В эпоху ИИ начинается бум NAND: День инвесторов SanDisk (SNDK.US) может раскрыть новую траекторию роста! Рынок памяти ожидает следующий фундаментальный катализатор.

По данным Zhihui Finance APP, День инвестора SanDisk, который состоится 13 августа, может стать важным катализатором для всей индустрии чипов памяти и даже для мировой AI-цепочки вычислительных мощностей. Американский гигант по производству NAND-чипов SanDisk (SNDK.US) ранее представил квартальные (четвертый фискальный квартал компании) финансовые результаты, значительно превысившие ожидания по всем показателям. Однако прогноз по выручке и прибыли на следующий квартал оказался немного ниже быстро растущих рыночных ожиданий. Это подчеркивает, что спрос на корпоративные NAND-чипы памяти для центров обработки данных на базе искусственного интеллекта продолжает расти, но в то же время ожидания рынка относительно будущего роста SanDisk становятся все более жесткими: малейшее несоответствие ожиданиям может привести к резкому колебанию акций компании. Любые сигналы, указывающие на укрепление перспектив роста или технологические инновации в области NAND, которые руководство озвучит на «Дне инвестора SanDisk», могут стать фундаментальным подтверждением для продолжения роста акциям мировых производителей памяти.

Финансовый прогноз, опубликованный руководством SanDisk на прошлой неделе в ходе отчётной телеконференции, оказался незначительно выше ожиданий, при этом было озвучено, что валовая прибыль достигнет уровня “плато” и удержится в диапазоне 83–85%, что приведёт к годовому доходу на акцию (EPS) около 180 долларов. Если исходить из мультипликатора P/E 10, это соответствует цене акции в районе 1 800 долларов. Сейчас акции SanDisk торгуются около 1 350 долларов. Таким образом, по сути, рынок не верит в долгосрочную устойчивость валовой прибыли выше 80% и закладывает в цену акций более низкий будущий EPS.

Результаты за как минимум два следующих квартала, превосходящие ожидания, уже считаются рынком само собой разумеющейся вещью. Сейчас фокус смещается на следующие вопросы: сможет ли руководство компании, когда рост цен на NAND остановится и предложение начнет догонять спрос, дать однозначные сигналы рынку относительно того, на каком уровне окажется нормализованная валовая прибыль, а также по поводу перспектив роста к 2027 году, или предоставить любую информацию о технологических инновациях по ключевому структурному драйверу следующей волны спроса на NAND — HBF.

Конкретнее говоря, инвесторы будут пристально следить за следующим аспектом: сможет ли новая бизнес-модель на основе LTA (долгосрочных контрактов на поставку NAND) продолжать поддерживать высокую валовую прибыль и текущую сильную структуру выручки корпоративного центра обработки данных на базе NAND. Только после этого инвесторы поверят в возможность фундаментальной переоценки данной акции. До появления такого сигнала, возможно, любые недельные подъемы акций будут представлять собой лишь “волатильность под маской роста”. Если фундаментальные параметры не изменились, некоторые аналитики считают маловероятным возвращение котировок к историческим максимумам.

Kioxia, SanDisk (Sandisk), SK Hynix и Samsung четко определяют высокоскоростную flash-память (HBF) как новый тип NAND, предназначенный для “стены памяти” при AI-вычислениях, основной задачей которого является увеличение емкости в процессах AI-инференса. Заявляется, что HBF по передаче данных приближается к уровню “безграничной ёмкости HBM” с одновременным значительным увеличением доступной памяти. SanDisk и SK Hynix уже опубликовали первый технический стандарт OCP, стремясь разместить NAND с большой емкостью и долговечностью ближе к AI-ускорителям для смягчения эффекта "стены памяти" на этапе инференса; такая память обеспечивает большую емкость, чем HBM, при повышенной пропускной способности и более низкой стоимости обслуживания токенов. Она не является краткосрочной заменой HBM, а может создать новый уровень “near-compute storage” между HBM и традиционными SSD.

Наступает «эпоха инференса» для NAND! День инвестора SanDisk поставит вопрос о коммерциализации HBF?

День инвестора SanDisk, действительно, может стать ключевым катализатором мировых сделок с акциями производителей чипов памяти и темой инфраструктуры вычислений для искусственного интеллекта. Но рынок в первую очередь интересует не вопрос “насколько еще вырастут цены в следующем квартале”, а три других: нормализованный уровень валовой прибыли по NAND, прибыльная устойчивость долгосрочных контрактов на поставку (LTA/NBM) и таймлайн перевода HBF (High Bandwidth Flash) от технологического стандарта к этапу коммерциализации.

SanDisk 3 августа уже совместно с SK Hynix объявили первый технический стандарт OCP HBF, а такие лидеры AI-технологий, как Google и Tenstorrent, приняли участие в тестировании, чётко обозначив HBF в качестве нового слоя памяти, размещённого ближе к xPU и сочетающего большую ёмкость с высокой пропускной способностью в AI-системах инференса. 12 августа также был анонсирован совместно с Kioxia новый 2Tb QLC 3D NAND продукт для AI-инфраструктуры.

HBF (High Bandwidth Flash) вполне может стать одним из крупнейших драйверов структурного спроса на NAND — некоторые аналитики даже подчеркивают, что новая стратегия HBF по сути повторяет “исторический путь HBM”, а SanDisk и SK Hynix только в августе выпустили первый открытый технический стандарт для HBF: на базе 3D NAND, она теперь не только удалённое SSD, но и с помощью современных упаковочных методов и интерфейса UCIe располагается ближе к CPU/GPU/xPU, достигая емкости до 512GB на один модуль и пропускной способности 0,4–3,0 TB/s. SanDisk (Sandisk) планирует начать поставки первых образцов HBF во второй половине 2026 года, а первые AI-устройства с HBF выйдут на стадию образцов в начале 2027 года.

Таким образом, ожидается, что руководство на Дне инвестора детально пояснит дорожную карту развития HBF, планы по массовому производству/интеграции у клиентов, расширению eSSD и QLC, а также, каким образом новая бизнес-модель сможет сохранить высокую валовую прибыль. Однако инвесторам следует помнить, что до официальных заявлений на мероприятии нельзя считать оглашение «дорожной карты HBF и крупных коммерческих анонсов» свершившимся событием.

В четвертом фискальном квартале общая выручка SanDisk достигла 8,97 млрд долларов, увеличившись на 51% по сравнению с предыдущим кварталом, из которых примерно две трети роста обеспечил рост цен. Помимо этого, направление выручки по центрам обработки данных выросло примерно на 400% по сравнению с прошлым годом. Если руководству SanDisk удастся перевести “высокий ASP” в “долгосрочные контракты + структурный прирост хранилищ для AI + новый продуктовый цикл HBF”, это может дополнительно ускорить нынешний ралли SanDisk и мировых акций производителей чипов памяти.

Что важнее, нынешний «бычий рынок AI-хранилищ» уже имеет кросс-компанийные и кросс-медийные доказательства в промышленной цепочке, а не опирается только на SanDisk. Samsung чётко прогнозирует, что спрос на серверную DRAM, eSSD и HBM во втором полугодии 2026 года ускорится, даже несмотря на некоторое снижение спроса на мобильные телефоны и ПК, и отрасль останется в состоянии дефицита. SK Hynix заявила, что Agentic AI расширяет фундаментальный спрос на DRAM/NAND-чипы, во втором квартале цены на NAND и DRAM значительно выросли, и компания продолжает переводить NAND-производство на 321-слойные решения повышенной ёмкости и производительности.

Выручка Western Digital за четвертый финансовый квартал выросла на 44% год к году до 3,75 млрд долларов, а общая выручка Seagate увеличилась на 48% до 3,63 млрд долларов, при этом свободный денежный поток составил 1,1 млрд долларов. Обе компании делают акцент на увеличении спроса на большие объемы хранения данных для AI-облачных центров. Важно отметить, что WD и Seagate сейчас в основном подтверждают именно спрос на жесткие диски/HDD/массовое хранение данных (Mass-Capacity Storage), а не напрямую доказывают спрос на NAND. Но все эти факты свидетельствуют о том, что эра AI-инференса создаёт новое жизненное пространство для данных — от тренировочных выборок, контрольных точек моделей, баз данных RAG, журналов, контекстов инференса до длительного хранения, спрос стратифицируется от HBM к DRAM, eSSD/NAND и HDD. Корейский фондовый рынок, в котором на долю двух гигантов памяти приходится 50% индекса, с 30 июля вырос более чем на 20%, войдя в техническую фазу бычьего рынка — всё это дополнительно подчеркивает, что супецикл HBM/DRAM/NAND, движимый AI-инфраструктурой, остается очень сильным.

Ранее медвежий Morgan Stanley перешел в бычий лагерь: подтверждение, что суперцикл памяти не завершился

Для общего оптимизма по акциям производителей чипов памяти важным рыночным сигналом стал переход старшего аналитика Morgan Stanley Шона Кима из числа “медвежьих настроенных” в лагерь тех, кто считает, что коррекция близка к завершению. Однако правильнее понимать это не так, что “он вдруг поверил в вечный рост цен на память”, а что, по его мнению, рынок излишне отыграл сценарий “второй производной по ценам памяти опускается вниз”. Сообщается, что Шон Ким считает: наиболее резкая коррекция на рынке памяти в кратко- и среднесрочной перспективе уже завершена, текущая оценка создает тактические возможности для новых входов, а EPS SK Hynix на 2026 год вновь повышается.

Согласно аналитическому отчету Morgan Stanley, в третьем квартале ожидается существенный рост контрактных цен на NAND — на 20% по сравнению с высоким уровнем предыдущего квартала, при этом отрасль продолжает переориентировать производственные мощности с бытового сегмента на eSSD. Одновременно Ким делает акцент, что следующим драйвером роста акций будет не только рост ASP, но и “долгосрочные поставки по LTA + рост свободного денежного потока (FCF) + сильная отдача капитала”. Свежий взгляд аналитика на NAND-инвестиции смещается от “бета NAND на росте цен” к “альфе за счет спроса на AI-инференс, роста контента eSSD, долгосрочных контрактов с фиксированными ценами и архитектуры нового HBF”.

С инженерной точки зрения основные отличия текущего супецикла хранения для AI-систем — это переход HBM/серверной DRAM/корпоративных SSD из товаров с обычной цикличностью в статус физических бутылочных горлышек для AI-вычислений. Маск на отчётной конференции SpaceX за второй квартал 2026 года впервые прокомментировал рынок памяти, отметив, что предложение памяти увеличивается примерно на 20% в год, но спрос растёт на 200% и выше; жесточайший дисбаланс между предложением и спросом делает рост цен естественным экономическим явлением. CEO SK Hynix Квак Ружон на телефонном разговоре в июле заявил, что 2027 год может стать самым напряженным по поставкам в истории мировой индустрии памяти, и ситуация, в которой клиентский спрос превысит производственные возможности компании, может сохраниться и после 2030 года.