Экономика Японии неожиданно «затормозила»! ВВП во втором квартале вырос всего на 1,1%, в то время как доходность 10-летних государственных облигаций Японии достигла максимума за 30 лет.

По данным приложения Zhitong Caijing, из-за неопределенности, вызванной геополитическим конфликтом на Ближнем Востоке, капитальные расходы в Японии продолжают оставаться слабыми, а экономический рост Японии за три месяца, заканчивающихся в июне, неожиданно замедлился. Этот результат может сделать коммуникацию политики Банка Японии более сложной при определении следующего повышения ставки. В отчёте, опубликованном в понедельник канцелярией кабинета министров Японии, говорится, что реальный ВВП Японии во втором квартале в годовом выражении вырос на 1,1% (в пересчёте на квартал к кварталу, годовой темп). Этот рост существенно ниже пересмотренных 1,9% в предыдущем квартале, а также значительно не достигает консенсус-прогноза японских экономистов в 2% годовых, однако всё же свидетельствует о третьем подряд квартале расширения экономики Японии.

Кроме того, в нер年овом исчислении капитальные инвестиции во втором квартале Японии сократились на 1,2%, что значительно хуже пересмотренных 1% в предыдущем квартале и сильно отстаёт от консенсус-прогноза рынка по росту на 0,5%.

Эти данные по ВВП в некоторой степени ослабляют "разрешение на рост" для Банка Японии в плане немедленного повышения ставки в сентябре, но пока не способны перевернуть главный сценарий повышения ставки. Годовой рост ВВП Японии во втором квартале составил лишь 1,1%, что ниже рыночного ожидания в 2,0%, частное потребление не изменилось по сравнению с предыдущим кварталом, а капитальные затраты снизились на 1,2%, что свидетельствует о том, что внутренний спрос, особенно инвестиции предприятий, испытывают влияние высоких затрат на энергию и конфликта на Ближнем Востоке; поэтому, если Банк Японии будет ориентироваться только на сторону спроса, у него есть все основания отложить следующее повышение ставки до октября или даже позже.

Но проблема заключается в том, что Банк Японии сейчас сталкивается не с типичным перегревом спроса, а с сочетанием слабой йены, шока импортных энергетических ресурсов из-за геополитики на Ближнем Востоке, роста корпоративных цен и повышения инфляционных ожиданий; ранее, 14 августа, СМИ со ссылкой на информированные источники сообщили, что Банк Японии уже обсуждал возможность нового повышения ставки уже 17—18 сентября, и ранее рынок вкладывал около 80% вероятности повышения ставки в сентябре; слабые данные по ВВП скорее всего превратят сентябрьское повышение ставки из "сделки с высокой определённостью" обратно в решение, зависящее от данных.

Особую тревогу вызывает тот факт, что доходность 10-летних государственных облигаций Японии на фоне слабых данных по ВВП вновь поднялась примерно до 2,90%, достигнув максимальных отметок с сентября 1996 года, что указывает на то, что рост долгосрочных ставок уже не ограничивается "ставкой на повышение Банка Японии", а одновременно включает торговлю инфляционными рисками, предложением облигаций и ещё более выраженной премией за длительность.

Главный экономист по японской экономике из Mizuho Research Institute, Naoki Hattori, заявил: "Что касается капитальных затрат, наша базовая точка зрения такова, что инвестиции по-прежнему остаются устойчивыми, особенно в таких областях, как искусственный интеллект и дата-центры. Однако некоторые небольшие и средние компании, возможно, уже заняли выжидательную позицию или придерживаются осторожности, а усиление неопределённости, вызванное напряжённой ситуацией на Ближнем Востоке, может привести к тому, что некоторые компании отложат свои инвестиционные планы".

Экономика Японии неожиданно "нажала на тормоз"! "Повышение ставки Банком Японии в сентябре" переходит от сделки с высокой определённостью к игре вокруг данных

Главный экономист из института Daiwa Keiji Kanda отметил: "Потребление довольно слабое. Снижение по товарам недолговременного использования оказалось больше, чем ожидалось, а учитывая, что показатели потребления не такие сильные, как предполагалось, а капитальные расходы также слабы, я считаю, что общий результат нельзя считать особенно сильным".

Как видно на графике выше, экономика Японии неожиданно замедлилась — на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке темпы экономического роста Японии снизились.

Публикация этих данных совпадает с тем, что экономика Японии сталкивается с шоком, вызванным конфликтом на Ближнем Востоке. Конфликт на Ближнем Востоке поднял цены на топливо и нефтепродукты, а также нарушил часть производственно-сбытовых цепочек. Это неожидаемое замедление может сделать коммуникацию политики Банка Японии ещё более сложной, поскольку регулятор оценивает момент следующего повышения процентной ставки.

Согласно ценам на инструментах overnight swap, по состоянию на утро понедельника трейдеры процентных фьючерсов оценивают вероятность повышения базовой ставки Банком Японии 18 сентября в 80%.

Среди других факторов, тормозящих экономический рост, частное потребление не изменилось по сравнению с предыдущим кварталом, что ниже общего ожидания по росту на 0,4%; в предыдущем квартале частное потребление после исправления показало рост на 0,5%. Этот результат, вероятно, отражает то, что на фоне роста стоимости жизни потребители повсеместно стали осторожнее в своих покупках.

Слабый внутренний спрос в Японии вызывает обеспокоенность у премьер-министра Японии Санае Такамичи. Примерно шесть месяцев назад она одержала подавляющую победу на выборах, но из-за устойчивого роста цен на продовольствие и другие товары первой необходимости уровень её поддержки начал снижаться. Правительство Такамичи уже приняло меры по ограничению роста расходов на коммунальные услуги и теперь планирует с апреля следующего года снизить налог на потребление продуктов питания до 1% на два года.

“Темпы роста ВВП Японии во втором квартале превысили потенциальные показатели, однако их структура ослабила обоснование для повышения ставки Банком Японии в сентябре — хотя это действие всё активнее учитывалось рынком. Снижение капитальных расходов может свидетельствовать о том, что под давлением цен на сырую нефть, вызванных войной в Иране, компании всё осторожнее относятся к перспективам будущего роста”, — отмечает старший экономист Bloomberg Economics Таро Кимура.

Данные по ВВП частично расходятся с рядом в целом позитивных корпоративных показателей за этот период. Согласно обзору танкан Банка Японии, на фоне высокого спроса на вычислительные мощности для искусственного интеллекта и активного строительства AI-инфраструктуры в июне бизнес-уверенность среди крупных производителей Японии достигла максимального уровня с 2018 года, а индикатор уверенности среди крупных непроизводственных компаний, связанных с серверами, остался на уровне, близком к пику с 1991 года.

С конца первого квартала промышленное производство Японии росло из месяца в месяц, а прогнозы показывают, что выпуск в июле и августе также вырастет; при этом индекс PMI для промышленности Японии сохраняется на высоком уровне, после того как в апреле достиг 12-летнего максимума.

Хотя корпоративная прибыль по-прежнему относительно высока, инвестиции бизнеса снижаются. В предыдущие три месяца до конца марта операционная прибыль японских компаний увеличилась гораздо сильнее рыночных ожиданий в годовом выражении.

Безусловно, компании сталкиваются с возросшими издержками ведения бизнеса. В июле корпоративные цены на товары продолжили расти высокими темпами, увеличившись на 7,2% в годовом выражении, что вынуждает компании передавать издержки клиентам, повышая цены на продукцию.

Пока Ормузский пролив фактически остаётся закрытым, правительство Японии пытается смягчить напряжённость на энергетическом рынке при помощи диверсификации энергоресурсов. По данным о торговле за июнь, нефть из США уже составляет почти треть импорта Японией нефти, тогда как в феврале эта доля составляла лишь около 7%.

В перспективе экономика Японии сталкивается и с благоприятными, и с неблагоприятными факторами. Тем не менее, по мнению экономистов, рост заработной платы, достигнутый на ежегодных переговорах, и меры господдержки, вероятно, продолжат поддерживать потребительские расходы домохозяйств.

Канда отмечает: "Показатели потребления оказались слабее ожиданий, но компенсации сотрудников выросли по сравнению с предыдущим кварталом, а реальные зарплаты продолжают расти в годовом выражении. Поэтому, принимая во внимание все эти факторы, я не считаю, что восстановительный тренд в экономике Японии уже прерван".

После публикации данных иена немного укрепилась, поднявшись с примерно 159,21 до 159,04. С конца июля, когда правительства США и Японии вмешались для поддержки иены, её укрепление несколько замедлилось и теперь она по-прежнему далеко от 10-летнего среднего значения 126,09.

ВВП неожиданно остыл, а доходность 10-летних гособлигаций Японии подскочила к 30-летним максимумам!

Эти данные по ВВП в некоторой степени ослабляют "разрешение на рост" для Банка Японии в плане немедленного повышения ставки в сентябре, но пока не способны перевернуть главный сценарий повышения ставки. Годовой рост ВВП Японии во втором квартале составил лишь 1,1%, что ниже рыночного ожидания в 2,0%, частное потребление не изменилось по сравнению с предыдущим кварталом, а капитальные затраты снизились на 1,2%, что свидетельствует о том, что внутренний спрос, особенно инвестиции предприятий, испытывают влияние высоких затрат на энергию и конфликта на Ближнем Востоке; поэтому, если Банк Японии будет ориентироваться только на сторону спроса, у него есть все основания отложить следующее повышение ставки до октября или даже позже.

Однако проблема в том, что Банк Японии сейчас сталкивается не с типичным перегревом спроса, а с сочетанием слабой йены, геополитики на Ближнем Востоке, шока импортных энергоносителей, роста корпоративных цен и инфляционных ожиданий. Банк Японии уже обсуждал возможность нового повышения ставки уже 17—18 сентября, и ранее рынок вкладывал примерно 80% вероятности повышения ставки в сентябре.

Слабость ВВП скорее может превратить сентябрьское повышение ставки из "сделки с высокой определённостью" обратно в решение, зависящее от данных, а не в завершение цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Базовый показатель безрисковой доходности на рынке облигаций Японии — доходность 10-летних государственных облигаций — на фоне слабых экономических данных вновь решительно достигла отметки около 2,90%, достигнув максимальных уровней с сентября 1996 года, что свидетельствует о том, что рост длительных ставок уже не ограничивается "ставкой на повышение Банка Японии", а одновременно отражает торговлю инфляционными рисками, обеспечением облигаций и премией за длительность.

Экспансионистская бюджетная политика правительства Такамичи, государственный долг, превышающий 200% ВВП, затраты на импорт энергоресурсов и продолжающееся сокращение выкупа облигаций Банком Японии требуют, чтобы инвесторы запрашивали более высокий премиальный доход за владение долгосрочными японскими гособлигациями, и уровень около 3% уже рассматривается некоторыми как возможная черта, при которой может быть спровоцирована новая волна продаж. *Слабый ВВП может снизить ожидания повышения ставки на коротком конце кривой, но совсем не обязательно понизит доходность долгосрочных облигаций — в Японии формируется классический сценарий "замедления роста, при необходимости сохранять более жёсткую политику, а также бюджетной и инфляционной премии, повышающей доходность долгосрочных облигаций". Если повышение ставки в сентябре будет отложено, но доходность 10-летних облигаций останется высокой на уровне 2,8—3%, то это скорее означает, что опасения на рынке облигаций уже вышли за рамки "процентной ставки Банка Японии" и переходят к переоценке долгосрочной фискальной и инфляционной устойчивости Японии.