Повышение процентных ставок уничтожит ли золото? Исследовательский институт: сейчас ситуация больше похожа на 1978 год, золото стоит на пороге следующего крупного роста

Жесткая риторика Федеральной резервной системы США продолжает оказывать давление на настроение рынка золота. После первоначального пробития 24 июня 25 июня спот-золото вновь утратило психологический уровень 4000 долларов за унцию. С конца января этого года, когда цена золота достигла исторического максимума около 5600 долларов за унцию, цена уже скорректировалась примерно на 29%.

Большинство участников рынка объясняют этот цикл снижения более ястребиной позицией ФРС. На фоне роста ожиданий того, что ставки останутся высокими дольше, привлекательность долларовых активов возрастает, а инвестиционная ценность золота как бездоходного актива заметно снижается.

Тем не менее, Asymmetric Research придерживается иной точки зрения, считая, что простое уравнивание повышения ставки с ослаблением цены на золото некорректно. Эта организация отмечает, что исторический опыт свидетельствует: ключевым фактором, определяющим средне- и долгосрочный тренд по золоту, является не абсолютный уровень номинальных ставок, а способность ФРС эффективно контролировать инфляцию и наличие у экономики фундамента для возвращения к устойчивому росту.

В соответствии с их аналитической моделью, текущая макроэкономическая ситуация больше напоминает 1978 год — завершающую фазу последнего инфляционного цикла 1970-х годов, накануне начала нового трендового движения золота. Эта историческая аналогия служит важным ориентиром для анализа текущей динамики цен на золото.

Опыт 1970-х годов: золото и ставки росли одновременно

Долгое время инвесторы считали, что рост процентных ставок повышает альтернативные издержки владения золотом, тем самым ограничивая его цену.

Однако, по мнению Asymmetric Research, история 1970-х годов не подтверждает этой точки зрения. В тот период процентные ставки в США уверенно росли, а золото на протяжении большей части времени оставалось в восходящем тренде.

По оценке организации, этапы заметной коррекции золота в 1970-е годы приходились на периоды, когда ФРС повышала ставки настолько, что экономика входила в рецессию. Тем не менее средняя глубина коррекции золота составляла лишь около 19%, причём обычно уже через четыре месяца цена нового начинала расти.

Истинное завершение бычьего рынка по золоту произошло в два этапа — в 1975–1976 годах и после 1983 года. Объединяющий фактор этих периодов: рынок был убеждён, что ФРС успешно справилась с инфляцией, а экономика вошла в фазу бурного роста. Например, в 1976 году ВВП США вырос более чем на 5%, а в 1983–1993 годах среднегодовой темп роста экономики превышал 4%.

Текущая ситуация больше похожа на 1978 год, а не на начало медвежьего тренда по золоту

Asymmetric Research считает, что текущая экономическая среда в США во многом схожа с концом 1970-х годов.

В отчёте организации отмечено, что динамика нынешнего индекса потребительских цен (CPI) в США, возможно, повторяет траекторию конца 1970-х. Если историческая взаимосвязь сохранится, нынешний этап напоминает 1978 год — период перед ускорением инфляции и началом нового восходящего цикла для золота.

В этом сценарии нынешняя коррекция золота не означает долгосрочного медвежьего тренда, а может быть этапом консолидации перед новым ростом. Исследовательская организация считает, что рынок сегодня чрезмерно фокусируется на изменениях ставок, недооценивая устойчивость инфляции и ограничения для будущей политики, связанные с фискальным давлением.

В эпоху высокого долга потенциал повышения ставок ФРС ограничен

Asymmetric Research отмечает, что по сравнению с 1970-ми годами устойчивость финансовой системы США к высоким ставкам заметно снизилась. Причина в том, что федеральный долг как доля ВВП сейчас в 3–4 раза выше, чем в 1970-х, а дефицит бюджета относительно ВВП — ещё больше.

Это значит, что даже если ФРС намеревается продолжать повышение ставок для борьбы с инфляцией, давление высоких ставок на стоимость кредитования правительства, рост экономики и стабильность финансового рынка стало намного заметнее,. Исследователи считают, что сегодня, в отличие от начала 1980-х, уже не существует условий для окончания инфляционного цикла за счёт масштабного ужесточения политики.

Коррекция по золоту может предоставить возможность для покупки

Несмотря на недавнее падение золота, Asymmetric Research сохраняет бычий настрой. Согласно базовому сценарию организации, потенциал дальнейшего снижения золота ограничен, и текущая распродажа может стать возможностью для долгосрочных инвесторов.

На основании данных за последние 30 лет и результатов экстремальных коррекций за более чем полувековой период, организация считает, что дно по золоту может располагаться вблизи 4000 долларов. Если брать медиану максимальных коррекций за 30 лет, то справедливое дно — около 4030 долларов за унцию; применяя 50-летний период, в экстремальном случае цена может опуститься до 3640 долларов.

Другими словами, даже если нисходящая коррекция золота продолжится, потенциал снижения уже относительно невелик.

Дальнейший тренд золота зависит от инфляции и направленности доллара

Предыдущий крупный бычий цикл по золоту был вызван централизованными покупками, геополитическими рисками и опасениями инфляции. Недавний отскок доллара и ужесточённая политика ФРС создают давление на золото. Однако Asymmetric Research считает, что если инфляция останется высокой, а ФРС окажется ограничена высоким уровнем долга, золото способно войти в новый цикл роста.

По мнению организации, рынок сейчас повторяет ключевой момент 1978 года: инвесторы распродают золото из-за краткосрочного давления ставок, но настоящим определяющим фактором долгосрочного тренда является вопрос, выйдет ли инфляция США вновь из-под контроля и сохранится ли вызов американскому денежному кредиту.