Торговый отдел Goldman Sachs: для оживления торгов на основе импульса может потребоваться еще несколько недель, а нарратив о капитальных затратах на искусственный интеллект начинает шататься

AI-модели достигают передовой производительности при существенно меньших вычислительных ресурсах, чем ожидал рынок, что вновь ставит под сомнение рыночный нарратив о том, что "только постоянное расширение капитальных вложений может обеспечить успех в AI-соревновании". Торговое подразделение One-Delta Goldman Sachs считает, что коррекция в рамках стратегии на импульсные сделки всё ещё не завершена, однако на данный момент на рынке акций США не наблюдается системных рисков, а структура рынка остаётся устойчивой.

Руководитель торгового подразделения One-Delta Goldman Sachs Рич Приворотский отметил, что их модель моментума показывает: до настоящего дна текущей коррекции в импульсной торговле остаётся ещё несколько недель, и падение, скорее всего, будет близко к историческим медианным уровням. Тем не менее, учитывая, что предыдущий рост был намного выше среднеисторического, нынешняя коррекция может также превысить исторические средние значения.

Он также подчёркивает, что появление нового поколения эффективных AI-моделей вновь заставляет рынок переосмысливать инвестиционную логику в инфраструктуру AI. По мере повышения эффективности обучения моделей, главный нарратив о "необходимости постоянных огромных капиталовложений для строительства всё более масштабных вычислительных кластеров" подвергается всё большему числу сомнений, хотя AI-капитальные расходы по-прежнему остаются главным драйвером ценообразования глобальных технологических акций.

Импульсные сделки ещё не полностью очищены, внутри рынка сохраняется ротация

Приворотский отмечает, что отслеживаемый ими индикатор моментума показывает — относительная волатильность всё ещё на повышенном уровне, пока нет сигналов, способных снять тревогу.

Тем не менее, внутри рынка уже началась явная сегментация. С одной стороны, некоторые акции, связанные с AI-оборудованием, уже достигли зоны перепроданности; с другой — отдельные отстающие ранее сектора демонстрируют рост, несмотря на отсутствие существенных изменений в фундаментальных показателях, что ясно указывает на выраженную ротацию капитала.

На уровне индекса американский рынок акций по-прежнему проявляет высокую устойчивость. Корреляция между секторами остаётся низкой, и капитал в основном перемещается между отраслями, а не уходит с рынка поголовно. Даже несмотря на некоторое увеличение подразумеваемой волатильности в прошлую пятницу, структура рынка не претерпела коренных изменений.

Рост эффективности AI вновь ставит под сомнение логику капитальных расходов

По словам Приворотского, после фактических тестов модели Kimi K3 его впечатлили её инженерные возможности. Эта модель имеет 2,8 трлн параметров, для самостоятельного развертывания ей всё равно требуется кластер GPU корпоративного уровня, её нельзя запустить на обычных локальных устройствах.

Он считает, что настоящее внимание следует уделять не фазе инференса, а эффективности обучения.

В отличие от простого увеличения масштабов вычислений, новое поколение моделей улучшает эффективность обучения за счёт оптимизации алгоритмов, инноваций в архитектуре и более эффективного механизма маршрутизации экспертов (MoE). Например, у Kimi K3 есть 896 экспертных модулей, но при каждом инференсе активируются лишь 16 из них, что значительно снижает затраты вычислительных ресурсов.

Это также заставляет рынок задуматься: если передовые модели могут существенно повысить эффективность обучения благодаря алгоритмическим инновациям, нужно ли AI-индустрии по-прежнему массово и капиталоёмко наращивать масштаб центров обработки данных и вычислительных кластеров?

Тем не менее, Приворотский считает, что вопрос скорее ставит под сомнение инвестиционную логику обучения, в то время как спрос на вычислительные ресурсы на этапе инференса остаётся высоким, и долгосрочный спрос на AI-инфраструктуру не претерпел принципиальных изменений.

Сезон корпоративной отчётности решит, сможет ли AI остаться главной темой рынка

Пока Федеральная резервная система США вступает в период тишины перед заседанием по ставке, в ближайшее время внимание рынка будет сосредоточено на заседании ЕЦБ, данных по инфляции в Великобритании и предварительных индексах PMI крупных экономик мира.

Тем не менее, Приворотский считает, что реальное направление рынка определит предстоящий сезон корпоративной отчётности.

Кроме Alphabet, результаты таких технологических компаний, как Tesla, Texas Instruments, Intel, а также предстоящая инициатива AMD "Advancing AI" станут важными ориентирами для оценки текущего инвестиционного цикла в сфере AI и проверки того, сможет ли триллионная логика AI-капитальных вложений и дальше получать рыночную поддержку.