Бездонная пропасть расходов на инфраструктуру AI: серия масштабного финансирования со стороны технологических гигантов вызывает обеспокоенность на долговом рынке, кредитные спрэды с высоким рейтингом увеличиваются

Технологические гиганты привлекают финансирование самым интенсивным темпом со времен интернет-пузыря, однако инвесторы в облигации не разделяют этого оптимизма. В этом месяце спред по риску облигаций высококлассных американских технокомпаний вырос до 0,79 процентных пункта, что значительно шире по сравнению с 0,74 процентного пункта в конце мая.

С начала июня Alphabet осуществила продажу акций на 85 миллиардов долларов, а SpaceX установила исторический рекорд IPO на сумму 75 миллиардов долларов; OpenAI рассматривает возможность выхода на биржу уже в следующем году, в то время как конкурент Anthropic уже сделал это первым, Meta также планирует привлечение акционерного капитала.

Как правило, акционерное финансирование укрепляет балансовый отчет, обеспечивая кредиторам большую "подушку" безопасности. Однако эти компании уже имеют сильный операционный денежный поток и спешат привлекать значительный объем финансирования, что, по мнению многих инвесторов в облигации, указывает на то, что инвестиционные расходы на AI превысят прежние ожидания — соответственно, и долговых обязательств станет больше.

"Это говорит нам о том, что объем их капитальных затрат, вероятно, будет продолжать расти", — отметил Том Мерфи, руководитель направления инвестиций в инвестиционный кредит компании Columbia Threadneedle.

Облигации SpaceX подверглись распродаже сразу после листинга, стоимость бумаг Alphabet снизилась

Опасения уже отражены в цене.

На этой неделе SpaceX завершила размещение облигаций на сумму 25 миллиардов долларов, однако трейдеров удивила скорость падения их стоимости: по состоянию на пятницу днем бумажный убыток по сравнению с американскими государственными облигациями достиг примерно 360 миллионов долларов.

Облигации Alphabet также просели после объявления о продаже акций, что некоторые участники рынка связали с растущей обеспокоенностью инвесторов по поводу расходов материнской компании Google на AI.

JPMorgan повысил прогнозы: 5,5 триллионов на AI, 2,1 триллиона — долговое финансирование

Уолл-стрит повышает ожидания по капиталовложениям в AI.

Согласно последнему прогнозу JPMorgan, к 2030 году общие расходы, связанные с AI и центрами обработки данных, достигнут 5,5 триллиона долларов, что на 400 миллиардов выше оценки ноября прошлого года. Соответственно, за следующие пять лет объем привлечения инвестиций у инвестиционного класса облигаций для дата-центров ожидается в размере 2,1 триллиона долларов, что на 40% выше предыдущего прогноза (1,5 триллиона долларов).

В качестве примера — SpaceX. На счетах компании находится 100,8 миллиарда долларов наличности, но, по оценке S&P Global Ratings, к концу следующего года эта сумма будет сокращена примерно на 113 миллиардов долларов, а к 2028 году — еще на 90 миллиардов долларов. В дальнейшем, вероятно, потребуется выпускать новые облигации и проводить дополнительное акционерное финансирование.

"Акционерный капитал — не замена долга, а его дополнение"

"Держатели облигаций обычно приветствуют объявления о привлечении акционерного капитала, считая это признаком замедления ухудшения баланса, — говорит Энтони Вудсайд, руководитель мультисекторального отдела фиксированной доходности L&G Asset Management America. — Но на практике это означает появление еще большего объема долга — капитал не заменяет долг, а идет параллельно".

Однако есть и менее пессимистичный взгляд. Арвинд Нараянан, содиректор по инвестиционному кредиту Vanguard, считает, что продажа акций технокомпаниями — "очень позитивный сигнал" для инвесторов в облигации: если руководство готово к разводнению доли акционеров, значит, оно достаточно уверено в планах, связанных с AI.

Однако покупатели становятся избирательнее. Управляющие активами требуют более высокую премию по облигациям, связанным с AI, а эмитенты переключаются на зарубежные рынки, чтобы не создать избыточное давление на американских инвесторов.

"Они могут вбрасывать в рынок огромные объемы долга, но за это придется платить все большую премию за риск", — говорит Джефф Шром, кредитный стратег Robert W. Baird, комментируя действия гипермасштабируемых технологических компаний (hyperscalers).

Глубинное беспокойство вызывает срок обращения бумаг. SpaceX выпустила облигации сроком на 20 и 30 лет, Nvidia — многоступенчатые облигации на 25 миллиардов долларов, а Alphabet в феврале этого года разместила 100-летние облигации в фунтах стерлингов.

Покупка таких облигаций предполагает принятие на себя риска технологического устаревания на десятилетия вперед, а в технологическом секторе немало примеров компаний, которые казались перспективными, но были вытеснены временем.

В наилучшем случае держатели облигаций редко могут рассчитывать на ту же ошеломительную прибыль, что и акционеры, но в наихудшем случае их потери могут быть столь же значительными.