Strategy отказалась от принципа «никогда не продавать биткоин», чтобы пережить криптозиму

Источник: Мировое рыночное вещание

Стратегия Майкла Сэйлора (Michael Saylor) столкнулась с серьезным испытанием.

Медленное падение криптовалют серьезно ослабило компанию, которая на фоне бешеного роста цифровых активов скупила биткоины на десятки миллиардов долларов. Теперь же, на фоне отката цены bitcoin, акции компании Strategy серьезно пострадали, и возможности по привлечению дополнительного капитала заметно сократились.

Давление оказалось столь сильным, что Strategy в анонсированном в понедельник плане по восстановлению отказалась от принципа Сэйлора «никогда не продавать bitcoin». Компания разрешила выкупить до 1 млрд долларов привилегированных акций и до 1 млрд долларов обыкновенных акций класса A, а также запускает проект «монетизации» на 1,25 млрд долларов — продажа bitcoin ради привлечения средств. Сэйлор утверждает, что никогда не говорил, будто его компания не будет продавать bitcoin.

«Долгосрочная логика не изменилась», — говорит Джефф Дорман (Jeff Dorman), инвестиционный директор криптовалютной управляющей компании Arca. — «Все части капитальной структуры по-прежнему конкурируют друг с другом, но по сути они только отсрочили кризис».

Смелая идея Сэйлора превратить свою софтверную компанию в инструмент хранения bitcoin вдохновила участников крипторынка и породила десятки последователей. Изначально Strategy увеличивала объем bitcoin на балансе благодаря свободным денежным средствам. Позже, чтобы расширить эти закупки, компания начала продавать акции. Затем Strategy пошла еще дальше — осваивала новые способы финансирования: выпускала конвертируемые облигации и высокодоходные привилегированные акции.

Когда к началу октября 2025 года bitcoin превысил 126 000 долларов и достиг нового исторического пика, Сэйлор уже накопил более 600 000 этих токенов и сдержал обещание сделать Strategy прокси-ставкой на bitcoin. Но теперь, когда bitcoin потерял более половины своей стоимости и недавно пробил психологически важный уровень в 60 000 долларов, компания Strategy также оказывается под ударом.

Показатель mNAV Strategy (стоимость предприятия, деленная на оценочную стоимость хранимых bitcoin) на прошлой неделе упал ниже единицы — еще один момент “пробития ключевого порога”, подорвавший уверенность инвесторов в компании. Иначе говоря, оценка Strategy со стороны инвесторов уже стала ниже, чем стоимость хранимых bitcoin, что фактически замораживает возможность выпуска новых обыкновенных акций для дополнительных покупок bitcoin.

С момента пика в ноябре 2024 года обыкновенные акции компании потеряли в цене более 80%, а крупная и самая популярная серия привилегированных акций Stretch после обновления исторического минимума теперь торгуется со скидкой 16% к номиналу.

Для первых это плохая новость: продажа новых обыкновенных акций в условиях резкого падения курса будет не только размывать долю существующих акционеров, но и еще сильнее обваливать котировки. Но второе можно назвать катастрофой — когда приоритетные акции торгуются по сниженной цене, Strategy крайне сложно будет привлекать финансирование через новый выпуск привилегированных ценных бумаг. Еще хуже, что такое падение вынудило компанию поднять и без того высокий ежегодный дивиденд с 11,5% до 12%, чтобы попытаться вернуть инвесторов.

Инвесторы и аналитики отмечают: Strategy не сможет одновременно защитить держателей обыкновенных и привилегированных акций и выполнять обязательства по выплате 1,8 млрд долларов ежегодных дивидендов по привилегированным акциям — этот денежный спрос значительно превышает выручку от основного софтверного бизнеса. По их мнению, чтобы продолжать платить дивиденды, Strategy необходимо или размещать еще больше обыкновенных акций, или продавать больше bitcoin, или сокращать выплаты по привилегированным акциям.

Компания уже начала применять эти меры. В понедельник Strategy объявила о программах обратного выкупа до 1 млрд долларов в каждой серии (привилегированных и обыкновенных акций класса А). Обратный выкуп может поддержать котировки за счет сокращения числа акций в обращении, а также уменьшить общий объем дивидендных выплат.

Strategy также заявила, что может продать bitcoin для получения до 1,25 млрд долларов наличными, чтобы помочь выплатить дивиденды по привилегированным акциям и проценты по непогашенному долгу, а также финансировать программы обратного выкупа акций и пополнить кэшовые резервы. По состоянию на 28 июня компания увеличила денежный запас до 2,55 млрд долларов.

Соучредитель и исполнительный председатель Strategy Сэйлор начал трансформацию этой интеллектуальной софтверной компании в хранителя bitcoin в августе 2020 года.

Изначально он использовал свободные средства компании для первого приобретения bitcoin. Очень быстро он начал продавать обыкновенные акции при помощи механизма размещения по рынку. К 2024 году Strategy стала одним из крупнейших эмитентов конвертируемых облигаций в мире, за один только год привлекла свыше 6,2 млрд долларов и продолжала агрессивно наращивать портфель bitcoin.

В начале 2025 года компания вновь расширила спектр инструментов финансирования и выпустила серию высокодоходных приоритетных акций под названием Strike, Stretch, Strife и Stride.

Майамский контент-мейкер по криптовалюте Ник О’Нил (Nick O‘Neil) сообщил, что у него есть Stretch стоимостью примерно 21 000 долларов, и если их цена упадет еще сильнее, он планирует докупить их на падении.

«Реальная причина покупать этот актив — вера, что цена bitcoin снова вырастет», — говорит О’Нил. — «И также уверенность в том, что имеющийся у них bitcoin обеспечит выплату дивидендов хотя бы на несколько ближайших лет».

В начале текущего месяца Strategy реализовала часть своего портфеля bitcoin для исполнения обязательств по дивидендам на приоритетные акции. Хотя сумма небольшой — всего 32 bitcoin, эта сделка подорвала доверие инвесторов и спровоцировала резкую коррекцию на рынке. Тем не менее, на балансе Strategy осталось 847 363 bitcoin, стоимостью примерно 51 млрд долларов по текущему курсу.

Критики указывают, что при продвижении Stretch среди инвесторов Сэйлор называл продукт «обладающим устойчивостью, схожей с денежным рынком». По их мнению, идея продавать Stretch как стабильную высокодоходную альтернативу денежному рынку вводила в заблуждение относительно реальных рисков. В отличие от традиционных фондов денежного рынка, Strategy юридически вправе приостановить выплаты доходности или дивидендов по приоритетным акциям. Тем временем, в рекламе Сэйлора в соцсетях женщина беззаботно отдыхает на тропическом пляже, что намекает: она может жить только на дивиденды Stretch.

«Strategy по-прежнему придерживается bitcoin в качестве главного резервного актива», — отметил Сэйлор в корпоративном заявлении Strategy, опубликованном в понедельник.

Некоторые частные инвесторы предугадали этот обвал и выстроили торговые стратегии для извлечения выгоды из ситуации.

Музыкант из Филадельфии Джон Скаргалл (John Scargall) рассказал, что после того, как инвесторы в соцсетях стали оперировать Stretch как «практически безопасным фондом денежного рынка», он купил два долгосрочных пута на Stretch. Пут-опцион дает право до определенного срока продать ценные бумаги по установленной стоимости, но не обязывает это делать.

Он потратил в сумме 240 долларов, скупив два низкодоходных опциона, — и уже реализовал один из них за 320 долларов. Другой опцион он планирует держать до декабря, но, если Stretch до этого времени падет до 50–60 долларов, может продать и его ради прибыли.

«Средняя доходность рынка акций — 10–11% в год при огромной волатильности; так почему же инструмент со ставкой 11,5% должен быть без волатильности?» — говорит Скаргалл. — «Я считаю, что инвестиция с доходностью 11,5% рано или поздно начнет вести себя как настоящий высокодоходный инструмент, это лишь вопрос времени».

Аналитики указывают на то, что истоки нынешних проблем Stretch лежат в мае, когда Strategy использовала кэшовые запасы для обратного выкупа нулевых купонных старших облигаций на сумму 1,5 млрд долларов с погашением в 2029 году. Эта операция сократила объем денег, доступных для выплаты дивидендов по приоритетным акциям, и привела к обвалу акций Stretch.

Даже несмотря на то, что генеральный директор Strategy Фонг Ле (Phong Le) заявил на прошлой неделе, что приобрел Stretch на 1 млн долларов и оставит эти акции у себя до восстановления их стоимости, общий скепсис на рынке не исчез.

В конце концов, покупки инсайдерами не способны исправить макроэкономический обвал. На фоне того, что bitcoin торгуется у 60 000 долларов, а портфель bitcoin Strategy несет более 10 млрд долларов нереализованного убытка, некоторые аналитики считают, что компании разумно было бы сделать паузу в покупке bitcoin и восстанавливать денежный запас.

«Уже стало рыночной шуткой — Strategy постоянно покупает на локальных хаях. Как только появляются деньги — покупают, это вообще не стратегия, а накопление на вершине цикла», — пишет в недавнем отчете директор по исследованиям криптоданных CryptoQuant Хулио Морено (Julio Moreno).