Goldman Sachs впервые начинает освещать Space X: гигант, который вертикально интегрировал три триллионных рынка.

Goldman Sachs впервые начал покрытие SpaceX с рейтингом "покупать", охарактеризовав компанию как крупнейшего инфраструктурного гиганта, охватывающего вертикально интегрированные направления — запуск в космос, спутниковый интернет и искусственный интеллект, с целевой ценой $205, потенциалом роста около 27% и соотношением риска к доходности 2:1.

По информации платформы Wind Trader, команда аналитиков Goldman Sachs во главе с Эриком Шериданом в опубликованном 7 июля отчёте отмечает, что SpaceX трансформировалась из чисто аэрокосмического производителя в платформу «инфраструктура как услуга», а три ключевых направления бизнеса — — космос (Space), связь (Connectivity) и искусственный интеллект (AI) — вместе охватывают потенциальный рынок на сумму до $28,5 трлн.

Goldman Sachs ожидает, что общая выручка компании увеличится с $18,7 млрд в 2025 году до $474,3 млрд в 2030 году, пятилетний совокупный среднегодовой темп роста составит 91%, а операционная маржа по GAAP значительно вырастет: с -13,9% в 2025 году до 50,1% в 2030 году.

Непосредственное влияние отчёта на рынок заключается в следующем: он предоставляет SpaceX системную рамку оценки стоимости бизнеса и выделяет три основные инвестиционные дискуссии — адресуемый размер рынка, траектория роста выручки и пути расширения маржинальности. Goldman Sachs также предупреждает, что компании потребуется привлечь около $270 млрд долгового капитала в период с 2026 по 2030 год, и свободный поток денежных средств останется отрицательным до 2030 года, поэтому риск волатильности акций нельзя игнорировать.

От производителя ракет к инфраструктурной платформе

Ключевым преимуществом SpaceX является вертикальная интеграция. Компания с помощью органических инвестиций и объединения с xAI (поглощение завершено в феврале 2026 за приблизительно $250 млрд) изменила свою позицию с производителя космической техники до инфраструктурного провайдера, охватывающего всю цепочку поставок.

В космическом сегменте SpaceX снижает стоимость вывода грузов за счёт устранения третьих сторон и поддерживает недостижимые для конкурентов цены на доставку в орбиту. Falcon 9 с момента первого запуска в 2010 году совершила 658 миссий с успешностью более 99%, снижая среднюю отраслевую стоимость запусков более чем на 85%. По прогнозам Goldman Sachs, после полной коммерциализации Starship стоимость запуска одного килограмма в 2030 году снизится до $183, что на 99,1% ниже собственной долгосрочной цели компании.

В сегменте связи услуга спутникового интернета Starlink стала ключевым источником денежного потока на среднесрочную перспективу для компании. Goldman Sachs считает, что генерируемый в этом сегменте капитал будет финансировать глубокую космическую экспансию и дальнейшее развитие AI-направления.

В AI-сегменте SpaceX с помощью приобретения xAI (включая модель Grok и платформу X), а также находящейся в процессе покупки Anysphere ("Cursor") строит полную вертикаль от инфраструктуры вычислений до передовых AI-моделей. Goldman Sachs отмечает, что компания с удивительной скоростью и гораздо более низкими затратами по сравнению с отраслью расширяет наземные вычислительные мощности — это также вытекает из стратегии вертикальной интеграции и внутренней разработки.

Космос: технологический суверенитет и ценовой барьер

Goldman Sachs называет SpaceX доминирующим игроком на рынке запусков в космос. С 2023 года компания выполняет более 80% всех мировых орбитальных запусков. На внешнем коммерческом рынке с 2015 года её доля стабильно превышает 50%.

Starship — ключевая переменная для сегмента. Эта полностью повторно используемая двухступенчатая ракета может выводить на низкую орбиту более 100 тонн, что в четыре раза больше возможностей Falcon 9. На момент публикации отчёта Starship прошёл 12 тестовых запусков, и, согласно прогнозам Goldman Sachs, будет коммерциализирован в ближайшие кварталы.

Goldman Sachs ожидает, что общее количество запусков SpaceX вырастет с 165 в 2025 году до 2808 в 2030 году, при этом основная часть придётся на внутренние миссии (Starlink и развёртывание орбитальных вычислительных мощностей). Для внешних коммерческих запусков аналитики предполагают, что в 2027–2030 годах ежегодно будет проводиться около 50 внешних запусков Falcon 9 с постепенным внедрением коммерческих запусков Starship.

Доходы космического сегмента, по прогнозу, вырастут с $4,1 млрд в 2025 году до $8,3 млрд в 2030 году, компаундированный рост за пять лет — 15%. Операционная маржа по GAAP ожидается на уровне -16,1% в 2025 г., улучшится до 15,8% в 2027 г., но к 2030 г. снизится до 7,3% из-за крупной амортизации инфраструктуры Starship.

С точки зрения регулирования Goldman Sachs отмечает, что максимальное количество одобренных запусков Starship ограничено 145 в год (Starbase, космический центр Кеннеди и мыс Канаверал), однако пока все пуски ведутся со Starbase с реальным лимитом 25 запусков в год. Прогнозируется, что в 2027 году компания превысит этот лимит, и потребуется строительство новых стартовых площадок либо новый раунд согласований с FAA.

Связь: масштабирование и монетизация Starlink

Сегмент связи — наиболее зрелое направление бизнеса SpaceX и основной источник прибыли на среднесрочную перспективу, согласно прогнозу Goldman Sachs. Ожидается, что доходы достигнут $114 млрд в 2025 г. и $246,9 млрд в 2031 г., что соответствует пятилетнему компаундированному росту около 69%.

В сегменте широкополосного доступа (Starlink Broadband) прогнозируется рост количества платных пользователей со всемирных 8,9 млн на конец 2025 года до 130,3 млн на конец 2031 года (CAGR — около 50%). Доля на мировом рынке широкополосной связи вырастет с 0,7% до 8,5%. Рост будет идти за счёт: 1) дальнейшего проникновения на развитых рынках (США, Канада, Западная Европа, Австралия и Новая Зеландия) — к 2031 г. доля достигнет 14,7%, 2) экспансии на развивающихся рынках — доля составит 6,7%.

В то же время средний доход на клиента (ARPU) по Starlink будет ежегодно снижаться примерно на 10%: с $60,37 в 2026 г. до $38,42 в 2031 г. Причины: географический сдвиг в пользу менее платежеспособных рынков и снижение цен ради увеличения пользовательской базы.

В мобильном сегменте (Starlink Mobile) по прогнозу число подключённых устройств вырастет с 7 млн в 2025 г. до 239,7 млн в 2031 г. (CAGR — 76%). С 2028 года SpaceX запустит услуги мобильной связи напрямую для потребителей (DTC), с ожидаемым более высоким ARPU по сравнению с нынешней схемой прямого подключения (DTD). Компания также подписала соглашение с EchoStar в 2025 г. на $19,6 млрд (наличные плюс акции) о покупке 65 МГц американских и международных спутниковых лицензий, что должно быть завершено к ноябрю 2027 года и снять частотные барьеры для мобильного DTC-бизнеса.

Операционная маржа GAAP для связи ожидается на уровне 38,8% в 2025 году и вырастет до 54,1% к 2031 году благодаря эффекту масштаба и снижению единичных затрат при росте спутниковой группировки.

AI: от наземных мощностей к орбитальным дата-центрам

Сегмент AI — наиболее динамичная и неопределённая часть оценки Goldman Sachs. Доходы здесь, по прогнозу, вырастут с $15,6 млрд в 2026 г. до $589,2 млрд в 2031 г. (компаундированный рост в 107% за пять лет).

Масштаб вычислительных мощностей — ключевой драйвер. Сейчас SpaceX эксплуатирует два крупных кластера: COLOSSUS I (~ 0,21 ГВт, ~100 000 видеокарт Nvidia H100) и COLOSSUS II (~ 0,43 ГВт, ~110 000 GPU GB200 и GB300). Общая мощность, по прогнозу, вырастет с ~2 ГВт к концу 2026 года до ~36 ГВт к концу 2030 года, причём с 2029 г. начнётся развёртывание орбитальных (спутниковых) вычислительных центров: к 2029 г. их мощность составит 8,5 ГВт, а к 2030 г. — 26 ГВт.

Пути монетизации по версии Goldman Sachs делятся на три направления: инференс (Inference, база — около $2 млрд/ГВт), хостинг (Hosting, база — $1 млрд/ГВт) и внутреннее обучение моделей (Training, прямой монетизации нет). В 2027–2030 гг. общий коэффициент монетизации мощностей прогнозируется в диапазоне $1-1,5 млрд/ГВт. Замечательно, что SpaceX уже заключила соглашения по хостингу с Alphabet, Anthropic и Reflection AI по ценам значительно выше рынка ($2,5-3 млрд/ГВт и даже больше), что демонстрирует премию за ограниченное глобальное предложение вычислительных мощностей.

Terafab — ещё один важный аспект AI-направления. Это совместный с Tesla проект по вертикальной интеграции AI-чипов: самостоятельная разработка, производство и развёртывание процессоров, снижающие зависимость от внешних поставщиков (особенно Nvidia GPU). По оценкам Goldman Sachs, SpaceX инвестирует в проект около $120 млрд капиталовложений за пять лет, большая часть — в 2027–2029 годах.

В рекламном бизнесе ожидается, что доходы от рекламы на X и Grok возрастут с $2,6 млрд в 2026 году до $36,3 млрд в 2031 году (CAGR — около 70%). Доля мирового (без Китая) digital-рекламного рынка увеличится с 0,4% в 2026 году до 2,3% в 2030 году.

GAAP-операционная маржа AI-сегмента, по прогнозу, вырастет с -1,8% в 2027 г. до 43,7% в 2028 г., и к 2031 г. достигнет 62,4%, что составляет в среднем +1700 базисных пунктов в год.

Сложение сегментов и дисконтирование

Goldman Sachs применяет метод суммы частей (SOTP), назначая каждому из трёх направлений SpaceX собственную мультипликативную оценку на основе прогнозных показателей за 2029 год и затем дисконтирует по ставке 12% на сегодняшний день.

Конкретно: для космического сегмента используется EV/Sales 15.0x (прогнозная выручка $7,9 млрд в 2029 г., стоимость бизнеса $118,1 млрд); для связи — EV/EBIT 24.0x (EBIT по GAAP $39,4 млрд, стоимость $946,4 млрд); для AI — EV/EBIT 28.0x (EBIT по GAAP $81,4 млрд, стоимость $2,278 трлн). Суммарная корпоративная стоимость на 2029 г. — около $3,343 трлн, а с учётом дисконтирования целевая цена составляет $205.

В сценарном анализе: при неблагоприятном сценарии целевая цена — $95 (снижение примерно на 41% относительно текущих), при благоприятном сценарии — $295 (рост примерно на 82% от текущих уровней).

 

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~