Marvell Technology (MRVL.US) резко упала после отчёта: отчётность превзошла ожидания, но Уолл-стрит считает, что крупный контракт с Google (GOOGL.US) "отражается" в доходах слишком медленно

По данным приложения Zhihui Finance, несмотря на то, что последние финансовые отчеты и прогнозы по доходам Marvell Technology (MRVL.US) формально превзошли рыночные ожидания, котировки компании в ходе пятничных предторгов серьезно упали. Причиной распродажи стала не ослабевшая фундаментальная ситуация, а переоценка фондовым рынком сроков поступления выручки по крупному заказу на кастомные чипы от Google (GOOGL.US): сразу несколько аналитических агентств считают, что этот важный позитив уже был учтен в предыдущем росте акций, а менеджмент подчеркнул, что «значительный эффект» от сотрудничества проявится лишь в финансовом 2029 году и позже, что намного позже предыдущих ожиданий рынка. Это разочаровало инвесторов, рассчитывавших, что сделка принесет доходы гораздо раньше.

Что касается самих данных, то во втором финансовом квартале доход Marvell Technology составил 2,5 млрд долларов, что соответствует рыночным ожиданиям. Прогноз на третий квартал: выручка в размере 3,15 млрд долларов с отклонением в 5%, скорректированная прибыль на акцию — 1,10 доллара с отклонением в 0,05 доллара; аналитики ранее ожидали выручку на уровне 3,04 млрд долларов и скорректированную прибыль 1,08 доллара на акцию. То есть краткосрочный прогноз оказался немного выше рыночного консенсуса.

Кроме того, компания также повысила долгосрочные цели по доходам: благодаря устойчивому росту бизнеса в сфере центров обработки данных, доходы на 2027 финансовый год подняты с примерно 11,5 млрд до 12 млрд долларов, что предполагает годовой рост примерно на 45%; выручка за 2028 финансовый год увеличена с около 16,5 млрд до 18 млрд долларов.

Тем не менее, этих повышений оказалось недостаточно для инвесторов. Аналитики Goldman Sachs отметили, что перед публикацией текущего отчета рыночные ожидания уже были «явно завышены», отчасти из-за высокой активности основных клиентов и объявления о сделке с Google на прошлой неделе.

По мнению Morgan Stanley, влияние выручки от Google «в целом уже заложено в предыдущих прогнозах», поэтому несмотря на повышение планов, долгосрочная траектория, обозначенная руководством Marvell Technology, «в целом совпадает с прежней». Другими словами, это типичная динамика «покупай на слухах, продавай на фактах». За этот год котировки Marvell Technology уже почти утроились, рынок включил эффект сделки с Google в оценку стоимости еще до публикации отчета, а сам отчет лишь подтвердил существующую логику, не дав нового катализатора.

Сделка с Google: долгосрочная история интригует, детали на коротком горизонте отсутствуют

На прошлой неделе Marvell Technology объявила о соглашении с Google по разработке кастомных чипов. Согласно раскрытой информации, эта сделка вплоть до 2033 финансового года может принести до 120 млрд долларов выручки и, возможно, сделает Google одним из крупнейших акционеров Marvell Technology. Казалось бы, это серьезный позитив, однако внимание рынка быстро переключилось на темпы признания выручки.

Генеральный директор Marvell Technology Мэтт Мерфи на телефонной конференции пояснил, что в озвученных ранее целевых показателях доходов от кастомных чипов до 2028 финансового года уже учтена часть доходов от сотрудничества с Google, а «значительное влияние» сделки начнет проявляться только с 2029 финансового года. Это заявление сразу сузило пространство для краткосрочных ожиданий.

Аналитик Jefferies Блейн Кертис в своем отчете написал, что результаты Marvell Technology «лишь умеренно превзошли ожидания и не подорвали долгосрочную инвестиционную логику», но в то же время он отметил определенное разочарование: «Разочаровывает тот факт, что доходы от Google уже заложены в предыдущие прогнозы роста AI-сегмента». Впрочем, Кертис считает, что целевой показатель выручки в 10 млрд долларов на 2028 год может быть превышен, а наибольший прирост ожидается лишь с 2029 финансового года. Он сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену 325 долларов.

Аналитик RBC Capital Markets Сріні Паджури также считает, что отчет соответствует его ожиданиям, но рынок остался разочарован недостаточно подробным раскрытием деталей сделки с Google. Он отметил: «Успех кастомных чипов разворачивается благодаря проектам AWS Amazon (AMZN.US) и XPU Microsoft (MSFT.US). Но подробности по доходам от соглашения с Google будут раскрыты на Дне аналитика, что, вероятно, повлияло на котировки». Тем не менее, Паджури не обеспокоен: он ожидает масштабное поступление доходов от проекта Google в 2029 финансовом году, что может значительно поднять целевой уровень кастомных чипов выше текущих «10 млрд долларов». Аналитик подтвердил рейтинг «опережать рынок» и целевую цену 360 долларов.

Команда аналитиков Cantor во главе с СиДжеем Мьюзом отмечает, что несмотря на мягкое опережение отчета и повышение прогнозов, рыночные ожидания были существенно подняты после анонса сделки с Google. Cantor подтверждает нейтральный рейтинг, но считает, что распродажа после отчета и возможное раскрытие дополнительных деталей сделки с Google в ходе Дня для инвесторов в октябре могут создать возможности для краткосрочного восстановления котировок.

Несмотря на падение котировок, большинство аналитических агентств не изменили долгосрочные оптимистичные оценки. Согласно данным LSEG, после публикации отчета как минимум пять брокерских домов повысили целевые цены по акциям Marvell Technology, медиана которых составляет 275 долларов — что на 13,8% выше цены закрытия в четверг.

В докладе Melius Research говорится, что несмотря на то, что квартальная динамика и краткосрочные прогнозы «не вызывают особого воодушевления», «сделки с Google, перспективы в партнерстве с Microsoft и потенциал AI-сегмента способны привести к очень высоким показателям», и «достижение прибыли на акцию в 20 долларов к концу этого десятилетия выглядит вполне реалистично».

Аналитик Citi Атиф Малик впечатлен траекторией роста продаж Marvell Technology в ближайшие три года, особенно благодаря тому, что выручка от дата-центров может вырасти на 60% в 2027 финансовом году и еще на более чем 60% — в 2028 году.

Что касается оценок, то форвардный коэффициент P/E Marvell Technology за следующие 12 месяцев составляет примерно 58, тогда как у конкурента Broadcom (AVGO.US) — около 32. Такой высокий мультипликатор означает, что любое несовпадение ожиданий может усилить волатильность котировок. Morgan Stanley также отметили, что стиль прогнозирования Marvell Technology отличается от многих коллег: «Они склонны давать очень смелые долгосрочные прогнозы и выполнять их, в то время как остальные компании больше фокусируются на регулярном опережении оценок и повышении прогнозов, чтобы поддерживать рост котировок». Такой подход делает День инвестора ключевым моментом для подтверждения стратегических установок.

Marvell Technology планирует провести День инвестора в начале октября, на котором будут раскрыты дополнительные подробности о сделке с Google, включая темпы наращивания выручки, влияние на маржинальность, объемы контрактного производства кастомных чипов, а также синергию с другими крупными клиентами.