США собираются изменить "методы статистики"! Уолл-Стрит: цель — "снизить" базовую инфляцию, существует риск манипуляций

Любимый инфляционный индикатор ФРС сейчас переживает «тихую корректировку».

Бюро экономического анализа США (BEA) объявило о методологических изменениях в трех подгруппах индекса цен PCE. По сообщению Trading Desk, Goldman Sachs и UBS в своих аналитических отчетах отмечают: эти изменения будут системно занижать показатель базовой инфляции PCE. Более того, как указывает UBS, выбор изменений «выглядит как попытка снизить инфляцию», и в то же время предупреждает, что новая методика недостаточно прозрачна, что делает независимую верификацию затруднительной и создает риск манипулирования данными.

Три изменения — один результат

Корректировка от Бюро экономического анализа США касается трех подгрупп, вступает в силу официально 30 сентября 2026 года с ретроспективным пересчетом исторических данных по традиции.

Изменение 1: Программное обеспечение и аксессуары для компьютеров

Текущий метод: полностью основывается на ценах на программное обеспечение и аксессуары в CPI.

Новый метод: используется «составной индекс цен», состоящий из индекса PPI на услуги по обработке данных, индекса PPI на видеоигры и цен на программное обеспечение и аксессуары из CPI.

По оценке аналитика Goldman Sachs Мануэля Абекасиса и др., так как рост PPI на обработку данных и видеоигры ниже, чем индекс программного обеспечения CPI, это изменение снизит годовую базовую инфляцию PCE на 0,05–0,1 п.п. в мае и на 0,1–0,2 п.п. в декабре.

Аналитики также отмечают, что даже после коррекции вклад программного обеспечения и аксессуаров в базовую инфляцию PCE по-прежнему может быть завышен примерно на 0,1 п.п. (в мае), а в пике — завышен примерно на 0,3 п.п.

Изменение 2: Услуги по управлению инвестиционным портфелем

Это самое масштабное и противоречивое из всех изменений.

Текущий метод: управление портфелями корректируется с помощью PPI для таких услуг с последующим расчетом реальной цены. Из-за роста стоимости активов увеличиваются и комиссии за управление (они обычно платятся в процентах от капитала), что приводит к росту PPI — этот показатель за последние 12 месяцев подскочил на 21,6%, делая его вторым по вкладу в базовую инфляцию PCE.

Новый метод: используется рост общего количества часов работы для этой отрасли по данным трудовых исследований для оценки «реального объема услуг», затем номинальные расходы делятся на объем, чтобы вывести цену.

Логика в том, что рост числа отработанных часов гораздо ниже, чем рост активов, поэтому рассчитанный рост «цен» резко сократится. Аналитики оценивают, что это изменение снизит годовую базовую инфляцию PCE в мае на 0,1–0,15 п.п., а в декабре – на 0,1–0,2 п.п.

Экономисты UBS Алан Детмайстер и др. подсчитали: за прошедшие 12 месяцев цены на услуги управления портфелем выросли на 21,6% — это вторая по вкладу статья базовой инфляции PCE (0,37 п.п.). С учетом новой методологии этот показатель составит всего 9,0%, а вклад в инфляцию снизится примерно на 0,21 п.п. (снижение базовой PCE на 0,21 п.п.).

UBS считает, что замена прямого ценового индекса на экстраполяцию через трудовые данные «может привести к снижению точности индекса, а с последующими месячными и годовыми пересчетами данных по занятости увеличится риск значительных пересмотров в будущем».

Изменение 3: Юридические услуги

Текущий метод: используется индекс CPI юридических услуг.

Новый метод: применяется составной ценовой индекс на основе определенного ряда PPI по юридическим услугам.

Goldman Sachs оценивает, что это изменение приведет к увеличению базовой инфляции PCE в мае примерно на 0,04 п.п., а в декабре — чуть ниже этого значения.

Контекст: CPI по юридическим услугам от Минтруда США с 2023 года по большей части не публиковался из-за проблем с качеством выборки; с января и марта этого года Бюро экономического анализа США перешло от CPI к другим источникам, но публично об этом не сообщалось — это выяснилось только после того, как внешние исследователи обнаружили аномалии в данных.

На данный момент инфляция PCE по юридическим услугам составляет +2,5% в годовом выражении, а сопоставимый скрытый показатель CPI — около +7,6%.

UBS указывает, что в новой методике не раскрыто, какие именно подсерии PPI используются и каковы их веса; разница в динамике между ними огромная: от +1,6% по категории «другие юридические услуги» до +8,9% по «недвижимость-юридические услуги». Если используется общий индекс PPI по юридическим услугам (+8,1%), это увеличит инфляцию PCE примерно на 0,05 п.п.

Три изменения суммарно: базовая инфляция PCE может быть пересмотрена вниз на 0,2 п.п.

Вместе три изменения, по расчетам Goldman Sachs, понизят показатель годовой базовой инфляции PCE в мае на 0,2 п.п. до уровня 3,2%.

Исходя из этого, прогноз на декабрь 2026 года по базовой инфляции PCE снижен с 3,2% до 3,0%, а на декабрь 2027 года остается прежним — 2,2%.

Индекс CPI не затрагивается этими методологическими изменениями. Прогноз по базовому CPI: 2,6% в декабре 2026 года и 2,2% в декабре 2027 года — без изменений.

Оценки UBS близки к результатам Goldman Sachs: за последние 12 месяцев с учетом новой методики общая инфляция PCE будет ниже примерно на 0,21 п.п., а базовая — на 0,23 п.п.

UBS: пересмотренные серии «выглядят как стремление снизить инфляцию»

Отчет Goldman Sachs по тону нейтрален, делает упор на количественное влияние. UBS выражается куда резче.

Там указывается, что среди трех серий, пересматриваемых Бюро экономического анализа США, две — управление инвестиционным портфелем (второй по вкладу компонент) и программное обеспечение с аксессуарами (четвертый) — входят в топ-4 по вкладу в базовую инфляцию PCE за последний год.

В отчете UBS говорится: «В пересмотр включены только те серии, которые в текущей методике дают наибольший положительный вклад в инфляцию. При этом проблемные серии с нейтральным или отрицательным влиянием — такие как спортивные мероприятия, различные ценовые категории по домохозяйствам, фотоуслуги, цены на компьютеры и др. — не пересматриваются».

Вывод: «Смещенность выбора серий в сторону лидеров по инфляционному вкладу указывает на то, что они были отобраны именно с целью снижения инфляции».

Аналогия такова: студент после экзамена просит пересчитать только те задания, где он ошибся, а не перепроверять всю работу; итог — результат может только улучшиться.

Недостаточная прозрачность, внешняя верификация затруднена

Обе организации выражают озабоченность прозрачностью новой методологии.

Goldman Sachs отмечает, что Бюро экономического анализа США еще не раскрыло конкретные веса трех составляющих нового композитного индекса, что добавляет неопределенности оценкам.

UBS высказывается еще жестче: «Новая методика явно страдает нехваткой прозрачности, что уже само по себе проблема. Это усложнит внешним организациям прогнозирование и верификацию официальных инфляционных данных».

UBS дополнительно предупреждает: «Недостаточная прозрачность в отношении ключевых компонентов любимого инфляционного индикатора ФРС вызывает особые опасения. Если статистические органы будут подвержены политическому влиянию, отсутствие прозрачности только облегчит манипуляции инфляционными данными».

Это значит: после 30 сентября прозрачность данных по базовой инфляции PCE снизится, рынку будет сложнее трактовать новые инфляционные релизы, а для прогнозирования курса монетарной политики ФРС вырастет неопределенность.

 

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~