Samsung заявляет, что предложение будет ограничено до 2028 года, но рынок немного сомневается
Второй квартал принес взрывной рост прибыли южнокорейским гигантам по хранению данных, однако их акции резко обвалились! Такой контраст обусловлен более чем годовым «циклическим разногласием»: ведущие производители чипов заявляют о дефиците до 2028 года и активно подписывают долгосрочные контракты, тогда как рынок опасается снижения расходов облачных сервисов и роста производственных мощностей в Китае, заранее оценивая вершину цикла. Кто ошибается в прогнозах? Данные о капитальных расходах во второй половине года раскроют карты.
29 и 30 июля SK Hynix и Samsung Electronics опубликовали финансовые результаты за второй квартал. Совокупная операционная прибыль двух компаний составила около 150 триллионов южнокорейских вон (около 104 миллиардов долларов США).
В день публикации отчёта SK Hynix, 29 июля, индекс KOSPI на корейском рынке акций обвалился более чем на 12% и сработал механизм принудительной остановки торгов; SK Hynix закрылся снижением на 9,61%, а Samsung — на 5,23%. 30 июля после отчёта Samsung акции компании снизились на 0,72% по итогам дня, внутридневная волатильность превысила 11%.
Сами финансовые показатели не вызывают вопросов. Во втором квартале выручка Samsung составила 171,5 триллиона вон, операционная прибыль — 89,5 триллиона, оба показателя стали рекордными с третьего квартала 2025 года, неуклонно обновляя исторические максимумы. Выручка SK Hynix — 79,3 триллиона, операционная прибыль — 60,5 триллиона, что соответствует росту на 257% и 557% по сравнению с прошлым годом.
Графики менеджмента и рынка расходятся более чем на год
На телефонных конференциях представители обеих компаний неоднократно подчеркивали одну мысль: дефицит предложения не закончится в ближайшее время.
Samsung ожидает, что дефицит памяти сохранится по крайней мере до 2028 года, а нехватка в 2027 году будет сильнее, чем в 2026-м. SK Hynix заявляет, что спрос на HBM и серверную DRAM продолжает расти, и новые производственные мощности, запущенные в этом году, не смогут полностью удовлетворить заказы. Samsung уже заключила долгосрочные пятилетние контракты с авансами и штрафами за нарушение условий на 60–70% своих мощностей по памяти. SK Hynix также подписала аналогичные пятилетние долгосрочные контракты примерно с 10 ключевыми клиентами, но доля охваченных ими мощностей не раскрывается.
Тем не менее рыночная оценка Samsung основана на 5,4 значения ожидаемого коэффициента P/E. Такое соотношение подразумевает следующий прогноз: цены на память начнут снижаться уже в первой половине следующего года. Это более чем на год раньше, чем прогнозирует руководство компаний.
Разногласия между менеджментом и рынком в оценке длительности цикла — не впервые. В прошлые циклы рынка памяти инвесторы обычно раньше компаний замечали перелом. Но сейчас всё наоборот: компании прогнозируют удлинение текущего цикла, рынок же закладывает его скорое завершение в цены.
Три тревоги рынка
Изменения в структуре владения иностранного капитала дают ориентир. С начала года иностранные инвесторы чисто продали на корейском рынке акций бумаги на сумму свыше 110 миллиардов долларов. Около 90% этой суммы пришлось на Samsung и SK Hynix. Активы левериджированных ETF сократились со 50 до 17 миллиардов. Соотношение длинных и коротких позиций у хедж-фондов снизилось с 5,7 до 3,2.
Крупнейшие опасения связаны с потенциальным снижением темпов роста капитальных затрат облачных провайдеров.
По данным Goldman Sachs, в 2026 году суммарные капитальные вложения крупнейших мировых облачных компаний составят около 755 миллиардов долларов с годовым приростом примерно 84%. По консенсусу рынка, в 2027 году рост замедлится до 22%,
но собственная оценка Goldman Sachs предполагает 45%. Microsoft уже снизила ожидания по капитальным затратам на 2027 финансовый год с 190 до 175 миллиардов долларов, однако компания подчеркнула, что реальные инвестиционные планы не изменились, а снижение связано главным образом с бухгалтерской переоценкой (увеличение срока амортизации и изменение классификации аренды). Тем не менее уже тот факт, что консенсус опустился с 84% до 22%, говорит о возможном замедлении роста спроса на память в следующем году.
Второй фактор неопределённости — скорость наращивания производственных мощностей китайских производителей памяти. ChangXin Memory недавно завершила листинг, а её доля на мировом рынке DRAM выросла с примерно 3% в 2025 году до 8% в первом квартале 2026 года. По столь быстрому росту доли видно, что инвесторы уже отреагировали изменением оценки.
И, наконец, существует структурное давление и внутри самой Samsung.
Рост цен на чипы памяти одновременно увеличил издержки производства смартфонов и бытовой техники. Во втором квартале подразделение MX (мобильные коммуникации) Samsung зафиксировало убыток в 0,7 триллиона вон, VD/DA (телевизоры и бытовая техника) оказались слегка убыточны. 99,7% операционной прибыли компании обеспечил полупроводниковый бизнес. Если цены на чипы останутся на текущем уровне, то убытки в сборочном бизнесе не исчезнут. Таким образом, рынок присваивает полупроводниковой компании, практически полностью зависящей от одного сегмента — памяти, оценку, характерную для циклических акций.
На что обращать внимание дальше
Третий квартал — ключевой для массового запуска HBM4. По прогнозу Samsung, объём производства должен вырасти в 3 раза по сравнению с предыдущим кварталом. В случае успеха это будет означать, что вопросы выхода на нужные объёмы и качества решены.
В октябре ведущие облачные провайдеры опубликуют данные по капитальным расходам за третий квартал. Если Microsoft, Amazon или Google вновь скорректируют в сторону уменьшения планы на 2027 год, у рынка появится новая фактическая основа для опасений.
К концу года будет впервые оценено исполнение долгосрочных контрактов. Сможет ли закреплённая заказыми более чем 60% мощность реально функционировать по условиям соглашений, и насколько обязательства реально исполняются на практике, станет ясно только тогда.
Именно эти два квартала — окно, в течение которого расхождения между оценками рынка и компаний либо сузятся, либо увеличатся. Всё будет зависеть от реальных данных по поставкам и расходам клиентов, а не от новых заявлений или мнений.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Интеграция Siri AI: Apple делает ставку на новый вход в умный дом! Первый дисплей-мозг HomeView представлен, комплект аксессуаров для дома теперь «семейный набор»
HomeView продается за 299 долларов, оснащён квадратным 7-дюймовым экраном, работает на чипе A18, доступен в настольной и настенной версиях, поддерживает распознавание лиц с интеграцией Siri AI и способен идентифицировать до шести пользователей. В странах ЕС устройство не продаётся, поскольку Siri AI там пока не запущен. Apple совместно с LG и Schneider выпустили серию аксессуаров для умного дома Apple Home Collection, включающую камеры для внутреннего и внешнего освещения, видеодомофоны, термостаты и дверные замки. Новое поколение Apple TV 4K оснащено чипом A19 и поддерживает голосовое взаимодействие с Siri AI, цена — 299 долларов. Второе поколение HomePod mini стоит 149 долларов, получило новые интерактивные световые эффекты, цены на обе новинки выше по сравнению с предыдущими версиями. Аналитики положительно оценивают перспективы расширения бизнеса Apple в сфере умного дома, а складной iPhone, предзаказ на который откроется в пятницу, остаётся в центре внимания в ближайшее время.
Изменилась логика торговли ИИ! От Японии и Кореи до США — глобальное падение акций чипмейкеров, провал звездных IPO и серия тревожных сигналов на фоне технологических прорывов ChangXin.
Среди акций, связанных с AI, которые в этом году значительно выросли, акции производителей чипов памяти особенно подвержены фиксации прибыли; при высоких оценках и переполненных сделках появление новых конкурентных сигналов может привести к массовым распродажам. По словам экспертов с Уолл-стрит, архитектура 4F² DRAM компании Changxin Technology предоставила инвесторам возможность зафиксировать прибыль. Хотя это технологическое достижение действительно имеет большое значение, его нельзя рассматривать как немедленную угрозу для существующих производителей. Рынок AI не завершён, возможно, он вступает в новую фазу, и инвесторы теперь больше сосредотачиваются на реализации доходов, а не просто на ставках на расширение инфраструктуры.
Иран заявил о значительном отводе военно-морских сил США, шесть судов подверглись нападению в Ормузском проливе за один день, хуситы назвали объекты Saudi Aramco "законными целями".
В понедельник заместитель командующего ВМС Ирана заявил, что американские военные корабли, эсминцы и авианосцы значительно отступили. В тот же день Министерство иностранных дел Ирана сообщило, что иранская сторона рассматривает предложения США, однако условия для повторного открытия Ормузского пролива остаются неизменными. Согласно сообщениям, авианосцы ВМС США проходят ротацию, и в настоящее время на Ближнем Востоке остаётся только «Вашингтон». По состоянию на воскресенье, за две недели в Ормузском проливе и прилегающих водах было совершено 24 нападения на суда — это самая серьёзная волна атак с начала конфликта с Ираном, значительно превышающая предыдущий максимум в 13 нападений за две недели; объёмы экспорта нефти через пролив по сравнению с сентябрём снизились более чем на 80% в день.
Цены на крипто
Далее
