Иена: самый низкий уровень за 40 лет - как долго Министерство финансов сможет сдерживаться?

Как мы и прогнозировали в начале месяца, ожидаемое повышение ставки Банком Японии 16 июня вовсе не поддержало иену, напротив – 18 июня на фоне “ястребиной” риторики Уолша на заседании FOMC иена подверглась дополнительному давлению.USDJPY резко взлетела и достигла 161,93, оставаясь в шаге от максимума июля 2024 года — 161,94. Это также самое слабое значение иены с 1986 года.

Столкнувшись с новой волной обесценивания, рынок затаил дыхание в ожидании: когда Министерство финансов Японии вновь вмешается? 

Какие условия могут стать триггером для вмешательства Министерства финансов Японии? Анализируя уровни и динамику перед последними 5 интервенциями, автор считает, что существуют две “красные линии”: “краткосрочное быстрое обесценивание” и “преодоление ключевого уровня”; срабатывание любой из них может привести к вмешательству.

Во-первых, Министерство финансов особо насторожено по отношению к “разгону” девальвации — то есть к панической односторонней распродаже, которая приводит к снижению более чем на определённый порог за неделю или месяц. Типичные примеры – первые три интервенции из списка, иена обесценилась более чем на 5% за месяц до вмешательства, а USDJPY выросла более чем на 700 пунктов; за неделю до вмешательства USDJPY также показала более чем 2%-ный скачок.

Во-вторых, сейчас Министерство финансов больше обращает внимание на защиту ключевых уровней; как только USDJPY пробивает важные значения, вероятность входа ведомства резко возрастает. В трех первых интервенциях из списка наблюдалось сочетание двух факторов — “быстрое краткосрочное обесценивание + пробитие ключевого уровня”. А в двух последних случаях, даже не доходя до экстремального разгона, преодоление значимых отметок всё равно стало триггером. Особенно в этом году, перед апрельским вмешательством: хотя рост был плавным, но после преодоления отметки 160 Министерство всё равно вмешалось — на том же уровне и в то же время, что и два года назад.

Кроме уровней и динамики, немаловажен и момент вмешательства. Согласно правилам валютного режима МВФ, Япония входит в самую свободную категорию “свободно плавающего курса”; эта категория предполагает не более трёх интервенций в течение полугода, продолжительность каждой — максимум три рабочих дня.

Однако Министерство финансов Японии хорошо умеет “ловить баги” в системе: в японские праздничные дни, когда международный валютный рынок продолжает работать, можно проводить интервенцию, не засчитывая её в лимит из трёх рабочих дней, таким образом максимизируя продолжительность единичного вмешательства. Также в периоды низкой ликвидности на рынке, интервенция может быть особенно эффективной и сильнее давить на курс.

Поэтому вмешательства в праздники фактически стали фирменной стратегией японского Министерства финансов: из последних пяти интервенций, за исключением октября 2022 года, остальные четыре пришлись на праздничные дни или на два дня до них. Самым показательным таймингом стало вмешательство 30 апреля этого года: 2-3 мая — выходные, 4-6 мая — общенациональные праздники, поэтому вмешательство, начавшееся 30 апреля, по стандарту “трёх рабочих дней” могло продолжаться до 7 мая, и продлилось на шесть торговых сессий, что стало своего рода “марафоном”.

Кроме того, по данным, опубликованным Министерством финансов за май, Япония, вероятно, продала часть американских госбондов для валютного вмешательства, что вызвало на рынке опасения, будто такой шаг не одобрен США и может снизить вероятность новых интервенций. На это министр финансов Кацуюки Катаяма во вторник ответил, что в телефонном разговоре с Бесентом было подтверждено: консенсус между США и Японией по валютным интервенциям остаётся прочным и неизменным; при необходимости действия на валютном рынке будут произведены сразу. В итоге, Соединённые Штаты не будут препятствовать японским интервенциям, что расчистило путь для дальнейших шагов.

По моему мнению, девальвация иены и реакция Министерства финансов сейчас во многом воспроизводят сценарий 2024 года, и, исходя из вышеописанных критериев, следующая интервенция наиболее вероятна, когда USDJPY приблизится к или превысит максимум 2024 года — 161,95. Следующий государственный праздник в Японии — 20 июля; если до этого времени USDJPY стабилизируется в диапазоне 161-162 без ускоренного роста, ведомство скорее всего выберет праздничные дни для вмешательства; однако если USDJPY раньше обновит максимум, возможно, что шаги будут приняты досрочно.

С точки зрения торговой стратегии, если USDJPY торгуется выше 161.8, или продолжает держаться вблизи максимумов до 20 июля, можно рассмотреть открытие коротких позиций по USDJPY или покупку опционов пут, чтобы заранее занять позиции в расчёте на возможную интервенцию. Если интервенция не состоится, стоп-лосс рекомендуется установить ниже 163.