Экономисты Федерального резервного банка Сан-Франциско оценивают среднесрочную нейтральную процентную ставку на уровне 1,5%, что указывает на «мягкую» политику Федеральной резервной системы.

Как сообщает Zhihui Finance APP, согласно последнему исследованию экономиста Федерального резервного банка Сан-Франциско Васько Курдия, среднесрочная нейтральная процентная ставка для экономики США оценивается примерно в 1,5%, однако эта оценка сопровождается значительной неопределённостью. Такие данные указывают на то, что текущая ключевая ставка Федеральной резервной системы, возможно, находится в зоне стимулирующей политики.

Этот показатель предназначен для оценки естественной процентной ставки в среднесрочной перспективе и служит важным ориентиром для определения того, является ли денежно-кредитная политика сдерживающей или стимулирующей. Федеральный резервный банк Сан-Франциско определяет естественную ставку как фактическую краткосрочную процентную ставку в условиях, когда экономика растёт соответствующим своему потенциалу темпом.

Что означает нейтральная ставка в 1,5%?

В своём исследовании Курдия использовал среднесрочный подход к оценке, который помогает сгладить присущие краткосрочным оценкам резкие колебания и статистический шум. Полученное значение 1,5% значительно выше уровней, заложенных в некоторых ранних моделях.

Если предположить, что потенциальный уровень инфляции составляет не менее 2,5%, то реальная нейтральная ставка 1,5% соответствует номинальной нейтральной ключевой ставке около 4%. Иными словами, когда основная ставка Федеральной резервной системы ниже 4%, денежно-кредитная политика теоретически остаётся мягкой; когда выше 4% — начинает оказывать сдерживающее влияние на экономику.

В настоящее время ключевая ставка Федеральной резервной системы находится в диапазоне 3,5%–3,75%. То есть ФРС сейчас не только не «нажимает на тормоза», но и по-прежнему давит на «газ».

Такой вывод существенно отличается от текущего мнения большинства представителей ФРС, которые считают, что денежно-кредитная политика уже находится в области сдерживания или, по крайней мере, близка к нейтральному диапазону.

Радикальные изменения в оценках естественной ставки

В исследовании Курдии также отмечается, что оценки естественной процентной ставки значительно изменялись со временем. Следующий график показывает, что с конца 1980-х по 1990-е годы оценки естественной ставки оставались на высоком уровне; вокруг мирового финансового кризиса 2008 года они уходили в отрицательную зону, а в последние годы постепенно выросли.

Особо стоит отметить, что нейтральная ставка не является непосредственно наблюдаемым экономическим параметром, а представляет собой теоретическое значение, рассчитанное на основе определённых экономических моделей. Различия в настройках моделей, выборе данных и параметрах могут приводить к существенным расхождениям в результатах.

Сам Курдия также признаёт, что значение 1,5% сопровождается значительной неопределённостью.

Рынок по-прежнему ожидает, что ФРС оставит ставку без изменений в сентябре

В настоящее время по рыночным оценкам, вероятность того, что ФРС сохранит ставку без изменений в сентябре, составляет около 69%; к декабрю инвесторы ожидают лишь одного повышения ставки до конца года. Одновременное замедление роста индекса CPI, PPI и данных по занятости заставило участников рынка пересмотреть вероятность дальнейшего ужесточения политики ФРС.

По мнению Goldman Sachs, к сентябрьскому заседанию Федерального комитета по открытым рынкам недостаточно членов склонятся к жёсткой позиции для оправдания повышения ставки. Если только в августе не выйдут неожиданно резкие экономические данные, ФРС сохранит ставку без изменений.

Стоит отметить, что сейчас рынок гособлигаций США переживает резкие колебания: доходность 30-летних облигаций поднималась до 5,3%, что стало максимальным уровнем с 2007 года и отражает глубокие опасения рынка по поводу долгосрочной инфляции, бюджетного дефицита и дальнейших шагов ФРС. Этот феномен указывает на глубокую переоценку логики ценообразования Treasuries, а ФРС сталкивается с беспрецедентной дилеммой в области политики.