Скрытые угрозы на рынке труда и колебания инфляции удерживают цену на золото в неопределённости

Huitong News, 13 августа—— Инфляция и данные по занятости в США разнятся, мнения в FOMC усиливают разногласия между ястребами и голубями, золото в краткосрочной перспективе находится в ключевой широкой фазе консолидации.

Общие данные по индексу цен производителей (PPI) в США за июль оказались ниже рыночных ожиданий, снижение цен на энергию и продукты питания вызвало временное охлаждение инфляции на производственном уровне. В сочетании с предыдущими признаками замедления роста индекса потребительских цен (CPI), это усиливает краткосрочную уверенность рынка в ослаблении инфляции, а также дает ФРС основание для приостановки повышения ставок.

Тем не менее, в логике устойчивого снижения инфляции остаются явные изъяны: отдельные компоненты PPI демонстрируют разнонаправленные тренды, цены на медицинские услуги значительно выросли, что напрямую усилило опасения по поводу базовой инфляции PCE, и проблема ценовой инерции пока не решена.

В то же время продолжается напряженность на Ближнем Востоке, транспортные проблемы в Ормузском проливе увеличивают риск роста цен на нефть, а давление роста издержек в цепочке поставок в последующие месяцы может постепенно передаться конечным потребительским товарам.

Два чиновника ФРС значительно расходятся в оценке перспектив инфляции

Ястреб Хамак отметил, что двух обнадеживающих отчетов по инфляции недостаточно, чтобы доказать устойчивое снижение цен. Он считает, что экономика по-прежнему перегрета, распространение инфляции повсеместно и ФРС должна немедленно повысить ставки для сдерживания цен.


Баркейн занимает нейтральную позицию, признавая, что ослабление давления на зарплаты, постепенное угасание последствий тарифов и роста цен на нефть могут способствовать снижению инфляции. Однако он также предупреждает, что существует риск долговременной закрепленности цен, и чтобы достичь цели инфляции в 2%, дальнейшее повышение ставок все еще возможно.


Кроме того, нельзя игнорировать два долгосрочных драйвера инфляции.


Баркейн отметил, что высокий федеральный долг США будет постоянно генерировать инфляционное давление, это сложная задача для ФРС в долгосрочной перспективе.


Хамак добавил, что, хотя компании уже адаптировались к колебаниям тарифов и цен на нефть, настроения потребителей остаются активными, а спрос поддерживается кредитованием, что создает дополнительное давление на инфляцию.

Рынок труда: общие показатели сильны, но наметился "ни найма, ни увольнений" — структурный тупик

Последние данные по первичным заявлениям на пособие по безработице выросли до 209 тыс., что лишь немного превышает ожидания рынка, однако четырехнедельная скользящая средняя по заявкам остается на исторически низких уровнях. В краткосрочной перспективе риск массовых увольнений невелик, уровень безработицы стабилен, и с точки зрения общих показателей рынок труда пока не подает сигналов о широком ослаблении.


Однако позитивные общие цифры скрывают глубокие противоречия на рынке труда. После дефицита работников из-за пандемии компании не спешат увольнять сотрудников, но и желающих нанимать на новые рабочие места становится все меньше. На рынке формируется особая ситуация "ни найма, ни увольнений".


Месячный прирост рабочих мест вне сельского хозяйства резко сократился, сильно уступая уровню экономического роста в прежние годы. Это значительно усложняет поиск работы как для безработных, так и для новых соискателей.


Оба чиновника ФРС по-разному оценивают ситуацию на рынке труда.


Хамак считает уровень безработицы основным индикатором занятости, признает общую стабильность рынка труда, но предупреждает, что сами по себе данные по занятости могут содержать много шумов, и нельзя делать выводы о перегреве экономики, опираясь только на упругость занятости.


Баркейн отмечает, что распространение искусственного интеллекта мотивирует компании сокращать персонал, однако их прибыль остаётся высокой, поэтому давление массовых увольнений невелико. Стабильная занятость поддерживает потребление домашних хозяйств, а в сочетании с эффектом обогащения от роста стоимости недвижимости и акций у населения сохраняется мощная мотивация к потреблению.


Текущая ситуация на рынке труда и монетарная политика взаимно сдерживают друг друга: ослабление рынка труда снижает стимулы к агрессивному повышению ставок со стороны ФРС, но сильное потребление населения и устойчивость корпоративных инвестиций затрудняют реализацию мягкой политики. Деловые инвестиции характеризуются высокой устойчивостью к высоким ставкам и рыночной неопределённости, а опасность перегрева экономики остаётся главной тревогой для ястребов ФРС.

Разногласия по политике ФРС: ястребы решительно призывают к повышению ставок, нейтральные чиновники ждут новых данных

Хамак занимает чёткую и твердую позицию — настаивает на немедленном повышении ставок. Он считает, что нынешняя степень ужесточения денежно-кредитной политики недостаточна, а быстрые темпы экономического роста будут продолжать подогревать цены. Даже если повышение ставок вызовет экономическую боль, это необходимо для сдерживания перегрева экономики.


При этом он указывает на множественные риски для финансовой стабильности: значительный приток заемного капитала в гособлигации, расширение частного кредитования и пузырь в индустрии искусственного интеллекта требуют постоянного мониторинга со стороны ФРС.


Баркейн занимает выжидательную позицию и не высказывает явной поддержки повышению ставок. Он отмечает, что многие чиновники ФРС считают, что текущий уровень ставок уже достаточно ограничивает инфляцию. Достичь цели инфляции в 2% только за счет повышения ставок по-прежнему неясно, необходима комплексная оценка на основании новых данных по инфляции и занятости.


Рыночная логика вполне прозрачна: ослабление данных по PPI и признаки структурного замедления на рынке труда поддерживают ожидания приостановки повышения ставок со стороны ФРС.


Однако, из-за устойчивой базовой инфляции, геополитических рисков на Ближнем Востоке и возможного роста цен на нефть, а также постоянных заявлений Хамака с ястребиными нотами, ситуация на сентябрьском заседании FOMC остаётся неопределённой, и оценка вероятности повышения ставок рынком продолжает колебаться.

Отражение рыночной ситуации: пересечение противоречий, золото остается в широкой фазе консолидации

Инфляционные и трудовые данные расходятся, точки зрения чиновников ФРС противоположны, что увеличивает напряженность между быками и медведями на рынке.


С одной стороны, общее охлаждение июльского PPI и структурное ослабление рынка труда ограничивают ожидания роста доходности по казначейским облигациям и укрепления доллара, что увеличивает привлекательность золота как актива без доходности. Усиливающийся спрос на золото со стороны инвесторов, ищущих "тихую гавань" из-за напряженности на Ближнем Востоке, также поддерживает его цену. Несмотря на категоричную позицию Хамака, его ястребиная риторика не является неожиданностью для рынка, так как он один из троих главных ястребов ФРС.


С другой стороны, устойчивость базовой инфляции PPI, жесткая позиция Хамака по повышению ставок, а также ожидание роста инфляции из-за восстановления цен на нефть, поддерживают рыночную оценку повышения ставки ФРС. Это увеличивает альтернативную стоимость удержания золота и ограничивает потенциал его роста.


В краткосрочной перспективе цена на золото будет оставаться в широкой фазе колебаний вокруг ожиданий повышения ставок в сентябре. Ключевыми катализаторами для выхода из текущего коридора станут последующие данные по ценам базового PCE и приросту занятости вне сельского хозяйства.



(Дневной график спот-цены золота, источник: Yihuitong)

Текущая спотовая цена золота — 4372 доллара США за унцию.