После профицита более чем в триллион долларов: структура экспорта капитала из Китая постепенно формируется

По мере того как конкурентное преимущество китайской промышленности продолжает расти, особенно в таких областях, как производство полупроводникового оборудования, AI-цепочки, высокотехнологичное оборудование и новые источники энергии, Китай многие годы подряд поддерживает крупнейшее в мире положительное сальдо торгового баланса, причем в прошлом году объем этого профицита превысил один триллион долларов. Это также позволило профициту текущего счета Китая в прошлом году подняться до исторического максимума — примерно 735 миллиардов долларов.

Однако огромный профицит по текущему счету больше не приводит к пассивному накоплению официальных золотовалютных резервов, а трансформируется в зарубежные активы через накопление чистых внешних активов коммерческих банков, вложения домохозяйств в ценные бумаги по легальным каналам, а также через расширение прямых зарубежных инвестиций предприятий.

Дефицит по финансовому счету без учета резервов в Китае в 2025 году составил около 782 миллиардов долларов, причем отток инвестиций в ценные бумаги вырос с 179 миллиардов долларов в предыдущем году до 426 миллиардов долларов. В то же время, по состоянию на май 2026 года, чистое положительное сальдо операций банков по купле и продаже валюты для клиентов достигло 263 миллиардов долларов, однако курс юаня не столкнулся с односторонним давлением на укрепление — капитал продолжает более диверсифицированным способом покидать страну через такие каналы, как Bond Connect (южное направление), увеличение лимитов QDII, корпоративные казначейские центры транснациональных компаний и другие схемы.

Вдобавок к этому, корректировка на рынке недвижимости ведет к снижению традиционного спроса на кредиты, восстановление потребления среди населения по-прежнему относительно медленное, предприятия стали осторожнее относиться к капитальным затратам, а финансовая система сохраняет высокую норму сбережений. C середины 2025 года, на фоне укрепляющегося юаня и сосредоточенной продажи экспортной выручки экспортерами, межбанковский рынок располагает избыточной ликвидностью. Продолжающийся возврат значительных объемов торгового профицита на внутренний рынок усугубляет дефицит инвестиционных активов, снижая долгосрочные процентные ставки и кредитные спрэды до исторических минимумов.

Постоянное снижение стоимости финансирования, с одной стороны, способствует структурному переходу внутреннего рынка от доминирования банковского косвенного кредитования к прямому финансированию. В 2025 году доля прямого финансирования через облигации и акции в новых социальных финансах достигла 47% и впервые превысила долю банковских кредитов в 45%. С другой стороны, низкодоходный юань еще больше приобретает характеристики валюты для арбитражных и кредитных операций, все больше компаний из развивающихся стран, транснациональных корпораций и международных финансовых институтов начинают самостоятельно выпускать юаневые облигации и брать кредиты в юанях, заменяя долларовое финансирование. Это также создает структурные возможности для вывода капитала за рубеж изнутри страны, одновременно укрепляя влияние центрального банка Китая на ценообразование на офшорном рынке.

В то время как структура платежного баланса постепенно переходит от традиционного двойного профицита к зеркальной модели с одновременным существованием «огромного профицита по текущему счету и дефицита по финансовому счету без учета резервов», Китай фактически превращается в структурную страну-экспортёра капитала, а процесс интернационализации юаня переходит от модели, движимой торговыми расчетами, к новому этапу, где ключевую роль играют экспорт капитала и операции инвестирования и финансирования.

Экспорт капитала перестраивает логику интернационализации юаня