Вмешательство в облигационный рынок США в конечном итоге бесполезно? Золото может не испытывать долгосрочных проблем.

　　Автор: Старший аналитик группы Gain Capital Jerry Chen

　 На фоне того, что государственный долг США превысил 40 триллионов долларов, а годовые процентные выплаты составили более 1 триллиона долларов, доходность казначейских облигаций США (стоимость государственных заимствований) поднялась до максимальных за десятилетия уровней. Постоянное ухудшение финансового положения США приводит к тому, что инвесторы требуют более высокой доходности для хеджирования потенциальных долгосрочных рисков, что делает долгосрочные американские облигации настоящей «замедленной бомбой» и вызывает обеспокоенность участников рынка.

　 Для смягчения давления на продажу облигаций, министр финансов Йеллен в среду объявила о двукратном увеличении квартального лимита на разовые обратные выкупы облигаций до 4 миллиардов долларов. Доходность 10-летних облигаций в тот же день заметно снизилась, однако в четверг снова поднялась до 4,7%, отыграв все падение среды. Это свидетельствует о том, что рынок сомневается в эффективности программы обратного выкупа. Основные три индекса США и золото за ночь синхронно снизились.

　 Это неожиданное объявление о двукратном увеличении обратного выкупа американских госбумаг имеет определенное сходство с совместной интервенцией США и Японии на валютном рынке в конце июля для поддержки иены. Во-первых, в обоих случаях за кулисами стояла Йеллен. Во-вторых, и что еще важнее, ни одна из этих интервенций не способна коренным образом решить существующие проблемы. Дополнительные выкупы облигаций на сумму более 1 миллиарда долларов в квартал – это капля в море по сравнению с невыплаченным долгом в десятки триллионов, а интервенция на валютном рынке на сотни миллионов долларов незначительна по сравнению с ежедневным объемом торгов USDJPY в десятки миллиардов долларов.

　 Интервенции служат сильным сигналом для коротких позиций по американским облигациям и иене, и могут временно снизить давление на рынке, но по сути остаются полумерами. Более того, чем больше интервенций, тем сильнее проявляется беспомощность США и Японии в решении проблем государственного долга и валютных курсов. Если результат будет ограниченным, рынок получит еще больше причин для продолжения распродажи. Как видно на графике выше, с момента прихода к власти Трампа 2.0 интерес иностранных инвесторов к покупке американских облигаций устойчиво снижается.

　 Кроме того, с начала этого года технологические гиганты активно привлекают финансирование на долговом рынке (увеличение предложения облигаций) и конкурируют с государством за ограниченные источники капитала (ограниченный спрос), что еще больше ускоряет рост стоимости заимствований (инвесторы требуют более высокой доходности). В целом, доходность американских облигаций, вероятно, продолжит оставаться на исторически высоком уровне, и это без учета возможного повышения ставки ФРС.

　 Окажет ли высокая доходность сдерживающее влияние на цену золота?

　 Теоретически высокая доходность оказывает давление на золото, но только если рост ставок обусловлен ростом экономики и, следовательно, увеличением доходности рискованных активов, что снижает спрос на золото. Но если рост доходности вызван опасениями дефолта по американскому долгу или рисками, связанными с циклическим финансированием в области искусственного интеллекта, это, напротив, подчеркивает функцию золота как защитного актива и демонстрирует необходимость дедолларизации. Таким образом, взаимосвязь между ставками и ценой золота (а также между ставками и долларом) ослабевает и, возможно, продолжит ослабевать.

　 График выше показывает, что по мере снижения глобального влияния США в экономике (а также в политической и дипломатической сферах) долларовый индекс, возможно, переживает третью волну снижения с 1985 и 2001 годов. Слабый доллар традиционно благоприятствует золоту.

Ответственный редактор: Zhu Henan