«Азиатская версия SpaceX» — анализ Goldman Sachs: «Панорама азиатской космической экономики»

SpaceX подняла интерес к сделкам в космической экономике, но этот всплеск не ограничивается только США. Азиатские компании играют роль «аппаратной базы» на таких стадиях, как производство ракет, спутников, наземного оборудования, радиочастотных чипов, фазированных антенных решеток, материалов космического класса; большинство заказов поступает по программам национальных созвездий спутников и уже находящихся в реализации контрактам, а не ставкой на проникновение среди конечных пользователей.

По словам трейдера Goldman Sachs Элвина Со в обзоре портфеля азиатских космических стратегий, азиатские космические акции обладают «привлекательным соотношением риска и доходности» благодаря структурному спросу, прозрачной рентабельности, поддержке политики и до сих пор недостаточному выделению инвестиций теме.

Суть данной логики не в поиске «азиатской SpaceX», а в том, чтобы инвестировать в азиатскую производственную цепочку в цикле глобального развертывания спутников. В 2025 году в мире будет запущено более 4400 спутников — рост на 65% к прошлому году; в следующие пять лет предстоит вывести примерно 70 000 спутников. Рынок спутников низкой орбиты к 2035 году потенциально увеличится до 108 млрд долларов США, что примерно в 7 раз выше текущего уровня.

Ключевой момент: капитал уже вливается в космическую тематику, но до сих пор сосредоточен в американских компаниях. Суммарные активы глобальных космических фондов и ETF достигали пикового значения в 25 млрд долларов, что значительно выше примерно 1 млрд в начале 2025 года; азиатские компании поставщиков все еще недостаточно представлены в тематических фондах и индексах. Это создает ценовой разрыв: фундаментальные драйверы находятся в Азии, а капитал идет сначала в США.

Космическая экономика долгое время воспринималась как отдаленная концепция, но сейчас она ближе к обычному циклу расширения производства.

В 2025 году оцениваемый объем глобальной космической экономики составит 429 млрд долларов США — рост на 3%. Из них доходы коммерческой спутниковой цепочки составят 303 млрд, коммерческие запуски вырастут на 33% до 12,4 млрд, производство спутников — до 20,4 млрд, а доходы наземных спутниковых сетей — на 8% до 165 млрд.

Самая прямая переменная — число запусков. В 2025 году будет выведено 4434 спутника, а общее количество спутников на орбите достигнет 14 266. Задача запустить около 70 тыс спутников за 5 лет означает, что спрос на спутниковые платформы, полезные нагрузки, наземные терминалы, радиочастотные модули, системы контроля будет расти по мере развертывания.

Гибкость спроса здесь отличается от потребительской электроники. Национальные проекты созвездий обычно имеют бюджет, чёткий график, частотные и заявки в Международный союз электросвязи — многие заказы не полностью зависят от того, купит ли конечный потребитель прямо сейчас. Для цепочки поставок это ближе к «обязательному к выполнению» циклу аппаратных поставок.

В азиатской космической экономике четко определены роли.

Китай, Япония и Корея находятся в верхней части цепочки стоимости и занимают наиболее сложные стадии — запуски, производство спутников, системную интеграцию. В Китае развертывание созвездий движется временными графиками до 2028 года, Япония выделяется проектами устойчивого освоения пространства и сервисом на орбите, Корея же создает более интегрированную коммерческую модель по направлениям запусков, производства, применения данных.

Тайвань занимает более низкий уровень, но роль остается значимой. Наземная электроника — крупнейшая по доходам часть спутниковой индустрии, а Тайвань присутствует в RF/GNSS чипах, фазированных решетках, связующих устройствах с отлаженными поставками и низкими производственными рисками. Чем больше спутников — тем выше механически спрос на наземные терминалы и модули связи.

Индия еще только начинает коммерциализацию, но в ближайшие 3-5 лет представлены три сильные темы роста. Страны АСЕАН и Сингапур — сейчас в основном рынки спроса и региональные хабы, в производстве космической техники их доля пока низкая, но реорганизация производственных цепочек может изменить структуру участия.

Внедряются и государственные средства: у Японии фонд Space Strategy Fund объемом 1 трлн йен, в Корее — частный космический фонд на 200 млрд вон, в Индии система венчурного инвестирования IN-SPACe, в Сингапуре — программа NSAS. Для этого сектора господдержка — это не просто бонус, а ключ к стабильному потоку заказов.

Цепочку создания стоимости космической экономики можно условно поделить на две: одна уже приносит доход и заказы, вторая — это проекты будущего выбора.

К зрелым относятся запуски, производство спутников, наземная электроника, дистанционное зондирование, низкоорбитальная связь. Заказы на производство спутников — самые прозрачные, национальные программы формируют устойчивый спрос; наземное оборудование — это максимальный по объему доход, чем больше спутников, тем прямее потребность в терминалах, антеннах, модемах, RF-фронтах, системах управления.

Широкополосная связь на низкой орбите — ближайший по коммерциализации downstream-сценарий, с приоритетом для морской и авиационной отраслей, поскольку она дешевле традиционных сервисов. Ключевой рынок роста — Азиатско-Тихоокеанский регион, а Китай, Корея и Япония поставляют основные платёжеспособные компоненты для подключения.

Более ранние в реализации направления включают сервисы на орбите, онборд-AI, прямое подключение устройств, космическую фарму и микрогравитационное производство. При этом, онборд-AI приобретает заказы с 2026 года, поскольку существуют ограничения по энергии и лицензированию наземных дата-центров. Эта связка объединяет космическую экономику с капитальными вложениями в AI-инфраструктуру и делает развитие тематики независимым от одного только производства спутников.

Однако эту часть нужно рассматривать как опцион, а не основной драйвер текущих оценок. Реальные краткосрочные доходы — за производством, компонентами, наземным оборудованием и электроникой космического класса.

Корзина Asia Space Economy от Goldman Sachs (Bloomberg: GSSZSPCE) включает 53 азиатские публичные бумаги. Критерии отбора: среднедневной оборот за 6 месяцев >5 млн долларов, прямое участие в космической или спутниковой деятельности, существующие отношения поставки или закупки с ведущими компаниями запуска или операторов спутников, раскрытие релевантных контрактов/продуктов, подтвержденная корреляция с ведущими мировыми космическими акциями, а также доказанная или растущая доходность в теме.

Корзина делится на 4 класса:

• Верхний уровень: запуск и двигательные системы, проектирование/производство и оперирование инфраструктурой глубокого космоса, в том числе ракеты-носители и интеграция, двигательные и управляющие установки, транспорт в лунном и глубококосмическом пространстве. 4 акции, вес 16%;
• Производство спутников и компонентов: проектирование, сборка и техобслуживание спутников и подсистем, включая платформы и полезную нагрузку, сервис на орбите. 16 акций, вес 40%;
• Наземная и downstream-инфраструктура: связка космических активов с конечным пользователем и коммерцией, в том числе операторы спутников, наземное оборудование и терминалы, сервисы навигации и ДЗЗ. 18 акций, вес 26%;
• Материалы и электроника космического класса: компоненты и материалы под космические условия, доказавшие возможности коммерциализации, включая электронику космического класса, передовые материалы. 15 акций, вес 18%.

Вес определяется по free-float и среднедневному обороту за шесть месяцев, макс. вес бумаги — 5.0%, мин. — 0.5%. Это не ставка на «звезду», а попытка охватить 4 основных этапа: запуск, производство, соединение, материалы и электроника.

По динамике с начала 2025 азиатские космические акции опережают индексы региона, вклад лидеров наибольший у Кореи. Внутрисекторно, наиболее сильный сегмент — производство спутников и компонентов, что отражает высокую видимость заказов и прямое вовлечение в развёртывание созвездий. Верхний уровень — после быстрого роста до февраля частично скорректировался. Наземный и downstream-сегменты отстают, рынок сейчас всё еще предпочитает платить за реализуемую прибыль, а future-направления явно не переоцениваются.

Космические акции Азии относительно глобальных аналогов явно уступают в оценках: дисконт по P/E — 60%, дисконт по P/B — 25%, оценки близки к историческим минимумах. При этом импульс прибыли положительный в Японии и Корее, в Китае динамика слабее — эти эффекты частично взаимоуравновешивают друг друга.

В апреле-мае азиатские компании цепочки поставок отставали от глобальных аналогов. Более логичное объяснение — это разница в потоках: приток средств в ETF на «space-theme» оседал преимущественно в глобальных и прежде всего американских компаниях; ожидания IPO SpaceX только усилили этот перекос. С июня относительный тренд скорректировался, американские коллеги страдают от падения ликвидности, а азиатские партнеры сохраняют преимущества цепочки поставок вне США.

Это и есть суть текущей сделки: если смотреть только на хайп, первыми реагируют американские активы; если анализировать спутниковое развёртывание, национальные проекты, наземную аппаратуру и поставки „железа“ — фундамент у азиатских компаний есть. Вопрос лишь в том, готовы ли потоки сместиться с обыгрывания „отражения SpaceX“ на реализацию по цепочке поставок.

Привлекательность азиатской космической экономики заключается не в смене концепций, а в единовременном сочетании трех факторов: количество запусков растет, национальные программы поддержаны финансированием и уже реализуются, а оценки компаний Азии все еще сильно отстают от глобальных аналогов.

Однако пределы роста тоже имеются. Прибыльность китайских компаний не слишком высокая, сегменты наземных устройств и downstream-сценариев еще недооценены, а такие ранние направления, как орбитальный ai или космическая фарма, пока на стадии старта коммерциализации. Если потоки продолжат фокусироваться на американских бумагах, восстановление оценки азиатских поставщиков затянется.

Эта сделка — скорее «ставка на недооцененную производственную цепь», чем на самый горячий космический сюжет. Чем больше спутников запускается, тем конкретнее становятся аппаратные заказы; чем выше история AI и LEO-коммуникации, тем вероятнее перепозиционирование капиталов в пользу цепочек поставок за пределами США. Возможность азиатской космической экономики — именно между этими двумя факторами.