Расширение производства хранения в Южной Корее, аренда вычислительных мощностей Meta — Nomura обсуждает "два негативных фактора для хранения"

Nomura считает, что эмоциональная ошибка скрывает структурные возможности, а два основных "негативных" фактора — расширение производства памяти в Корее и сдача в аренду вычислительных мощностей Meta — фактически являются ложными догадками.

В последнее время рынок мировых микросхем памяти окутан двумя слухами о "негативных факторах": первое — крупные южнокорейские производители памяти объявили о грандиозных планах по расширению производства, вызвав глубокую тревогу на рынке о возможной перепроизводстве в будущем; второе — Meta объявила о сдаче в аренду избыточных вычислительных мощностей, что некоторыми инвесторами было воспринято как тревожный сигнал о пике спроса на аппаратное обеспечение для AI.

Однако, по данным Trading Desk, Nomura Securities в аналитическом отчёте от 2 июля прямо заявила, что опасения рынка были серьёзно преувеличены. На самом деле сейчас обстоит дело так:

• План инвестиций в Корее на сумму до 4,8 квадрильона вон потребует, по меньшей мере, 5–10 лет, чтобы преобразоваться в реальную производственную мощность, что не решит текущие задачи. Более того, вытеснение стандартных мощностей высокоприбыльной HBM (памяти с высокой пропускной способностью) приводит к серьёзной нехватке предложений на рынке.

• В то же время сдача Meta в аренду вычислительных мощностей не только не ослабит спрос на аппаратное обеспечение, а напротив, за счёт снижения стоимости токена вызовет парадокс Джевонса, создавая ещё больший дополнительный спрос на AI.

В целом, по мнению Nomura, ключевая проблема мировой отрасли памяти на сегодняшний день по-прежнему заключается в серьёзном дефиците предложений, а структурный рост спроса, вызванный AI, ещё далёк от пика. Опасения инвесторов по поводу перепроизводства объяснимы, но явно чрезмерны, а чрезмерная реакция рынка может стать окном для переоценки стоимости акций памяти.

Грандиозный план расширения производства в Корее: текущие проблемы не решает, опасения относительно избыточных мощностей серьёзно преувеличены

В последнее время южнокорейские производители памяти и их дочерние компании совместно с правительством объявили о среднем и долгосрочном инвестиционном плане без чёткого графика, общей стоимостью 4,8 квадрильона вон (из которых 3,7 квадрильона вон напрямую связаны с производством памяти). Эта огромная цифра быстро усилила опасения инвесторов по поводу переизбытка предложений на рынке чипов памяти.

Но Nomura отмечает, что подобные "теории заговора", согласно которым глобальные производители памяти сговариваются регулировать предложения и цены, а также опасения относительно избыточных производственных мощностей, абсолютно необоснованны.

• Во-первых, сейчас рынок сталкивается с крайне серьёзным дефицитом, а не избытком.

Столкнувшись с беспрецедентным спросом со стороны индустрии AI, производители памяти вынуждены отдавать приоритет производству высокорентабельных HBM-чипов. Такой перекос в производстве приводит к замедлению роста выпуска стандартных микросхем памяти.

С конца второй половины 2025 года сильный рост спроса на стандартную память уже вызвал серьёзный дефицит поставок. Несмотря на то, что производители активно увеличивают производственные мощности, превышая ранее ожидаемые темпы, они всё равно не могут удовлетворить огромный рыночный спрос.

• Во-вторых, цикл трансформации инвестиций в полупроводники в реальную производственную мощность чрезвычайно длительный.

Вмешательство корейского правительства в первую очередь связано с тем, что существующие производственные кластеры компаний практически исчерпали свои возможности (земля, электроэнергия, водные ресурсы), поэтому правительству необходимо поддерживать создание новых кластеров с середины 2035 года и далее.

Для примера можно привести проект "Yongin Semiconductor Cluster", запущенный 9 лет назад: первое чистое помещение должно быть завершено только к февралю 2027 года, а к концу года ожидается только небольшой выпуск — это значит, что от момента инвестиций до запуска производства реально проходит больше десяти лет.

Nomura прогнозирует, что объявленный сегодня новый инвестиционный план повлияет на рынок не ранее чем через 5–10 лет.

• В-третьих, механизм устойчивости отрасли к рискам структурно изменился.

В прошлом циклические колебания отрасли памяти часто объяснялись либо недостатком инвестиций в "низкие" периоды, либо рекордными вложениями при всплеске спроса. Сейчас же компании не только имеют долгосрочные соглашения (LTA) в качестве хеджировочных инструментов, но и пользуются стабильным структурным ростом в эру AI.

Кроме того, система бонусов для сотрудников, привязанная к прибыли, также стала новым буфером против рисков избыточных мощностей и падения доходности. Компании не будут бездумно инвестировать только по требованию правительства.

Meta сдаёт в аренду избыточные вычислительные мощности: не пиковый спрос, а следование примеру AWS для повышения отдачи на капитал

Второй повод для опасений на рынке связан с решением Meta предоставить сторонним клиентам свои избыточные вычислительные мощности, что некоторыми воспринимается как предвестие замедления спроса на память и аппаратное обеспечение AI.

Nomura категорически опровергает такие выводы, считая это естественным этапом развития бизнес-модели — по той же логике когда-то Amazon, для монетизации простаивающих дата-центров, создал облачный сервис AWS.

• Во-первых, сдача в аренду вычислительных мощностей — закономерный способ решения проблемы "пиковых излишков".

Строительство дата-центров всегда ориентировано на удовлетворение "пиковых" вычислительных нагрузок, вследствие чего в периоды и сезоны низкой активности значительная часть мощностей простаивает. Основной бизнес Meta (социальные сети и реклама) отличается огромными колебаниями в использовании вычислительных мощностей в разное время.

Среди облачных провайдеров (CSP), совместно применяющих дата-центры для внутренних и внешних нужд, Meta — единственная компания, не начавшая развивать облачный бизнес. По мере формирования эффекта масштаба, следуя примеру xAI и пуская в аренду избыточные мощности, Meta естественным образом увеличит окупаемость капитала (ROIC). Если этого не делать, по мере расширения мощностей будет происходить существенное расточительство ресурсов.

• Во-вторых, высвобождаемые мощности питают более масштабную AI-экосистему.

Мощности, сдаваемые в аренду Meta, станут важным ресурсом для таких компаний, как Anthropic и OpenAI, которые испытывают нехватку собственных дата-центров, но крайне нуждаются в вычислительных ресурсах для предоставления корпоративных AI-услуг.

• В-третьих, возникает "парадокс Джевонса", формируется новый дополнительный спрос.

Nomura подчёркивает, что решение Meta — это ни в коем случае не признак снижения спроса на AI-оборудование. Напротив, поскольку текущий дефицит вычислительных мощностей толкает цены одиночных токенов вверх, выход мощностей Meta на рынок, вероятно, приведёт к стабилизации их цены вниз.

В соответствии с "парадоксом Джевонса" (технологический прогресс снижает издержки использования ресурса, что, в свою очередь, увеличивает общий объём его потребления), снижение издержек создаст новое, ещё более масштабное поколение спроса на AI, что в долгосрочной перспективе ещё сильнее укрепит фундаментальную потребность в памяти и вычислительном аппаратном обеспечении.