Напоминание о торговле золотом: ожидания повышения ставок в сентябре усиливаются, цена на золото падает четвертую неделю подряд — пришло ли время для быков покупать на дне?

Huitong News, 29 июня — Золото падает четвертую неделю подряд, с момента январского максимума упало примерно на 29%. Укрепление доллара США и усиление ожиданий повышения ставки ФРС оказывают основное давление, геополитические конфликты не только не стимулируют спрос на безопасные активы, но и через рост цен на нефть усиливают ожидания ужесточения. Несмотря на небольшой откат в пятницу, большинство институтов скептически настроены относительно перспектив в краткосрочной перспективе. Ключевыми переменными станут данные по занятости и переговоры между США и Ираном на этой неделе.

Спот-золото в пятницу (26 июня) слабо отскочило на 1,35%, закрывшись на уровне 4081,02 долларов за унцию, однако эта незначительная прибавка не скрывает суровой истины — золото снижается четвертую неделю подряд. С момента исторического максимума 29 января на уровне 5596 долларов золото накопительно обвалилось почти на 29%. Король защитных активов, некогда гоняющий за собой толпы инвесторов, ныне переживает самую затяжную волну недельных снижений с 2023 года. В то же время над Ормузским проливом сгущаются тучи войны, в выходные между США и Ираном вновь разгорелся вооруженный конфликт. Когда защитные активы перестают выполнять свою функцию, когда золото стоит на месте под грохотом пушек — какой рыночной логикой объясняется текущее падение? Эта статья глубоко анализирует причины четырехнедельного снижения золота и его дальнейшую динамику с трех ракурсов: гегемонии доллара, поворота ФРС и изменений в геополитической ситуации.

В понедельник (29 июня) утром на азиатской сессии спот-золото торгуется в узком диапазоне вблизи 4060 долларов за унцию.

1. Молот гегемонии доллара: первая причина падения золота

Золото номинируется в долларах, от его курса напрямую зависит база для ценообразования на золото. За прошедшую неделю долларовый индекс поднялся выше максимума за 13 месяцев на уровне 101,8 и растет вторую неделю подряд. Сильный доллар подобен тяжелому молоту, постоянно сдерживающему цены на золото.

Ключевым фактором укрепления доллара стало агрессивное ценообразование на переход политики ФРС. Первое заявление нового главы ФРС рынки единодушно истолковали как сигнал "ястребиной" позиции. Ожидания повышения ставки были быстро перенесены на сентябрь, доллар устремился вверх. Аналитики отмечают, что причиной тому не только новый глава и свежие данные, но и бычий тренд на долларе с января, так что текущий небольшой откат не удивителен.

Сила доллара проявилась еще в одном заметном изменении — развязке между золотом и геополитическими рисками. Ранее при эскалации на Ближнем Востоке капитал устремлялся в золото, поднимая его цены. Но теперь каждый сигнал о конфликте в Ормузском проливе оборачивается распродажей золота в пользу доллара. Некоторые аналитики прямо говорят, что рыночная логика в отношении золота изменилась: раньше на новости об эскалации между США и Ираном золото росло, а нефть падала, что создавало отрицательную корреляцию; теперь же котировки обеих активов могут двигаться в одном направлении — вниз. Статус доллара как безусловного защитного актива ярко проявился в текущей волне распродаж золота.

2. "Ястребиный коготь" ФРС: головокружительный разворот от понижения к повышению ставки

Если сила доллара стала последней соломинкой для золота, то резкий поворот в ожиданиях относительно политики ФРС стал первой доминошкой, сдвинувшей цепную реакцию.

Еще несколько месяцев назад рынок горячо обсуждал, когда ФРС понизит ставку. Однако инфляционный удар от войны между США и Ираном кардинально изменил ситуацию. Последние данные показывают: в мае индекс цен потребительских расходов США вырос на 4,1% в годовом исчислении, базовый PCE достиг 3,4% — максимальные уровни последних лет. Инфляция не только не замедлилась, но и ускоряет темпы.

ФРС отреагировала быстро и решительно. На последнем заседании 9 из 19 членов FOMC прогнозируют хотя бы одно повышение ставки до конца года, в то время как в марте подобных прогнозов не было вообще. Рынок оперативно скорректировал цены: вероятность повышения ставки в сентябре доходила до 70%, даже после публикации инфляционных данных снизилась лишь до 59%.

Что это значит для золота? Золото не приносит купонного дохода. Рост доходности облигаций и реальной ставки резонно повышает альтернативные издержки владения золотом. Компании предупреждают: рост цен на нефть взвинчивает инфляционные ожидания и заставляет рынок закладываться на более жесткую денежную политику, что повышает альтернативные издержки золота. Некоторые аналитики отмечают: быстрая переоценка ФРС в "ястребиную" сторону создала сильную бычью динамику для доллара, что привело к значимому снижению цен на золото и допускается, что этот откат способен продолжиться до 3400 долларов в долгосрочной перспективе. Другие прогнозируют падение золота к 3500 долларам к концу 2026 года. Институциональные инвесторы голосуют своими действиями — за неделю из ETF по золоту выведено более 15 тонн, многие банки приостановили торговлю драгоценными металлами.

3. Призрак Ормуза: почему геополитика не спасает золото

Традиционный нарратив — золото это "актив-убежище", в нестабильность покупают золото. Но развитие событий у Ормузского пролива на прошлой неделе как раз обнажило уязвимость этого нарратива.

В середине июня США и Иран договорились о поэтапном соглашении и вновь открыли Ормузский пролив. На фоне этих новостей нефть резко подешевела, опасения рынка относительно эскалации на Ближнем Востоке почти исчезли. Защитная премия золота была полностью нивелирована, цены устремились вниз. В начале недели золото открылось в районе 4145 долларов, но под давлением "ястребиных" сигналов ФРС пробило вниз отметку 4000 и обновило 7-месячный минимум на уровне 3959 долларов.

Однако хрупкость перемирия стала очевидной быстро. В четверг грузовое судно атаковалось в Ормузском проливе, международное патрулирование пришлось приостановить. В субботу на рассвете еще один танкер под флагом Панамы подвергся атаке иранского дрона, США нанесли очередной удар по Ирану. Высокопоставленные представители США выступили с жесткими заявлениями в соцсетях, пообещав в случае эскалации использовать все средства. Американская и иранская стороны обвинили друг друга в нарушении временного соглашения, подписанного две недели назад.

Тем не менее, несмотря на столь напряженную геополитику, реакция золота была крайне сдержанной. В пятницу золото выросло лишь на 1,3%, по итогам недели потеряло еще 1,79%. Почему? На рынке сформировался новый консенсус: геополитика разгоняет нефть — нефть разгоняет инфляцию — рост инфляции толкает ФРС к ужесточению — ужесточение толкает доллар и доходности вверх — золото страдает. В этой цепочке распространения геополитика не спасла золото, а напротив, ускорила его падение.

4. Откат в пятницу: техническая коррекция или разворот тренда?

После четырех недель падения рост в пятницу дал "быкам" передышку. Спот-золото выросло на 1,35% до 4081,02 долларов (UTC+8), августовский фьючерс поднялся на 1,2% до 4096,30 долларов (UTC+8).

Непосредственным триггером отката стали инфляционные данные, после которых доллар отошел от локальных максимумов. Данные по инфляции не оказались настолько плохими, как опасались рынки, а падение цен на нефть в пятницу примерно на 4% (UTC+8) немного остудило ожидания ужесточения ФРС — шанс повышения ставки в сентябре снизился с 64% до 59%. Индекс доверия потребителей хоть и вырос, но тревога по поводу инфляции сохраняется.

На физическом рынке тоже появились позитивные сигналы. Коррекция цен вызвала приток покупателей, в Индии золото торгуется с премией впервые за полтора месяца. Тем не менее, в крупнейших странах Азии спрос по-прежнему вялый.

Но означает ли это разворот тренда? На Уолл-Стрит доминирует противоположное мнение. В опросах лишь немногие аналитики ожидают роста золота на следующей неделе, большинство пессимистичны либо считают, что будет боковой тренд. Крупные игроки ожидают, что нисходящее движение продолжится в ближайшие недели. Однако находятся и независимые эксперты, которые считают, что рынки переоценивают "ястребиный" настрой ФРС, золото было чрезмерно распродано и не перешло в долгосрочный "медвежий" тренд, а остается в бычьем суперцикле.

5. Супернеделя: данные по занятости решат судьбу

Предстоящая неделя станет определяющим моментом для краткосрочных перспектив золота.

В среду выступят председатель ФРС Уолш, глава ЕЦБ Лагард, глава Банка Англии Бейли и руководитель Банка Канады Макклем на форуме ЕЦБ — инвесторам стоит обратить на это внимание.

Отчет по занятости в США за июнь выйдет на день раньше (четверг — в пятницу в США праздник Дня независимости). Ожидания по росту занятости не сильно отличаются от предыдущих значений. Этот отчет невероятно важен. Если данные окажутся лучше прогнозов, вера рынка в повышение ставки ФРС только укрепится; если слабее, ожидания повышения могут быть отложены. В это время США и Иран договорились прекратить атаки и встретятся во вторник в Дохе, чтобы попытаться усилить перемирие, достигнутое лишь 11 дней назад, но уже давшее трещину. Иран продолжает жестко контролировать Ормузский пролив, требуя координации всей проходящей торговли с Корпусом стражей исламской революции, что добавляет неопределенности в логистических издержках и страховых премиях — инвесторам нужно тщательно следить за развитием событий и меняющимися ожиданиями рынка.

Крупные инвестиционные банки серьезно понизили прогнозы по цене золота к концу 2026 года. Но на общем пессимистичном фоне есть и "быки", считающие, что ФРС не будет менять ставки в этом году. По версии одного из китайских брокеров, если во второй половине года геополитика смягчится, нефть и инфляция пойдут вниз, а ожидания по ослаблению ФРС немного вырастут, золото может вернуться к восходящему тренду.

Заключение

Четыре недели падения золота — это идеальный шторм негативных факторов: укрепление доллара, ожидания ужесточения ФРС, исчезновение геополитической премии, устойчивый отток из ETF. С момента максимума в январе золото потеряло 29%, загнав множество купивших на хаях в глубокие убытки.

Тем не менее, маятник истории никогда не качается только в одну сторону. Опытные участники рынка напоминают: в 1970-х в рамках долгосрочного бычьего рынка золото с середины десятилетия падало на 45%, а затем рвануло к рекорду 1980 года. На пике Большой рецессии 2008 года золото тоже пережило 30%-е падение. Эти исторические моменты доказывают: глубокие коррекции часто являются неотъемлемой частью долгосрочного бычьего тренда.

Структурные драйверы роста золота — покупки со стороны центробанков, геополитические риски, рекордный долг по всему миру, тренд дедолларизации — не исчезли. В прошлом году совокупные чистые покупки золота центробанками составили свыше 860 тонн, золото превзошло казначейки США и стало главным мировым резервным активом.

В краткосрочной перспективе на золото продолжают давить негативные факторы. Данные по занятости, переговоры США и Ирана, выступления чиновников ФРС — любой из этих факторов может вызвать очередную волну волатильности. Как отмечают некоторые стратеги, по мере роста нефтедобычи и перераспределения доходов это не обязательно приведет к покупке казначейских облигаций США — средства могут вернуться и на рынок золота. Борьба за уровень 4000 долларов может быть просто передышкой в длинном восходящем цикле, а нынешняя "золотая яма" для дальновидных инвесторов — ценным окном для долгосрочного входа.


(Дневной график спот-золота, источник: Yihuitong)

В 07:25 по восточноазиатскому времени спот-золото торгуется на уровне 4057,34 долларов за унцию.