Коррекция цен на золото не означает начало медвежьего рынка! Институциональные инвесторы утверждают, что бычий рынок золота продолжается, а акции горнодобывающих компаний представляют собой редкую возможность для покупки за последние годы.

Недавняя значительная коррекция цен на золото вызвала обеспокоенность на рынке, однако старший портфельный менеджер Ninepoint Partners Навойка Ваховяк считает, что это не начало медвежьего рынка золота, а "здоровая коррекция" на бычьем рынке. Она отмечает, что такие долгосрочные факторы поддержки, как покупки центробанков, геополитические риски и опасения по поводу долга США, никуда не исчезли, а снижение цен на золото, напротив, создало более привлекательные возможности для покупки золота и акций горнодобывающих компаний.

Институции: золото — это лишь пауза в бычьем рынке

Старший портфельный менеджер Ninepoint Partners Навойка Ваховяк в интервью Kitco Newsинтервью заявила, что инвесторам не стоит поддаваться краткосрочной волатильности, а стоит обратить внимание на структурные силы, продолжающие поддерживать золото.

Она сказала: "Я считаю, что это пауза в более широкой бычьей тенденции золота. Единственный вопрос – не знаю, как долго эта пауза продлится".

В своем среднем обзоре, опубликованном в прошлом месяце, Ninepoint также подчеркнула, что недавнее снижение цен на золото является "здоровой коррекцией". Организация считает, что эта фаза очистила рынок от спекулятивных позиций, заложив более прочную основу для следующего роста, а долгосрочная бычья логика по золоту остается неизменной.

В последнее время золото оказалось под давлением из-за ожиданий роста процентных ставок в США, укрепления доллара и неопределенности, связанной с новым председателем ФРС Кевином Уоршем, что заметно охладило настроения инвесторов. Тем не менее, Ваховяк считает, что эти краткосрочные факторы скрывают куда более важный долгосрочный фон.

Она заявила: "В начале 2026 года спрос со стороны центробанков будет сильным, геополитические риски высоки, опасения относительно долга США растут, доллар слабеет, а ожидания снижения ставок усиливаются. Все условия для роста золота тогда будут соблюдены".

ФРС и доллар определяют краткосрочную динамику, но долгосрочная поддержка сохраняется

Ваховяк отмечает, что сейчас рынок практически полностью сосредоточен на политике ФРС и динамике доллара.

Она говорит: "Сейчас всё вращается вокруг ФРС и доллара. Но долгосрочные движущие факторы никуда не делись, важно сделать шаг назад и осознать, что здесь происходит нечто гораздо более сложное, чем просто реакция на очередные экономические данные".

По ее мнению, продолжающиеся покупки золота центробанками остаются одной из ключевых опор этого рынка. Все больше стран вновь осознают роль золота как основного резервного актива.

В то же время геополитическая неопределенность и давление государственного долга также продолжают служить важными катализаторами долгосрочного тренда цен на золото. Она подчеркивает, что эти факторы никуда не денутся из-за временного фокуса рынка на ожиданиях по ставкам.

Уровень 4000 долларов указывает на сильный спрос на физическое золото

Ваховяк особенно отметила, что после того как золото краткосрочно упало ниже 4000 долларов за унцию, оно быстро восстановилось, что указывает на прочный спрос на физическом рынке.

Она сказала: "Я считаю, что крайне интересно и по-настоящему важно то, что золото удержалось на уровне 4000 долларов. Произошло это потому, что на физическом рынке есть крупный покупатель. Каждый раз, когда мы видим коррекцию, этот покупатель входит на рынок".

Она добавила, что в этом году центробанки по-прежнему могут приобрести около 1000 тонн золота, что составляет примерно 15-20% от мировой годовой добычи. Это обеспечивает мощную поддержку для рынка золота.

Она говорит: "Если покупатели такого масштаба входят на рынок во время коррекции, это формирует его дно".

Не позволяйте краткосрочному шуму мешать долгосрочным решениям

Несмотря на текущую высокую волатильность рынка, Ваховяк предупреждает инвесторов не принимать эмоциональных решений под влиянием ежедневных новостных заголовков.

Она отмечает: "В подобной обстановке вам необходимо постоянно делать шаг назад, смотреть на картину в целом и по возможности не реагировать на каждую новость".

Она заявляет, что Ninepoint по-прежнему сосредоточена на поиске высококачественных инвестиционных объектов и готовится к следующему росту цен на золото.

Она отмечает: "Мы ищем качественные инвестиционные возможности. Это создает нам перспективы".

Она добавляет, что несмотря на коррекцию золота, инвестиционные процессы компании не изменились.

"Мы продолжаем проводить выездные проверки, продолжаем делать то, что делаем, потому что уверены, что выйдем из этого периода коррекции".

Она подчеркивает, что инвесторы не должны позволять краткосрочной неопределенности разрушить долгосрочную инвестиционную логику.

Она заявила: "Вам нужно по возможности не позволять шуму сбить вас с толку. В конечном итоге я по-прежнему очень вдохновлена перспективами отрасли и сохраняю большой оптимизм. Как только мы выйдем из этого периода паузы, рынок может пойти очень быстро — и мы хотим быть заранее готовы".

Финансовое положение золотодобывающих компаний по-прежнему остается сильным

Хотя коррекция цен на золото негативно сказалась на акциях золотодобывающих компаний, Ваховяк считает, что текущие оценки горнодобывающих акций уже явно оторваны от фундаментальных показателей компаний.

Она говорит: "При цене золота в 4000 долларов мы по-прежнему зарабатываем большие деньги".

Она далее отмечает: "У нас нет долгов, и у нас всё ещё достаточно средств для продолжения выкупа собственных акций. Так что с точки зрения финансового здоровья это очень сильный рынок и очень сильная отрасль добычи золота".

Последний прогноз Ninepoint также подтверждает эту точку зрения. Организация полагает, что производители золота находятся сейчас в одной из самых сильных финансовых позиций за всю историю отрасли.

Хотя рост цен на энергоносители может увеличить операционные расходы на 70-95 долларов за унцию, и если цены на нефть останутся высокими, то издержки отрасли за год могут вырасти максимум на 20%, Ninepoint считает, что нынешние цены на золото способны компенсировать это давление.

По оценкам Ninepoint, сейчас маржа по совокупной себестоимости производства одной унции золота составляет примерно 3000 долларов, что обеспечивает существенный приток свободного денежного потока и позволяет продолжать выплачивать дивиденды и выкупать акции.

Оценки горнодобывающих компаний упали до "уровня пола"

Ваховяк отмечает, что многие золотодобывающие компании до недавнего роста цен на энергоносители уже снизили краткосрочные риски за счет хеджирования топлива и запасов по низким ценам. В то же время, если цены на энергоносители снизятся во второй половине года, это еще больше улучшит прибыль компаний.

Она признает, что маржа горнодобывающих компаний сократилась по сравнению с пиковыми значениями в начале этого года, но общая рентабельность остается выше, чем в прошлом, когда она уже была очень высокой.

Она говорит: "Рынок так быстро и значительно распродал эти акции, что, думаю, негативные факторы уже заложены в цены".

По мнению Ninepoint, рассогласование между фундаментальными показателями и оценкой создало одну из самых привлекательных точек входа за многие годы.

В отчете организации отмечается, что многие золотодобывающие компании по-прежнему торгуются ниже исторических средних оценок, а рост прибыли, по прогнозам, продолжит опережать инфляцию издержек. Поэтому текущую коррекцию следует рассматривать как возможность для покупки в рамках многолетнего бычьего тренда, а не как начало длительного снижения.

По текущим ценам Ваховяк оценивает, что коэффициент стоимости предприятий к EBITDA многих золотодобывающих компаний составляет примерно 8; если стоимость золота в итоге достигнет 5000 долларов, этот показатель может снизиться примерно до 6.

Она говорит: "Сейчас мы находимся в диапазоне цен на уровне распродажи. Это лишь говорит о том, что капитал на самом деле еще не начал активно заходить в этот сектор".

Бычья логика не изменилась

Глядя в будущее, Ваховяк считает, что вызовы для отрасли заключаются не только в том, сможет ли золото продолжить рост, но и в способностях компаний доказать устойчивость текущей рентабельности.

Она отмечает, что производители золота сохраняют крепкий баланс, возвращают капитал акционерам через дивиденды и выкуп акций, а также совершают сделки, способные увеличить акционерную стоимость, а не просто повышают объемы добычи любой ценой.

Она также подчеркивает, что горнодобывающие компании поддерживают рентабельность за счет консервативных планов разработки месторождений и увеличения инвестиций в разведку, а не жертвуя доходностью ради добычи руды низкого качества.

Она отмечает: "Рынок внимательно следит за их действиями. Вся отрасль теперь стремится зафиксировать рост маржи".

В целом Ninepoint считает, что долгосрочная структура бычьего тренда на рынке золота остается целостной. В краткосрочной перспективе решения ФРС, динамика доллара и настроения рынка по-прежнему могут вызывать волатильность, но покупки центробанков, геополитические риски, долговая нагрузка и сильный денежный поток горнодобывающих компаний продолжают оказывать существенную поддержку золоту и акциям производителей золота.