"Большой медведь" в панике? Бэрри резко раскритиковал финансирование Nvidia на 500 миллиардов долларов как "финансовую инженерию 2008 года", но рынок поддержал спрос на мощности AI реальными деньгами.

По информации Zhìtōng Finance APP, в начале торгов на американском рынке в среду Майкл Бьюрри, известный как "Большой шорт", резко раскритиковал гигантскую финансовую схему инфраструктуры искусственного интеллекта на 500 миллиардов долларов, возглавляемую "суперлидером AI-чипов" Nvidia (NVDA.US). Он сравнил сложную сеть финансирования, состоящую из частного кредитования и ценных бумаг, обеспеченных активами, с системными финансовыми рисками, накопившимися накануне финансового кризиса 2008 года, и назвал эту схему "очередным трюком Уолл-Стрит, как в 2008-м".

Майкл Бьюрри, известный под прозвищем "Большой шорт", давно публикует пессимистичные высказывания в духе "конец близок" на своей платной платформе Substack, и, пока мировой капитал массово устремляется в инфраструктуру вычислительных мощностей AI, активно шортит популярные AI-технологические акции. Прототип главного героя фильма "Игра на понижение" в последнее время всё активнее делает ставку против перегретых сделок и капитальных расходов в секторе вычислительной инфраструктуры AI — например, посредством пут-опционов или коротких позиций против Nvidia, Tesla, Micron, Applied Materials, Palantir Technologies и ETF полупроводников iShares.

Фактически он уже превратил свой портфель шортов в системную ставку против "капитальных расходов AI + оценок AI", однако в последнее время акции AI-полупроводников и более широкий сектор вычислительных мощностей AI вновь заметно укрепляются, особенно после роста технологических акций в среду, вызванного умеренными данными по инфляции в США, что создает значимое давление на стратегию "шортить AI". Особенно заметно это на фоне полного использования мощностей CoreWeave, продления срока A100 до 2029 года, повышения цен и обязательств клиентов Nebius на 40 млрд долларов, а также снижения кредитных спредов Nvidia — все это явно укрепляет рамки "финансируемых активов AI-фабрик" Хуана Ренсюня/ Morgan Stanley.

Некоторые инвесторы отмечают, что свежая острая критика Бьюрри — назвавшего 500 млрд долларов AI-финансирования аналогией с финансовыми манипуляциями Уолл-Стрит 2008 года — похожа на жест отчаяния "Большого шорта". Тем временем CoreWeave подняла планку капитальных расходов на 2026 год до 35—39 млрд долларов, показала рост после отчета, а выручка Nebius за 2 квартал взлетела в годовом выражении, и компания заявила, что при текущем спросе может реализовать все запланированные мощности даже к 2027 году. На уровне реальных сделок и отраслевой цепочки усиливается "бычий нарратив" о том, что спрос на AI-вычисления остается высоким и дефицитным. Для сравнения, Бьюрри, продолжающий шортить Nebius, вероятно, испытывает давление на пополнение маржи.

Возглавляемый Бьюрри Scion Asset Management был выведен из регистрации в ноябре 2025 года, так что сейчас мы видим в основном его личные сделки, которые он добровольно раскрывает через платную платформу Substack под названием "Cassandra Unchained", а не традиционные отчеты 13F. Согласно открытым данным, он продолжает шортить Nvidia, Palantir, ETF полупроводников SOXX (ETF Филадельфийской фондовой биржи полупроводников) и QQQ (ETF индекса Nasdaq 100), часть пут-опционов на Nvidia/QQQ он продлил до 2027 года, а 7 августа сообщил о прямой шорт-позиции по Nebius примерно по $212, при этом заявив, что позиция "относительно крупная". Однако после сильных отчетов новых облачных компаний (Neocloud) CoreWeave и Nebius в среду их акции выросли почти на 20%.

После сильного отчета Palantir 4 августа акции компании за день выросли примерно на 29,5%, а совокупные бумажные потери коротких позиций за день, по оценкам, достигли рекордных 3 млрд долларов; при этом Бьюрри незадолго до этого вновь открыл путы Palantir со сроком до 2027 года, поэтому его "шорт-портфель" оказался под особо острым stress-тестом mark-to-market — когда при росте рыночных цен продавцы "в короткую" (шортисты) терпят нереализованный убыток и вынуждены постоянно довносить залог у брокера.

500 миллиардов долларов на финансирование AI под прицелом "Большого шорта"! Бьюрри ставит под сомнение циклическое кредитное плечо, возглавляемое Nvidia

Один из семи технологических гигантов США Nvidia уже подписала крайне резонансное меморандум о взаимопонимании с Apollo Global Management (APO.US), Blackstone (BX.US), BlackRock (BLK.US), Brookfield (BN.US), Goldman Sachs (GS.US) и KKR & Co. (KKR.US). В рамках соглашения планируется создание первых в мире платформ финансирования AI-вычислительной инфраструктуры общим объемом до 500 млрд долларов.

В качестве платформы для формирования сделок Nvidia намерена использовать механизм "остаточной стоимости", предоставляя до 25% гарантий по отдельному проекту для поддержки инструментов финансирования. Если проект столкнется с проблемами, гигант чипов сможет масштабно распродавать свои востребованные специализированные AI-чипы или находить новых корпоративных арендаторов вычислительных AI-ресурсов для поддержки финансирования и минимизации убытков.

Тем не менее Бьюрри настаивает на своей платформе, что за этими сделками стоит крайне рычажная и цикличная финансовая цепочка. Согласно его инфографике, американские пенсионеры платят страховые аннуитеты Athene (дочерней компании Apollo), которые переводятся через офшорную перестраховочную компанию на Бермудских островах, а затем Apollo дополнительно увеличивает плечо и превращает их в долговые обязательства, обеспеченные активами. Говорят, что Apollo выпустила 3,5 млрд долларов долга для специальной структуры Valor, а Nvidia внесла в нее 1,9 млрд долларов акционерного капитала. Затем VCI приобретает GPU Nvidia GB200 на сумму 5,4 млрд долларов и сдает их в аренду xAI для кластера суперкомпьютеров Grok.

Для таких скептиков AI-процветания, как "Большой шорт", подобная комплексная схема искусственно раздувает доходность, но перекладывает риски обесценения на ничего не подозревающих пенсионеров.

"Я примерно знаю, чем это закончится", — написал Бьюрри на платформе X. Недавно он через пут-опционы усилил шортинг лидеров вычислительной цепочки AI вроде Nvidia. "Познакомьтесь с новыми боссами. Они, на самом деле, не такие уж и новые — ничем не отличаются от старых времен 2008 года", — иронизирует Бьюрри.

500 миллиардов — финансовая манипуляция или финансирование AI—индустриальной революции? Кредитные спреды снижаются, Neocloud взлетает, а капитал временно доверяет Хуану Ренсюню

После публикации сильного отчета Nebius в среду, в начале американских торгов его акции подскочили почти на 20%, почти достигнув цены шорта Бьюрри в районе $212; аналитики даже полагают, что принудительное закрытие коротких позиций может усилить рост акций. Несомненно, Бьюрри испытывает мощное давление на цену по своим шортам, однако пока нет достоверных свидетельств, что ему пришлось срочно выходить из позиций или пополнять их.

ASML и TSMC — два ключевых поставщика производственных мощностей в верхнем звене AI—вычислительной цепочки — представили поразительные результаты и оценки, за ними последовали сильные отчеты CoreWeave, Foxconn и Nebius, вместе сигнализируя мировым рынкам: инфраструктурная цепочка вычислений AI вышла из "суперцикла капитальных расходов на обучение крупных AI-моделей" в новую фазу — "экспоненциальный рост спроса на мощности для AI-инференса, драйвимый масштабируемыми приложениями". Эти свежие сигналы стали ударом по пессимистичным прогнозам о "переизбытке мощностей", вызвавшим последнее резкое падение AI-тематики и акций AI-полупроводников.

CoreWeave — наиболее близкий к конечному спросу поставщик AI—вычислений — только что повысила ожидания капитальных затрат на 2026 год до впечатляющих 35—39 миллиардов долларов, выручка во 2 квартале значительно превысила прогнозы, а компания заявила, что, несмотря на ограниченное предложение, продолжает подписывать выгодные контракты на облачные вычисления. Одновременно SK Hynix отчиталась о квартальной прибыли-рекордсмене и сообщила, что заключила долгосрочные соглашения примерно с 10 ключевыми клиентами, что говорит о переходе спроса на HBM и высокопроизводительную память с коротких заказов к многолетним объемным контрактам. Все звенья цепочки демонстрируют рост спроса на вычисления для AI.

В кого сейчас верит рынок — Бьюрри или Хуану Ренсюню и Morgan Stanley? Ответ уже ясен: приток капитала явно поддерживает вторых, хотя окончательного отказа от аргументов долгосрочного риска Бьюрри не произошло.

Ключевые аргументы даже не в акциях, а в кредитном рынке: когда впервые был объявлен план на 500 млрд долларов, рынок опасался гигантских внебалансовых рисков для Nvidia; однако Хуан Ренсюнь вскоре пояснил, что эти деньги будут постепенно мобилизованы сторонним капиталом, это не выручка Nvidia и не гарантированные чьи-то деньги — Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR будут по отдельности андеррайтить каждый проект, а обязательства Nvidia ограничены только "остаточной поддержкой" не более 25% стоимости залога каждого проекта.

После этого кредитный спрэд евробондов Nvidia 2056 года к казначейским облигациям сократился примерно на 2 б.п. до 113 б.п., а 5-летний CDS — до 72,11 б.п., что является однозначным сигналом: инвесторы после пояснений Хуана Ренсюня снизили оценку кредитного риска Nvidia.

Оценки Morgan Stanley и Bank of America во многом схожи: сторонний специализированный капитал доминирует в аудитах и принятии решений, что существенно ослабляет самую простую петлю "Nvidia инвестирует — клиент на эти же деньги покупает GPU Nvidia — Nvidia рисует выручку"; одновременно привязка выручки к реальному потреблению позволяет компании делить весь cash-flow жизненного цикла AI-фабрики, а не только разово продать GPU. Проще говоря, рынок не считает, что 500 млрд "без кредитного риска", но и не видит риска 2008 года — это скорее инфраструктурные риски, подлежащие анализу и ценообразованию.

Бьюрри делает ставку на возвращение финансовых манипуляций Уолл-Стрит 2008 года, а CoreWeave и Nebius отчитываются о взрывном спросе

Бьюрри сфокусирован на рисках плеча, износа GPU и секьюритизации активов как потенциального источника хвостовых кредитных рисков; капитал, играющий в "лонг", оперирует реальным дефицитом мощностей, долгосрочными контрактами, возможностью повышать цены и устойчивым cash-flow. Новая AI-платформа Nvidia тоже построена на привлечении стороннего капитала, Nvidia максимум может покрыть 25% остаточной стоимости по проекту; при этом CoreWeave раскрыла накопленные заказы на 100+ миллиардов долларов, а Nebius озвучил клиентские обязательства на 40+ миллиардов.

Ключевой вызов мнению Бьюрри о "финансовом инжиниринге 2008-го" бросают именно два лидера New Cloud (Neocloud) — CoreWeave и Nebius, предоставившие сегодня конкретные данные по спросу, ценам и остаточной стоимости. Выручка CoreWeave во 2 квартале составила около 2,6 млрд долларов (рост на 112% год к году), портфель заказов вырос до внушительных 104,2 млрд долларов и не включает новые контракты, подписанные в начале квартала на еще 25+ млрд. Компания ясно заявила, что актуальные мощности "фактически полностью раскуплены", поэтому она подписывает новые контракты по всё более выгодным ценам; аналитики JPMorgan объясняют такое повышение цен улучшением ROI облачных и AI-клиентов.

Еще важнее — CoreWeave представила контраргумент к доктрине Бьюрри "GPU живут 2-3 года": компания только что подписала новый контракт на продление эксплуатации выпущенных в 2020 году A100 до 2029 года, причем на привлекательных ценах; менеджмент подчеркивает, что весь старый парк GPU почти полностью сдан в аренду, а переподписанные соглашения после окончания срока базового контракта дают дополнительную прибыль сверх исходной расчётной; наблюдается и удлинение жизненного цикла, и рост цен.

Аргументы Nebius даже более радикальны: во 2 квартале выручка составила 582,3 млн долларов против среднего прогноза 572,75 млн; выручка их AI Cloud (AI-облачные сервисы) выросла почти в 6 раз за год, за квартал заключено 4 новых контракта по 1+ млрд каждый, стоимость новых контрактов выросла более чем в 9 раз квартал к кварталу, подтверждено клиентских обязательств на 40+ млрд долларов и ожидается более 9 млрд долларов предоплат в этом году; по их же словам, при нынешних условиях они смогут реализовать все плановые мощности 2027 года уже сейчас. Эти свежие операционные показатели по состоянию на август 2026 года ярко подтверждают тезис Хуана Ренсюня: "спрос реален, а действующие AI-мощности — дефицитные производственные активы", а не концепцию "финансирование породило фиктивный спрос на GPU".