Обновление по премиальным медно-ламинатным платам Тайваня: второй раунд повышения цен в сочетании с модернизацией AI-материалов, восстановление маржи прибыли для Taiguangdian и Taiyao

Кратко

1.Новая оценка Goldman Sachs от 17 июля: Taiguang Dian и Taiyao возобновят рост маржи со второго квартала 2026 года.Ожидается, что валовая маржа Taiguang Dian повысится с 29,4% в первом квартале до 34,1% во втором квартале и до 37,4% в четвертом; у Taiyao — с 25,1% до 29,9% и 33,8%. Данный цикл улучшения обусловлен не только повышением цен, но и изменением структуры продукции, а также ростом проектов искусственного интеллекта (AI); качество роста выше, чем просто перекладывание издержек на сырье.

2.Вторая волна повышения цен на премиум-продукцию может начаться в конце третьего квартала или начале четвертого квартала 2026 года.Ожидается, что покрытые медью панели M7 и выше подорожают еще на 10%—15%, а с апреля клиенты не проявляют явного сопротивления первой волне повышения. Причина в том, что высококлассные панели по-прежнему являются узким местом для отгрузки AI-печатных плат, и большинство производителей могут перекладывать растущие издержки на конечных заказчиков.

3.Рост спроса обусловлен, прежде всего, увеличением стоимости на каждую систему, а не только ростом числа серверов.Goldman Sachs ожидает, что ценность покрытых медью панелей для одной системы VR200 более чем в 3,5 раза выше, чем у GB300; это связано с увеличением средней цены на 50% по мере перехода с M7+ на M8+, а также с дополнительным использованием средних панелей. Google TPU, облачный сервис Amazon Trainium 3, коммутаторы и универсальные серверы также одновременно повышают требования к материалам.

4.Гибкость Taiguang Dian и Taiyao отличается.Taiguang Dian уже охватывает основные AI-проекты с Nvidia, Google и облачным сервисом Amazon, имеет более сильную продуктовую структуру; Goldman Sachs повысил прогноз прибыли на акцию на 2026–2028 годы на 27% / 13% / 27%. Taiyao догоняет по рентабельности быстрее, но в 2026 году ограничен производственными мощностями; банк понизил прогноз доходов на этот год на 2%, повысив при этом прогноз чистой прибыли на 2026–2028 годы на 4% / 9% / 12%.

5.Целевые цены 9500 и 2860 новых тайваньских долларов обусловлены как повышением прибыли, так и переносом оценочного периода.Goldman Sachs по-прежнему использует для Taiguang Dian и Taiyao мультипликаторы P/E 27 и 22 соответственно, но переносит оценочный период с 2027 года на вторую половину 2027 — первую половину 2028 года. Сможет ли цена акций удержаться, зависит от выполнения по валовой марже во втором и третьем кварталах, второй волны повышения цен, отгрузки проектов и последовательной реализации прогноза прибыли на 2027 год.