Золото испытывает давление в краткосроке, но остается привлекательным в долгосроке? HSBC: Три ключевых фактора поддержат отскок к концу года, спрос со стороны Китая становится решающим двигателем

HSBC отмечает, что несмотря на рост доходности казначейских облигаций США и укрепление доллара, которые продолжают ограничивать потенциал роста золота, растущий спрос на диверсификацию активов, покупки золота центральными банками и приток средств в ETF должны поддерживать стоимость золота до конца 2026 года.

Глобальный директор по инвестициям HSBC Виллем Селс и директор по глобальному анализу состояния благосостояния Люсия Ку пишут: «Золото не выросло в период ближневосточного конфликта и в целом вело себя синхронно с фондовым рынком. Наш анализ показывает, что основной фактор, определяющий цену золота, — это доходность в США. На наш взгляд, в условиях высокой реальной доходности и сильного доллара золото в краткосрочной перспективе, вероятно, останется в боковом диапазоне. Тем не менее, спрос на диверсификацию портфеля, покупки со стороны центральных банков и стабильный приток в ETF должны поддержать золото в среднесрочной перспективе».

Они добавляют: «Мы по-прежнему считаем золото эффективным инструментом для хеджирования рисков более широкой инвестиционной корзины».

Доходность казначейских облигаций США становится основным фактором для золота

HSBC отмечает, что в настоящий момент доходность гособлигаций США является главным драйвером движения золота.

Селс и Ку заявляют: когда доходность растёт, альтернативные издержки хранения бездоходного актива, такого как золото, увеличиваются, что оказывает давление на цену золота. Одновременно в 2026 году золото стало менее эффективным инструментом хеджирования против акций, поскольку его движение во многом совпадает с динамикой фондового рынка.

Таким образом, HSBC считает, что в условиях сохраняющейся высокой реальной доходности и сильного доллара золото в краткосрочной перспективе, скорее всего, останется в боковом диапазоне.

Тем не менее, HSBC сохраняет позитивный взгляд на перспективы золота. В отчёте говорится, что спрос инвесторов на диверсификацию портфеля, покупки со стороны мировых центробанков и стабильные ETF-потоки продолжат поддерживать золото в среднесрочной перспективе.

HSBC отмечает: «Мы ожидаем, что до конца года у золота есть дополнительные возможности для роста».

Китайский спрос и покупки центральных банков обеспечивают поддержку

Главный аналитик HSBC по драгоценным металлам Джеймс Стил ранее отметил, что золото в период иранского конфликта вело себя «как и должно».

Стил сообщает, что спрос на золото в Китае остаётся сильным. Премия на Шанхайской золотой бирже составляет около 20 долларов за унцию, что свидетельствует о высоком внутреннем спросе в Китае. В отличие от прошлых периодов, когда основную долю спроса формировали ювелирные изделия, монеты и небольшие слитки, на этот раз акцент смещён на крупные слитки и спрос со стороны институциональных игроков.

Он отмечает, что это связано с регуляторными реформами в Китае и Индии. Крупные китайские страховые компании теперь могут накапливать золото, а управляющие активами в Индии также получили возможность вкладываться в золото.

Кроме того, по свежим данным Центрального банка Китая, в прошлом месяце Народный банк Китая купил 8,1 тонны золота, что дополнительно подчёркивает спрос со стороны официального сектора.

Золото не теряет функцию хеджирования, а «конвертируется как страховка»

Отвечая на сомнения рынка по поводу того, что золото не выросло в период ближневосточного конфликта и роста цен на нефть, а его функция «тихой гавани» якобы утрачена, Стил предлагает противоположную точку зрения.

Он говорит, что по мере роста цен на нефть, который вновь разогревает опасения по поводу инфляции, растёт доходность облигаций, укрепляется доллар, а акции падают. В такой среде рынку требуется ликвидная наличность — и именно это золото и обеспечило.

Стил отмечает: «Мы действительно видим ликвидацию позиций на рынке золота, но в основном это реакция на стресс на финансовых рынках. В определённом смысле золото — это страховка, и эта страховка сейчас обналичивается».

Это означает, что снижение цен на золото не обязательно говорит о поломке функции хеджирования, а может отражать то, что инвесторы под давлением продают золото для получения ликвидности.

Связь между золотом и нефтью заметно ослабла

Стил также указывает, что историческая корреляция между золотом и ценами на нефть изменилась.

Он отмечает, что в 1970-х годах золото и нефть коррелировали: рост цен на нефть вёл к повышению цен на золото. В 1980-х это соотношение сохранялось, и при падении цен на нефть золото тоже дешевело.

Но начиная с 1990-х годов, по мере уменьшения роли нефти в мировой экономике, корреляция между золотом и нефтью ослабла. В настоящее время коэффициент корреляции составляет около 0,15, а иногда отмечаются даже отрицательные значения.

Это также объясняет, почему в ходе нынешнего ближневосточного конфликта нефтяной шок не вызвал такого же роста цен на золото, как прежде.

Золото сочетает свойства твёрдого актива и высокой ликвидности

О позиции золота в портфелях инвесторов Стил считает, что золото можно рассматривать как альтернативный актив, обладающий уникальными преимуществами: оно и твёрдый актив, и при этом отличается высокой ликвидностью.

Он отмечает, что на долгой дистанции золото, как правило, не сильно коррелирует с акциями, такими как Apple или Nvidia; в то же время такие твёрдые активы, как канадские сельхозземли, также являются реальными активами, но их нельзя быстро реализовать. Преимущество золота в том, что оно и твёрдый актив, и высоколиквидный и интенсивно торгуемый инструмент.

Стил также замечает, что всё больше управляющих, ранее никогда не включавших золото в портфель, начинают формировать позиции, поскольку ищут альтернативные классы активов.

HSBC сохраняет "повышенную" долю золота в портфелях

HSBC ещё в апреле отмечал, что несмотря на слабые результаты золота в последнее время, повышение кросс-активной корреляции делает роль золота как инструмента для диверсификации портфеля ещё более значимой.

Селс и Ку тогда отмечали, что опасения инфляции приводят к росту волатильности ставок и пересмотру рыночных ожиданий в отношении политики центральных банков. Хотя политики, возможно, ещё какое-то время сохранят текущие уровни ставок, а затем перейдут к смягчению, увеличение кросс-активной корреляции приводит HSBC к использованию золота и альтернативных активов для повышения диверсификации.

HSBC продолжает сохранять конструктивный взгляд на золото на ближайшие шесть месяцев и удерживает «повышенную» долю этого актива. Банк считает, что, несмотря на давление от недавней коррекции, фундаментальные факторы в средне- и долгосрочной перспективе продолжают поддерживать золото, особенно на фоне сохраняющейся геополитической неопределённости, покупок ЦБ и тренда дедолларизации.

Золото стало больше похоже на рисковый актив? Но долгосрок всё ещё актуален

Ранее HSBC Asset Management также отмечал, что в 2026 году поведение золота стало напоминать рисковый актив: в периоды роста геополитической напряжённости и укрепления доллара цена на золото, наоборот, резко снижалась.

Банк считает, что структура держателей золота стала более склоняться в сторону розничных и маржинальных покупателей, которые в условиях давления на рынок чаще вынуждены закрывать позиции, тем самым увеличивая волатильность.

Тем не менее, HSBC подчеркивает, что на фоне продолжающейся дедолларизации в мире у золота сохраняется привлекательная долгосрочная инвестиционная логика. Последняя волатильность также напоминает инвесторам, что для по-настоящему устойчивой диверсификации портфеля необходим более широкий подход к распределению активов.

В целом, базовый прогноз HSBC таков: в краткосрочной перспективе золото по-прежнему будет сдерживаться высокой реальной доходностью и сильным долларом и, возможно, останется в диапазоне; однако в среднесрочной перспективе такие факторы, как покупки центробанков, приток в ETF, геополитические риски, дедолларизация и спрос на диверсификацию, продолжат поддерживать золото и до конца года его цена будет расти.