Автор: Zhang Yaqi
Источник: Wallstreetcn
Прототип фильма «The Big Short» Michael Burry выступил с резким предупреждением относительно последнего плана покупки облигаций Федеральной резервной системы, прямо указав, что так называемые «Reserve Management Purchases» (RMP) на самом деле раскрывают глубокую уязвимость банковской системы США. По его мнению, эта мера по сути является возобновлением количественного смягчения (QE), призванной скрыть проблему нехватки ликвидности в банковской системе, а не обычной операцией, как утверждает Федеральная резервная система.
Согласно предыдущей статье Wallstreetcn, Федеральная резервная система накануне объявила, что начнет покупать краткосрочные государственные облигации по мере необходимости для поддержания достаточного объема резервов. Нью-Йоркский ФРС одновременно опубликовал уведомление о планах приобрести 40 миллиардов долларов краткосрочных государственных облигаций в течение следующих 30 дней — это последнее действие после официального прекращения сокращения баланса на прошлой неделе. Причиной этого шага стала тревожная волатильность процентных ставок на американском рынке репо объемом 12 триллионов долларов, а продолжающаяся нестабильность денежного рынка вынудила Федеральную резервную систему ускорить свои действия.
Однако Burry считает, что это действие как раз свидетельствует о том, что банковская система все еще не избавилась от последствий кризиса небольших банков в 2023 году. Он предупреждает, что если банковская система нуждается в «переливании крови» от центрального банка при наличии резервов свыше 3 триллионов долларов, это ни в коем случае не является признаком силы, а, напротив, сильным сигналом системной уязвимости.
Burry далее анализирует, что каждый новый кризис, похоже, вынуждает Федеральную резервную систему постоянно расширять свой баланс, иначе невозможно избежать возникновения кризиса банковского финансирования. Последующая реакция рынка подтвердила напряженность на денежном рынке: доходность 2-месячных государственных облигаций США резко выросла, а доходность 10-летних облигаций снизилась. Тем временем волатильность на рынке репо сохраняется, вызывая опасения по поводу ужесточения финансирования к концу года и вынуждая инвесторов пересматривать стабильность финансовой системы.
Скрытое количественное смягчение и уязвимая банковская система
Burry выражает сомнения по поводу использования Федеральной резервной системой термина «Reserve Management Purchases» и трактует это как скрытую меру, направленную на стабилизацию все еще испытывающей трудности банковской отрасли. Согласно данным FRED, до кризиса 2023 года объем резервов американских банков составлял всего 2.2 триллиона долларов, а сейчас превысил 3 триллиона долларов.
Burry предупреждает:
«Если банковская система США не может функционировать без резервов свыше 3 триллионов долларов или без „жизнеобеспечения“ со стороны Федеральной резервной системы, это не свидетельство устойчивости, а признак уязвимости».
Он добавляет, что нынешняя модель, похоже, эволюционировала в такую, при которой после каждого кризиса Федеральная резервная система вынуждена постоянно расширять свой баланс, иначе возникает риск разрыва цепочки банковского финансирования. Хотя этот механизм в определенной степени объясняет, почему фондовый рынок демонстрирует сильные результаты, он также показывает крайнюю зависимость финансовой системы от ликвидности центрального банка.
Несоответствие рыночных операций и стратегии хеджирования
На уровне конкретных операций Burry подчеркивает значительное изменение стратегии между Министерством финансов США и Федеральной резервной системой: Министерство финансов склонно продавать больше краткосрочных облигаций, в то время как Федеральная резервная система сосредотачивается на их покупке. Такая стратегия помогает избежать роста доходности 10-летних государственных облигаций. Как и ожидалось рынком, после заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) доходность 2-месячных государственных облигаций США выросла, а доходность 10-летних облигаций снизилась.
Учитывая продолжающуюся волатильность на рынке репо, некоторые аналитики ожидают, что Федеральная резервная система, возможно, будет вынуждена принять более агрессивные меры, чтобы избежать ужесточения ликвидности к концу года. В этом контексте Burry считает, что это еще одно доказательство слабости фундаментальных основ финансовой системы. Он предупреждает инвесторов быть осторожными с вводящими в заблуждение рекомендациями Уолл-стрит по покупке банковских акций и раскрывает, что для средств, превышающих лимит Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) в 250 000 долларов, он предпочитает держать средства в фондах денежного рынка, инвестирующих в государственные облигации, чтобы избежать рисков.
Стоит отметить, что основная цель количественного смягчения (QE) — снизить долгосрочные процентные ставки путем покупки долгосрочных государственных облигаций и MBS, чтобы стимулировать экономический рост. В то время как цель RMP более техническая — сосредоточена на покупке краткосрочных государственных облигаций, чтобы обеспечить достаточную ликвидность в «трубопроводе» финансовой системы и предотвратить неожиданные события. Bank of America отмечает, что, исходя из опыта 2019 года, вливание ликвидности быстро снизит ставку обеспеченного овернайт-репо (SOFR), а реакция ставки федеральных фондов (FF) будет более запаздывающей, что создаст значительные арбитражные возможности для инвесторов.
