "не дешёвы, за ними следят все".

Подход Greenlight Capital заключается в том, чтобы приобретать компании, которые сами по себе инвестиционно привлекательны и в то же время могут существенно выиграть от повышения эффективности и снижения издержек благодаря AI в долгосрочной перспективе.

В качестве примера он привёл гиганта медицинского страхования Centene (CNC), в деятельности которого AI широко применяется для обработки данных и автоматизации документооборота. Он отметил:

Даже если выгода от AI не реализуется, мне эта акция нравится и по другим причинам.