Аналитика Mywell Technology: от 800G-оптики до кастомных XPU — после двукратного роста выручки фокус на прибыль

Слишком длинно, чтобы читать

1.Компания создала бизнес в области соединений, оптических решений, коммутаторов и кастомных XPU за счет приобретений.Баланс компании в значительной степени формируется гудвиллом в размере 13,9 млрд долларов и нематериальными активами на 2,6 млрд долларов. Ожидается, что доходы от кастомных чипов в следующем году увеличатся более чем в два раза, но это может снизить общую валовую маржу. Возможности роста на оптическом рынке сильно зависят от того, сможет ли единственный клиент первого уровня успешно наращивать мощности, а модель кросс-продаж не имеет подтвержденных публичных кейсов.

2.Эти 2,6 млрд долларов нематериальных активов — идентифицируемая часть, разработанные технологии и клиентские отношения.Они подлежат амортизации. Именно это — амортизация в размере 225,2 млн долларов, которую мы увидим вниз по кварталам, и это статья, исключаемая из показателя non GAAP. Компания отмечает, что в этом квартале спрос на оптику 800G и 1.6T был сильным, а коммутаторы Ethernet 51.2T продолжают рост.

3.Оценка рисков требует анализа обратных данных, условий финансирования и изменений внешней политики одновременно.Компания отмечает, что в этом квартале спрос на оптику 800G и 1.6T был сильным, коммутаторы Ethernet 51.2T продолжают рост, а заказы, связанные с искусственным интеллектом, по нескольким линейкам продукции усиливаются. Это не только опционы на будущее. Marvell Technology имеет значительную базу установленных решений в области дата-центровой оптики, а ее продукция охватывает несколько поколений.

4.Ситуация с кастомными чипами улучшилась.Marvell Technology ожидает, что в этом году доходы кастомного бизнеса вырастут более чем на 20%, удвоятся в следующем году и превысят 10 млрд долларов в финансовом 2029 году. Руководство подчеркивает, что даже если один флагманский XPU обеспечит краткосрочный рост мощностей, общий рост будет распределен между несколькими проектами.

5.Денежный поток демонстрирует более позитивные перспективы.Денежный поток от операционной деятельности за квартал составил 638,8 млн долларов против 332,9 млн долларов годом ранее, капитальные затраты — 155,7 млн долларов. Это свидетельствует о здоровой способности генерировать наличность. Улучшение частично обусловлено оборотным капиталом, особенно дебиторской задолженностью, поэтому данный результат я бы не стал годовой напрямую экстраполировать.

6.Данный тезис не требует опоры на конкретный мультипликатор для его обоснования.Независимо от того, по какой цене акции торгуются в какой-то определенный день, бремя доказательства ложится на ближайшие несколько кварталов, а инвестиционные риски и логические риски стоит рассматривать отдельно. Marvell Technology может в каждом квартале становиться лучше как компания, но в конкретное утро все еще может оказаться ошибочным выбором для покупки.

7.Я хотел бы видеть рост маржинальности вкупе с ростом бизнеса.Операционная маржа по non GAAP составляет 35%, а согласно внутренним моделям Marvell Technology, следующем году на верхней границе она может достичь 38–40%. Если ей удастся этого достичь, а также добиться синхронного улучшения GAAP-операционной прибыли, свободного денежного потока и прибыли на акцию, то логика платформенного подхода будет значительно усилена.