Goldman Sachs предупреждает: степень "перенасыщенности" американского фондового рынка достигла экстремального уровня, в будущем ожидается дальнейшая волатильность рынка.

Американский фондовый рынок накапливает новый виток волатильности между рекордной активностью на капитальных рынках и крайне перегруженной структурой позиций.

Джон Флуд, руководитель отдела стратегий по фондовому потоку и партнер Goldman Sachs, в своем последнем аналитическом докладе предупредил: несмотря на то, что общее настроение инвесторов по-прежнему сбалансировано, степень перегруженности как по длинным, так и коротким позициям приближается к самым экстремальным уровням за последние пять лет; вместе с краткосрочным давлением на продажи, вызванным квартальной ребалансировкой пенсионных фондов, инвесторы должны быть готовы к продолжающейся волатильности.

Тем временем Goldman Sachs снизил вероятность рецессии в США с 25% до 15% и пересмотрел прогноз роста ВВП во втором полугодии до 2%, что указывает на наличие фундаментальной поддержки.

Наиболее ощутимое давление на рынок в краткосрочной перспективе исходит от квартальных технических продаж. В начале следующей недели около 30 миллиардов долларов акций США будет продано из-за ребалансировки пенсионных фондов, связанной с концом квартала, что соответствует 89-му перцентилю среди всех оценок операций за последние три года и 95-му перцентилю по сравнению с данными с января 2000 года.

Степень перегруженности приближается к пятилетним экстремумам, рекордная экспозиция по фактору "моментум"

Джон Флуд ссылается на данные Prime Book и выделяет три основные рыночные тенденции, среди которых наиболее заметна проблема перегруженности позиций.

Данные показывают, что экспозиция к фактору длинной перегруженности (Long Crowdedness) и короткой перегруженности (Short Crowdedness) находится практически на экстремальных уровнях за последние пять лет. Одновременно экспозиция по фактору среднесрочного "моментума" держится у 98-го перцентиля пятилетнего ретроспективного периода — близко к рекордному максимуму, что отражает крайне высокую зависимость рынка от трендовой торговли. В случае разворота тренда давление на снижение плеча быстро возрастет.

На уровне показателей настроения индекс настроения по акциям США сейчас составляет +0.3, что является самым низким значением с начала апреля; наибольшую тревогу среди девяти составных частей этого индекса вызывают институциональные инвесторы США. Индекс бычьих настроений Американской ассоциации индивидуальных инвесторов (AAII) составляет 36, что ниже среднего значения за текущий год и значительно ниже внутригогодового пика.

Что касается хедж-фондов, данные Prime Brokerage показывают, что общий уровень плеча по американским лонг-шорт стратегиям составляет 207,3% (4-й перцентиль годового периода), а чистое плечо — 54,5% (74-й перцентиль). По мнению Флуда, в целом загрузка по хедж-фондам еще не достигла экстремальных уровней, однако стоит обратить внимание на структурные изменения в технологическом секторе — экспозиция к информационным технологиям в США резко выросла до пятилетнего максимума, в то время как совокупная длинная и чистая позиция по акциям "Mag 7" упала до минимального значения за год, в основном из-за увеличения коротких продаж с июня. Флуд считает, что это может представлять интересные возможности для открытия длинных позиций.

Рекордная активность на рынках капитала поглощается рынком без потрясений

Несмотря на экстремальную структуру позиций, американский фондовый рынок продемонстрировал устойчивость перед лицом недавней рекордной активности на рынках капитала.

3 июня материнская компания Google — Alphabet завершила размещение акций на 40 миллиардов долларов, что стало крупнейшим в истории США первичным финансированием, превзойдя рекорд Boeing в 25 миллиардов долларов в 2024 году. Однако этот рекорд держался всего шесть торговых дней — 12 июня SpaceX провела IPO на 75 миллиардов долларов, вновь обновив рекорд. В общей сложности более 115 миллиардов долларов новых акций было спокойно поглощено рынком менее чем за две недели.

Флуд отмечает, что перед IPO SpaceX на рынке опасались, что институциональные инвесторы начнут продавать текущие позиции для высвобождения средств. Однако трейдинговый деск Goldman Sachs не зафиксировал значительных продаж активов со стороны управляющих компаний или суверенных фондов. В настоящее время паевые инвестиционные фонды держат около 170 миллиардов долларов в наличных, что примерно соответствует историческому среднему уровню, и на рынке по-прежнему достаточно "сухого пороха".

Другой важный фактор поддержки — продолжающиеся покупки со стороны частных инвесторов. 18 июня (ребалансировка индекса Russell совпала с листингом SpaceX), на всех биржах США было совершено 33 миллиарда акций — это рекордный дневной объем торгов в истории рынка США, превысивший прежний рекорд в 30 миллиардов бумаг 9 апреля 2025 года ("День освобождения"). По мнению Флуда, активность розничных покупателей сохранится до конца года и будет способствовать дальнейшему росту рынка.

Рекордные позиции в полупроводниках и сигналы расширения ротации секторов

По данным Prime Book, сегмент полупроводников и оборудования продолжает привлекать инвестиции — в 2025 году это уже был самый покупаемый в мире подсектор, а в первой половине 2026 года он вновь лидирует: с начала года чистые вложения увеличились более чем вдвое и достигли самого высокого уровня за историю наблюдений. Причем основная покупательская активность этого года приходится на азиатских производителей чипов.

С июня наблюдаются признаки расширения потоков капитала по отдельным акциям США — чистые покупки отмечены в 8 из 11 секторов, а лидируют финансовый, промышленный и потребительский секторы, в то время как информационные технологии и энергетика остаются секторами с максимальными чистыми продажами. Флуд считает, что если эта тенденция расширения сохранится до второй половины 2026 года, это станет позитивным рыночным сигналом.

Инфляция и риски повышения ставок — главные опасения второй половины года

В части фундаментальных показателей сохраняется оптимизм по поводу прибыльности компаний. В первом квартале прибыль на акцию компаний S&P 500 выросла на 18% по сравнению с прошлым годом (без учета разовых эффектов), медианный прирост по прибыли составил 14% — один из лучших кварталов за последнее десятилетие. Если в 2026 году S&P 500 превысит 8000 пунктов, именно прибыль станет ключевым драйвером, а компании, связанные с AI-инфраструктурой, согласно ожиданиям, обеспечат около половины роста совокупной прибыли S&P 500 в этом году.

Однако инфляция и рост процентных ставок теперь называют главными рисками на вторую половину года. Флуд подчеркивает, что первое заседание FOMC под председательством нового главы Федеральной резервной системы Warsh оказалось более "ястребиным", чем ожидал рынок: из 18 подающих прогноз участников половина ожидает одно или несколько повышений ставок во второй половине 2026 года, а медианный прогноз по базовой инфляции PCE на четвертый квартал 2027 года достигает 2,5%.

В связи с этим экономисты Goldman Sachs сохранили свой базовый прогноз без изменений, полагая, что отсутствие повышения ставок — наиболее вероятный сценарий. Причины: примерно половина прогнозов повышения ставки принадлежит главам региональных резервных банков без права голоса, большинство же голосующих членов склоняются к сохранению или снижению ставок; кроме того, быстрое улучшение ситуации на Ближнем Востоке и существенное падение цен на энергоносители делают эти прогнозы несколько устаревшими. Параллельно Goldman Sachs снизил вероятность рецессии в США с 25% до 15% и поднял прогноз роста ВВП во втором полугодии до 2%.

В заключение Флуд приводит цитату Бенджамина Дизраэли: "Нет учителя мудрее невзгод." Его вывод прост: будьте готовы к перманентной волатильности.