Прогноз отчетности | От "второстепенной роли" в AI к главной позиции в производстве чипов США: сможет ли Intel (INTC.US) во втором квартале разжечь рост акций благодаря "восходу CPU и процветанию контрактного производства"?

После значительного отката акций американского гиганта по производству чипов Intel (INTC.US) от исторических максимумов июня, соотношение риск-доходность стало более привлекательным по сравнению с предыдущими месяцами. На фоне высокого спроса на CPU для дата-центров, расширения клиентской базы в сфере контрактного производства и сохраняющихся на высоком уровне капитальных расходов на инфраструктуру AI, аналитики Уолл-стрит становятся все более оптимистичными в отношении перспектив акций и фундаментальных показателей Intel. Большинство аналитиков делают ставку на то, что результаты Intel за второй квартал, которые будут опубликованы после закрытия американских торгов 23 июля по восточному времени, превзойдут прежний прогноз самой компании, а менеджмент объявит о будущем росте, который также окажется выше среднего рыночного ожидания.

Стоит отметить, что инвестиционная логика в отношении Intel претерпевает фундаментальные изменения: рынок перестает рассматривать ее исключительно как традиционного производителя центральных процессоров для потребительской электроники, ожидающего восстановления PC-рынка, и начинает переоценивать компанию как полноценную платформу инфраструктуры AI — по модели «CPU серверов для дата-центров + производство/контрактное производство передовых чипов/современная упаковка». Это и стало причиной того, почему международный финансовый гигант HSBC повысил целевую цену для Intel на 100% до 200 долларов — это максимальный таргет среди аналитиков Уолл-стрит. Таким образом, Intel вновь становится одной из самых популярных акций полупроводникового сектора как среди частных, так и среди институциональных инвесторов по всему миру.

На фоне стремительного глобального роста Agentic AI, активного расширения расходов на инфраструктуру AI со стороны облачных гигантов и ведущих AI-компаний типа Anthropic, а также интенсивного развертывания центров обработки данных для AI, HSBC сделала столь агрессивную бычью ставку на Intel — и это ключевой логический аргумент, с которым согласны и другие аналитики Уолл-стрит, такие как Citigroup, Bank of America и другие.

Несмотря на то, что Nvidia (NVDA.US) сейчас доминирует на рынке GPU для AI, именно CPU для дата-центров, передовые упаковочные решения и вложения в производство пластин и полупроводников становятся все более критическими элементами в цепочке поставок инфраструктуры AI. HSBC полагает, что Intel сможет выиграть от ростущего спроса на CPU для дата-центров, вызванного популярностью Agentic AI, и от глобальной волны расширения производства AI-полупроводников во главе с “суперфабрикой чипов” Terafab Илона Маска.

Порог отчётности: это не рядовой финотчет, а стресс-тест для оценки справедливости оценочной стоимости

Официальный прогноз Intel на второй квартал предполагает выручку от 13,8 до 14,8 млрд долларов, медианное значение — 14,3 млрд долларов; скорректированная non-GAAP валовая маржа — около 39%, скорректированная прибыль на акцию — 0,20 доллара. В первом квартале компания показала выручку 13,6 млрд долларов, рост на 7% в годовом выражении, скорректированная прибыль на акцию — 0,29 доллара, причем уже шесть кварталов подряд показатели превосходят собственные ориентиры — именно это и стало фундаментальной отправной точкой для консенсус-прогноза Уолл-стрит.

Однако реальный порог для текущей отчётности заметно выше собственного прогноза компании. После публикования перспектив выше ожиданий в первом квартале акции Intel росли на 19% после торгов; далее на фоне ажиотажа вокруг AI-чипов, промышленных политик США и ожидаемых контрактов на производство, рост ускорился. Даже несмотря на то, что к 17 июля акции откатились к 95 долларам, с начала года их рост составил более 160%, в то время как индекс Philadelphia Semiconductor с июня снизился более чем на 20%, войдя в технический “медвежий рынок”.

Иными словами, рынок сейчас требует от Intel не просто достижения показателей 14,3 млрд долларов выручки и 0,20 доллара прибыли на акцию, но и одновременного подтверждения менеджментом устойчивого роста выручки, улучшения маржи и будущих перспектив, которые превосходят прогнозы, а также представления реальных заказов на CPU для дата-центров, контрактное производство логических чипов с передовыми техпроцессами и современные упаковочные решения — в противном случае даже отчёт “выше прогноза” может быть воспринят рынком как “весь позитив уже заложен в цену”, как это было с результатами Samsung и TSMC.

Forward P/E Intel оценивается примерно на уровне 87, что уже ниже экстремальных 120, зафиксированных ранее, однако всё равно остаётся несвойственным для традиционной “стоимостной” части рынка, где долгие годы торговалась эта бумага.

По мнению аналитиков Уолл-стрит, настоящая инвестиционная логика в отношении Intel — это “спекуляция на восстановлении знаменателя в формуле P/E”: пока темпы роста прибыли будут превосходить динамику котировок, коэффициент P/E может быстро снижаться даже при высоких ценах акций; наоборот, задержка в реализации прибыли сделает любую управленческую ошибку болезненной из-за завышенной оценки. По данным рыночных агентств, Forward P/E Intel по-прежнему значительно выше собственных долгосрочных средних значений, поэтому текущее повышение целевых цен — скорее спекуляция на ожидаемом ускорении роста прибыли, а не инвестиция с “подушкой безопасности” на основе свободного денежного потока или статической оценки.

Великая “CPU-ренессанс”: Agentic AI возвращает Intel в центр цепочки AI-вычислений

Последние два года вышеупомянутый нарратив про AI был почти полностью захвачен GPU, и CPU воспринимался едва ли не как “второстепенный” участник гонки вооружений. Однако с бурным ростом агентных, то есть основанных на AI-агентах, рабочих нагрузок — таких как открытая OpenClaw, обеспечивающих вывод, координацию данных, диспетчеризацию, доступ к памяти, сетевые коммуникации и работу с множественными инструментами — рынок окончательно осознал: без мощного CPU как центра управления невозможно эффективно эксплуатировать даже самые крупные GPU-кластеры. По сути, CPU из “недооценённой инфраструктуры” возвращается в центр внимания индустрии — и это в полной мере можно назвать технологическим “возрождением”.

Этот “CPU-ренессанс” не есть рикошет традиционного PC-цикла, а отражение структурных изменений нагрузки — от тренировки моделей к пользовательским задачам вывода, агентным сценариям. GPU по-прежнему отвечают за вычисления матриц и генерацию моделей, но агентам необходимы беспрерывные вызовы инструментов, исполнение кода, поиск, доступ к базам данных, диспетчеризация задач, управление памятью и организация многоуровневых (мультипроцессных) рабочих процессов — роль CPU вновь становится “бутылочным горлышком” по производительности. По мнению руководства Intel, которое приводит Tom’s Hardware, соотношение CPU к GPU в AI-серверах сдвигается с 1:8 в сторону 1:4, а в агентных сценариях может сойтись к 1:1; это означает, что для того же кластера GPU требуется всё больше CPU, что напрямую повышает спрос на Xeon, увеличивает сроки поставок и ценовую премию.

Недавнее повышение цен на серверные CPU Intel знаменует не только “перекладывание затрат”, а реальное подтверждение того, что “спрос превышает предложение”. Потребительские Core Ultra 200S Plus подорожали на 30–50 долларов, но куда важнее заметное (по данным Tom’s Hardware) подорожание серверных Xeon 6980P до $13 955 против $12 460 в 2025 году (+$1 495). Причём Intel адресно повышает цены только на те SKU Arrow Lake, которые рынок готов брать дороже, — это свидетельствует о смещении структуры продуктов и повышении ценовой силы в условиях ограниченного предложения.

Самый очевидный позитив для Intel сейчас — не рост внешних контрактов, а структурное “воскрешение” спроса на CPU для дата-центров: в первом квартале выручка сегмента дата-центров и AI составила 5,1 млрд долларов (+22% г/г), что заметно опережает обычный клентский бизнес (рост 1%). Руководство Intel на конферец-звонке по итогам квартала отметило, что переход от обучения моделей к задачам вывода и агентным AI приводит к резкому росту спроса на CPU, контрактное производство пластин и современные решения по упаковке.

На 54-й ежегодной мировой конференции по технологиям, медиа и коммуникациям от J.P. Morgan руководитель Intel Пэт Гелсингер сообщил, что технология Intel 18A (т.е. 1,8 нм и ниже — продвинутая литография) уже поддерживает серийное производство Panther Lake, а выход продукции увеличивается на 7% в месяц, опережая внутренний план. Пэт отметил, что по мере смещения фокуса AI-инфраструктуры с обучения на вывод и конечные сценарии роль CPU становится все более значимой — соотношение CPU к GPU ускоренно приближается к 1:1 или даже 4:1.

Свежие результаты TSMC подтверждают этот тренд и на уровне всей индустрии. Во втором квартале выручка TSMC (в долларах) составила 40,2 млрд, что в верхней части ориентиров компании, валовая маржа достигла 67,7%, а в III квартале она ожидает дальнейший рост до 44,6–45,8 млрд долларов, что выше рыночных ожиданий. Руководство TSMC подчеркивает длительный и устойчивый рост спроса на решения для AI, а также рост спроса на CPU для дата-центров. Это доказывает, что инфраструктура AI эволюционирует от простого наращивания AI-GPU Nvidia к комплексной системе, сочетающей GPU, CPU, сетевые решения, чипы памяти, оптические коммуникации и современные упаковочные технологии, что обеспечивает реальный спрос на линейку серверных Xeon компании Intel.

При этом, если выручка бизнеса дата-центров Intel будет расти, а валовая маржа останется у 39%, рынок может прийти к выводу, что дополнительная выручка нивелируется затратами на производство, структурой продуктов или узкими местами по поставкам. Лишь в случае, если средний чек и структура Xeon окажутся лучше прогноза, и выручка вырастет синхронно с прибылью, восстановленный спрос на CPU отразится на финансовых результатах Intel.

18A и контрактное производство: история заказов должна пройти тест на рентабельность и денежный поток

Контрактное производство чипов — ключевой фактор потолка оценки акций Intel, и в то же время основной риск. В первом квартале подразделение Intel Foundry показало выручку 5,421 млрд долларов (+16% г/г), но 5,251 млрд долларов были скорректированы в рамках группы, что говорит о том, что подавляющая часть выручки генерируется через свои же продукты, а не через внешних заказчиков; плюс сегмент зафиксировал операционный убыток в 2,437 млрд долларов. Таким образом, переход к “модели TSMC” — это стратегическое направление, а не свершившаяся бизнес-трансформация. Настоящий критерий успеха — не рост сегментной выручки, а рост доли внешних заказчиков, загрузка фабрик, снижение себестоимости и прочная динамика улучшения убыточности.

18A — технологическая точка опоры для всей этой трансформации. В июне Intel заявила о пилотной тестовой партии 18A-P и отмечает увеличение производительности на 9% при том же энергопотреблении или снижение энергозатрат на 18% при тех же характеристиках, сравнительно с 18A; это должно усилить интерес сторонних заказчиков, однако пилотное тестовое производство — не массовый выпуск, и тем более не достижение промышленной рентабельности.

Слухи о том, что “вариации выхода годных пластин уже решены”, по-прежнему исходят из цепочек поставок, а не из официальных заявлений Intel, поэтому любые комментарии менеджмента по поводу выхода, наращивания объемов, сроков тестирования клиентами важнее отчитываемой прибыли на акцию. Если прогресс подтвердится, недавняя распродажа акций может быть пересмотрена как обновление ожиданий, если сроки снова сдвинутся — контрактная премия в оценке будет снижаться дальше.

Отношения с Apple, Tesla, SpaceX, xAI, а также Nvidia должны рассматриваться как долгосрочные опционы и не быть немедленно капитализированы. Сотрудничество по производству с Apple пока находится на этапе предварительных соглашений — неясны ни схемы, ни узлы, ни объемы, ни вклад в выручку, массовое производство может занять годы. Участие Intel в проекте Terafab (SpaceX, xAI, Tesla) свидетельствует о внимании к их производственным и упаковочным возможностям, но не гарантирует крупных коммерческих контрактов. Аналогично, тестирование 18A или оценка упаковочных сервисов — это еще не массовое производство. Оптимальная стратегическая схема — рассматривать эти отношения как опционы роста контрактного бизнеса, а траверсировать текущую оценку Intel на основе проверяемой выручки от CPU для дата-центров, внешних заказов и данных по производственным объёмам и выходу годных пластин.

В действительности данной отчетности Intel предстоит доказать не “рост спроса на AI-вычисления”, а способность превращать этот спрос в отдающиеся в деньги мощности, устойчивую прибыль и внешний денежный поток от контрактного производства.

С позиций дальнейшей динамики акций Intel, бычий сценарий предполагает превышение прогнозов по выручке и прибыли, дальнейший рост DCAI (бизнес дата-центров и AI), улучшение валовой маржи и подтверждение менеджментом прогресса по 18A и внешним клиентам; нейтральный — силу CPU-бизнеса, но отсутствие заметных подвижек по рентабельности контрактных производств или срокам массового производства при высокой волатильности; медвежий сценарий — задержка по 18A, стагнация показателей либо давление на маржу, что в условиях сокращения кредитного плеча и ужесточения оценок в секторе чипов может привести к падению котировок еще примерно на 30%.