Сырая нефть «вернулась», а нефтепродукты «не возвращаются» — глобальный дефицит переработки нефти увеличивается.

Сырая нефть вновь поступает на рынок через скрытые суда и альтернативные маршруты, однако разрыв в мощности переработки на downstream невозможно восполнить с помощью логистических мер. Исходя из этого, Goldman Sachs значительно повысил прогноз по прибыли от дизельного топлива на 2027 год, заявив о долгосрочном тренде "более высокий и более длительный" премиум на дизель.

Goldman Sachs в отчёте от 29 августа повысил прогноз прибыльности дизельного топлива в США по сравнению с Brent на 2027 год с февральских 27 долларов за баррель до 63 долларов за баррель, а в Европе – с 19 до 49 долларов за баррель, что более чем вдвое превышает предыдущие оценки.

Причиной пересмотра стал снижение мирового экспорта нефтепродуктов примерно на 6 миллионов баррелей в сутки (около 25%), из которых Персидский залив обеспечивает 3.2 миллиона баррелей в сутки, Россия — 1.1 миллиона баррелей в сутки, что суммарно составляет около трех четвертей глобального дефицита.

В отчете отмечается, что экспорт сырой нефти из Персидского залива восстановился до 70-80% довоенного уровня, а экспорт нефтепродуктов — лишь около 40%. Goldman Sachs ожидает нормализацию загрузки мировых нефтеперерабатывающих заводов лишь во второй половине 2027 года, структурный дефицит дизеля будет дольше диктовать цены.

Сырая нефть "вернулась", нефтепродукты — нет

Экспорт сырой нефти из Персидского залива восстановился до 70–80% довоенного уровня, а экспорт нефтепродуктов остаётся на уровне примерно 40%.

Goldman Sachs оценивает фактический экспорт сырой нефти из Персидского залива в 15–16 миллионов баррелей в сутки, что на 5–6 миллионов баррелей в сутки выше мартовского минимума и заметно превышает данные по отслеживанию танкеров в реальном времени — всё больше танкеров отключают AIS, увеличивается перевалка с судна на судно, Иран и Оман прорабатывают временный транспортный коридор через Ормуз, а производители нефти в регионе расширяют альтернативные маршруты, обходящие пролив.

В результате динамика экспорта сырой нефти и нефтепродуктов расходится: мировой экспорт сырой нефти сократился лишь на 10% год к году, тогда как дизель, авиационный керосин и мазут — на 22%, 20% и 32% соответственно. Цены также реагируют по-разному — маржа дизеля выросла на 225% год к году, авиационного керосина — на 234%, сырой нефти — лишь на 34%.

Goldman Sachs предполагает, что продолжающийся рост поставок по "темным" каналам и развитие альтернативных маршрутов могут ограничить рост цен на сырую нефть, даже при продолжающихся перебоях в поставках на Ближнем Востоке.

Мировой экспорт нефтепродуктов снизился примерно на 6 миллионов баррелей в сутки (около 25%), а на долю Персидского залива и России приходится около трех четвертей общего сокращения. Российские нефтезаводы подверглись атакам, что привело к ограничениям экспорта бензина и дизеля; заводы на Ближнем Востоке также работают не в полную силу; транспортные маршруты через Ормузский пролив и Красное море сталкиваются с перебоями.

Goldman Sachs считает, что сырую нефть можно отправить в обход, а вот нефтеперерабатывающие заводы перенести нельзя — это ключевое отличие текущего дефицита от прежних перебоев с поставками сырой нефти.

Бутылочные горлышки в переработке закрепляют долгосрочные сверхприбыли

На восстановление предложения потребуется время. Объем остановок нефтеперерабатывающих заводов в мире превышает сезонный нормальный уровень примерно на 60%, и Goldman Sachs оценивает снижение переработки нефти на 7 миллионов баррелей в сутки год к году. Свободные мощности ограничены:

Нефтезаводы США работают почти на максимальной мощности, азиатские заводы испытывают ограничения по поставкам сырья, новые мощности недостаточны для компенсации продолжающихся остановок. Недостаток предложения за последние шесть месяцев начал отражаться на запасах: запасы дизеля и бензина в США сократились на 9% и 7% соответственно по сравнению с прошлым годом.

С февраля дизель обеспечил более 40% роста мировых цен на нефтепродукты, составивших 40 долларов за баррель, что вынудило Goldman Sachs существенно пересмотреть прогнозы. Goldman Sachs ожидает, что нормализация загрузки нефтеперерабатывающих заводов по всему миру произойдёт лишь во второй половине 2027 года, а новые мощности не смогут ликвидировать дефицит.

В отчете также отмечается, что дальномерные фрахтовые контракты Персидского залива–Китай на май 2027 года выросли примерно в 5 раз за месяц, что указывает на то, что рынок перевозок сырья пока не закладывает быстрое восстановление нормальной ситуации.