Компании, владеющие Bitcoin в качестве казначейских активов, теперь оцениваются ниже стоимости их BTC на фоне ухудшения настроений

Поскольку компании, хранящие bitcoin в качестве казначейских активов, продолжают сталкиваться с падением цен на акции и резким замедлением накопления bitcoin на ужесточающемся рынке, многие из них теперь торгуются ниже коэффициента 1x к их чистой стоимости активов (mNAV).

Другими словами, для этих «чистых» держателей казначейских bitcoin (то есть за исключением майнеров, таких как MARA Holdings, и более широких криптоплатформ, таких как Bullish), их рыночная капитализация опустилась ниже стоимости их bitcoin-активов.

Semler Scientific (SMLR) начала свою стратегию хранения bitcoin в середине 2024 года и накопила более 5 000 BTC. Несмотря на это, цена её акций сейчас торгуется примерно на том же уровне, что и в начале пути компании с bitcoin — около $24 за акцию, что сейчас даёт компании mNAV всего 0,80x.

В то время как Semler в настоящее время находится в процессе приобретения относительно новым игроком Strive (ASST), покупатель также сталкивается с собственными трудностями.

Падение стоимости акций Strive примерно на 90% с момента завершения слияния с SPAC чуть более месяца назад привело к тому, что оценка ASST составляет лишь около 50% стоимости 5 885 bitcoin на её балансе.

Такая же ситуация наблюдается и у другой недавно завершённой SPAC-компании, KindlyMD (NAKA), 19-й по величине публичной компании, владеющей bitcoin, которая держит 5 765 BTC и торгуется всего по 0,50x mNAV — рыночная капитализация примерно $300 миллионов и bitcoin-активы на сумму около $631 миллиона. У компании есть $250 миллионов непогашенного конвертируемого долга, что частично может объяснять значительный дисконт.

Хотя это лишь несколько заметных примеров, оценки в целом одинаковы для всех этих чистых казначейских компаний bitcoin.

Согласно данным BitcoinQuant, другие известные имена также торгуются ниже своей NAV: Capital B (ACPB) — 0,75x (держит 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) — 0,72x (держит 2 660 BTC), H100 Group (GS9) — 0,88x (держит 1 046 BTC), и Metaplanet (3350) — 0,98x (держит 30 823 BTC).

Те же самые компании торговались с существенной премией во время летнего бычьего рынка. С тех пор настроения инвесторов резко изменились — от оптимизма к осторожности и теперь к полному отчаянию.

Текущие дисконты поднимают важный вопрос: представляют ли они реальную ценность или рынок отражает более широкую неопределённость относительно балансов и эффективности этих компаний?

Что могут сделать казначейские компании, чтобы вернуться к премии?

Необходимо изменение настроений, и, вероятно, для этого потребуется более сильный рынок bitcoin.

Bitcoin — хотя и вырос за год — сейчас находится примерно на том же уровне, что и 20 января, в день инаугурации президента Трампа. Одна из причин особого разочарования быков: bitcoin в этом году практически не двигался, в то время как акции и драгоценные металлы продолжали почти ежедневно расти.

Хотя контролировать макроэкономические события сложно, компании, хранящие bitcoin в казне, могут рассмотреть несколько стратегий для смягчения дисконта.

Один из вариантов — выкуп собственных акций, который может финансироваться либо за счёт продажи части bitcoin, либо за счёт выпуска кредита. Однако второй вариант сильно зависит от способности компании получить выгодные условия и генерировать достаточно дохода для обслуживания нового долга.

Примером этого является Empery Digital, которая объявила о кредитной линии на $100 миллионов для финансирования обратного выкупа акций на сумму $150 миллионов. Однако после этого объявления акции упали на 10%, что привело к убыткам в 60% с начала года. Кроме того, Sequans Communications (SQNS), владеющая 3 234 BTC, недавно объявила о программе обратного выкупа американских депозитарных акций (ADS), охватывающей 10% её находящихся в обращении акций, с разрешением на выкуп до 1,57 миллиона ADS. С момента этого объявления акции также упали на 27%.

Другой подход — использовать свои bitcoin, размещая часть активов в низкодоходные торговые или ликвидные стратегии, приносящие скромную однозначную доходность. Это похоже на то, что начал делать майнер bitcoin, также покупающий BTC на открытом рынке, MARA Holdings (MARA).

Strategy: последний оставшийся на плаву

Среди 20 крупнейших публичных компаний, хранящих bitcoin, Strategy Майкла Сэйлора (MSTR) теперь остаётся единственной, торгующейся с премией к своему запасу BTC.

По последним данным, mNAV компании составлял примерно 1,39x. Однако этот показатель быстро сокращается. На рекордно высокой цене акций Strategy в $543 в ноябре 2024 года компания торговалась почти втрое выше стоимости своих bitcoin.

Сейчас, примерно год спустя, и не только с гораздо большим количеством bitcoin на балансе, но и с ростом цены BTC примерно на 60%, акции MSTR упали до $285.

Стоит отметить, что mNAV ниже 1,0 не обязательно означает приговор. Даже Strategy испытывала аналогичный дисконт во время спада 2022 года. Те, кто тогда купил акции, получили исключительную прибыль — MSTR выросла почти в 10 раз с тех пор, даже несмотря на недавнее снижение цен на акции.

Останется ли возможным для новых игроков, которые сейчас сталкиваются с похожими трудностями, с какими сталкивалась MSTR в 2022 году, также восстановиться — покажет время.