Moody’s предупреждает: инвестиционный бум в AI угрожает финансовой устойчивости технологических гигантов, таких как Microsoft (MSFT.US) и Oracle (ORCL.US), свободный денежный поток компаний находится под давлением.

По данным приложения Zhihui Finance APP, в то время как глобальные технологические гиганты активно наращивают инвестиции в инфраструктуру искусственного интеллекта, рейтинговое агентство Moody’s предупреждает: волна инвестиций в AI размывает свободный денежный поток крупных поставщиков облачных вычислений и увеличивает риски на их балансах. В будущем инвесторы будут уделять всё больше внимания тому, смогут ли эти компании получить достаточно высокую отдачу от масштабных вложений в AI.

В исследовательском докладе, опубликованном на этой неделе Moody’s, говорится, что шесть технологических компаний, включая Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), материнскую компанию Google — Alphabet (GOOGL.US), Meta (META.US), Oracle (ORCL.US) и CoreWeave (CRWV.US), переходят от прежней бизнес-модели “легких активов”, основанной на программном обеспечении, интеллектуальной собственности и облачных сервисах, к модели “тяжёлых активов”, требующей масштабного строительства дата-центров и другой инфраструктуры.

Moody’s отмечает, что этот переход требует беспрецедентных масштабов капитальных вложений и финансирования, что может ослабить кредитное качество указанных компаний.

Агентство прогнозирует, что инвестиции в инфраструктуру AI продолжат стремительно расти, и капитальные расходы шести компаний в 2026 году достигнут примерно 785 миллиардов долларов, а к 2027 году приблизятся к 1 триллиону долларов.

В докладе указывается, что по сравнению с традиционным программным обеспечением, генеративный AI требует значительных затрат на строительство дата-центров, серверов с GPU и высокопроизводительных чипов. Это приводит к фундаментальному изменению вектора развития технологической отрасли, которая долгие годы обеспечивала высокую маржинальность и устойчивый баланс за счёт модели “легких активов”.

Для поддержки расширения AI эти технологические гиганты всё больше полагаются на финансирование через рынки капитала.

Согласно данным Moody’s, на данный момент общий прямой долг шести крупных провайдеров облачных вычислений уже достиг примерно 460 миллиардов долларов. Между тем, компании продолжают привлекать средства через рынки капитала: например, Alphabet в прошлом месяце объявила о плане привлечения собственного капитала на сумму до 85 миллиардов долларов.

Кроме заимствований и акционерного финансирования, всё больше компаний используют внебалансовое финансирование для снижения давления на свои балансы.

Moody’s отмечает: поскольку оборудование и инфраструктура для AI требуют огромных первоначальных инвестиций, а цикл возврата вложенных средств относительно длинный, свободный денежный поток отрасли в целом продолжает испытывать давление. Для избежания прямого увеличения долговой нагрузки технологические гиганты широко используют долгосрочную аренду дата-центров и другие способы финансирования.

На данный момент общий объём обязательств по аренде дата-центров у шести компаний уже вырос примерно до 1,2 триллиона долларов, из которых дата-центры на сумму свыше 820 миллиардов все ещё не введены в эксплуатацию и находятся на стадии строительства.

Хотя эти арендные обязательства не отражаются на балансах в форме традиционной задолженности, Moody’s считает их по сути долгосрочными пассивами, равнозначными долгам, и в будущем они приведут к значительным выплатам по аренде.

Тем не менее, по мнению Moody’s, Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta в настоящее время по-прежнему имеют одни из самых сильных корпоративных балансов в мире, и вероятность ухудшения их инвестиционного кредитного рейтинга в краткосрочной перспективе низка.

В то время как компании с более низким рейтингом сталкиваются с большими трудностями. В частности, кредитный рейтинг Oracle сейчас составляет Baa2 с негативным прогнозом, что всего на два уровня выше “мусорного”; а у специализирующейся на AI-облачных услугах CoreWeave кредитный рейтинг Ba3, что относится к “высокодоходным облигациям”, и их GPU-инфраструктура в основном финансируется через сложные частные долговые структуры.

Кроме того, Moody’s отмечает, что сейчас по всей цепочке AI-отрасли формируется всё более очевидная “циклическая экосистема”.

В докладе говорится, что за последние годы крупные провайдеры облачных сервисов инвестировали миллиарды долларов в AI-стартапы, такие как OpenAI, Anthropic и другие, а последние, в свою очередь, массово закупают у Microsoft, Amazon, Google и других компаний облачные ресурсы, что формирует взаимозависимый цикл оборота средств, клиентов и инфраструктуры.

Moody’s подчеркивает, что такая перекрёстная структура владения и взаимоотношения с клиентами означают: отраслевые лидеры всё больше зависят от одной и той же группы AI-клиентов и общего предположения, что спрос на AI будет продолжать расти. В случае, если спрос окажется ниже ожиданий, риски для отрасли могут многократно усилиться.

Однако агентство отмечает: в настоящее время спрос на вычислительные мощности для AI остаётся очень высоким, облачный бизнес продолжает расти, а заключённые крупными провайдерами многомиллиардные долгосрочные клиентские контракты обеспечивают высокую степень предсказуемости будущих поступлений, поэтому в целом кредитное положение рынка остаётся стабильным.

Moody’s отмечает, что в будущем инвесторы будут всё внимательнее следить за тем, смогут ли технологические компании превратить постоянно растущие капитальные расходы на AI в разумную инвестиционную отдачу. Это также говорит о том, что технологическая отрасль переживает самые глубокие за эпоху облачных вычислений изменения своей финансовой структуры.