Сокращение баланса — не панацея: Deutsche Bank предупреждает об уроках Японии

⑴ Стратеги Deutsche Bank выразили сомнения по поводу подхода главы ФРС Уолша к сокращению баланса, считая, что полагаться только на продажу облигаций вряд ли приведёт к ожидаемому ужесточению финансовых условий и скорее может привести к повторению японского сценария. ⑵ Банк Японии ранее применял более агрессивное количественное ужесточение, позволявшее большому количеству государственных облигаций истекать без пролонгации, что делало его самые быстрыми среди стран G10 по темпам сокращения баланса. Однако иена с 2012 года неизменно находится в фазе обесценивания, что доказывает: само сокращение баланса не гарантирует поддержку национальной валюте. ⑶ Руководитель валютных исследований Deutsche Bank Саравиллос отметил, что сокращение баланса принесёт положительный эффект для валюты только при условии существенного роста доходности краткосрочных облигаций; если же опираться лишь на естественное истечение средне- и долгосрочных бондов, эффект будет значительно снижен. ⑷ Более серьёзное противоречие состоит в том, что решимость Уолша сокращать баланс, скорее всего, напрямую конфликтует с политикой администрации Трампа по сохранению низких ставок. В условиях постоянного бюджета дефицита выше 6% ВВП искусственное сдерживание ставок для контроля расходов по обслуживанию долга может стать вынужденным выбором, что полностью противоречит курсу Уолша на ужесточение. ⑸ Саравиллос также полагает, что объём американских гособлигаций, находящихся на балансе ФРС, не является чрезмерным, а реальную эффективность сокращения баланса в сдерживании инфляции, возможно, переоценивают. Если Уолш сделает это основной политикой, Deutsche Bank считает это структурно негативным сигналом для доллара. ⑹ Опыт Японии показывает, что слишком быстрый темп сокращения баланса может усилить уязвимость экономики, а динамика валютного курса в конечном счёте определяется формой кривой доходности и согласованностью фискальной политики, а не просто изменением объёма активов. Неизвестно, сможет ли инициативу по сокращению баланса поддержать исполнительная власть. ⑺ В дальнейшем внимание рынка переключится на степень разногласий внутри ФРС по темпам сокращения баланса, а также на то, насколько хорошо синхронизированы планы по выпуску долговых обязательств Казначейства и операции Центробанка,— эти факторы вместе определят фундаментальную логику среднесрочного курса доллара.