Ciclo “gastar dinheiro-converter em dinheiro” é comprovado pela primeira vez! O negócio SI sustenta o primeiro lucro trimestral após IPO da SpaceX (SPCX.US); Musk pressiona o botão de “fusão”

A Brazilian Insights Financeiro APP soube que, no horário do leste dos EUA em 20 de outubro (terça-feira), após o fechamento do mercado de ações dos EUA, a SpaceX (SPCX.US) divulgou seu segundo relatório financeiro desde a abertura de capital. Se, há três meses, o relatório do segundo trimestre “receita acima do esperado, mas ações caíram 11%” mostrou ao mercado o poder de queima de dinheiro da inteligência artificial (AI), desta vez Elon Musk trouxe respostas para três grandes questões em uma noite: a empresa pode lucrar – lucro líquido de US$ 4,4 bilhões, o primeiro trimestre com lucro desde a abertura de capital; a IA pode “assumir o protagonismo” – receita de US$ 7,56 bilhões, um aumento de nove vezes ano a ano, superando a soma das receitas do Starlink e lançamentos de foguetes; e que a fusão com a Tesla (TSLA.US) é real – Musk confirmou pessoalmente na teleconferência que SpaceX e Tesla já formaram um comitê para discutir a fusão.

No momento desta publicação, as ações da SpaceX subiam mais de 7% no after-market de terça-feira, para perto de US$ 159. Dois meses atrás, as ações ainda lutavam em torno dos US$ 105 e agora se aproximam de uma nova máxima acima do preço de emissão de US$ 135.

Análise do relatório financeiro “arrasador”: três grandes setores, três papéis distintos

Vamos primeiro ao panorama geral. O relatório mostra que a receita do terceiro trimestre da SpaceX atingiu US$ 14,575 bilhões, superando amplamente a estimativa dos analistas de US$ 12,72 bilhões, um crescimento de 161% em relação aos US$ 5,576 bilhões do ano anterior e cerca de 87% em relação aos US$ 7,814 bilhões do segundo trimestre.

O lucro operacional do terceiro trimestre foi de US$ 2,791 bilhões, contra uma perda operacional de US$ 273 milhões no ano anterior e uma perda de US$ 143 milhões no segundo trimestre; o lucro líquido do terceiro trimestre atingiu US$ 4,404 bilhões, superando de longe a expectativa dos analistas de US$ 1,57 a US$ 1,88 bilhão, revertendo significativamente o prejuízo líquido de US$ 1,054 bilhão do ano anterior.

Pelo padrão contábil GAAP dos Estados Unidos, o lucro diluído por ação da SpaceX no terceiro trimestre foi de US$ 0,35, bem acima da média das projeções dos analistas de US$ 0,15, enquanto no ano anterior houve prejuízo de US$ 0,36 por ação.

Pelo padrão não-GAAP dos EUA, o lucro ajustado antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA) da SpaceX no terceiro trimestre chegou a US$ 8,809 bilhões, 306% acima dos US$ 2,169 bilhões do ano anterior e cerca de 149% acima dos US$ 3,538 bilhões do segundo trimestre, superando também a estimativa média dos analistas de US$ 6,59 bilhões.

O CAPEX, ponto focal do mercado, atingiu US$ 19,59 bilhões no terceiro trimestre, em linha com a projeção média dos analistas de US$ 19,6 bilhões.

Superinteligência (SI): de um prejuízo de US$ 1,26 bilhão para um lucro de US$ 430 milhões em um trimestre

A maior mudança estrutural deste relatório é a explosão do setor de Superinteligência (SI) – receita de US$ 7,56 bilhões, crescimento sequencial de 195% e de 830% ano a ano, superando a projeção do mercado em cerca de 20%, representando cerca de 52% da receita total da empresa. Uma empresa famosa pela construção de foguetes, agora obtém mais da metade de sua receita de serviços de IA e modelos. Em uma reunião interna de agosto, Musk havia dito que a receita de IA “poderia em setembro ultrapassar a receita de todos os demais negócios somados”. Agora, o relatório confirma essa previsão.

Mais importante ainda é o lucro. O setor SI apresentou um lucro operacional de US$ 431 milhões, revertendo uma perda operacional de US$ 1,257 bilhão do segundo trimestre em apenas um trimestre, e esses US$ 431 milhões já incluem US$ 1,2 bilhão em despesas com incentivos de ações derivados da aquisição da Cursor. O EBITDA ajustado desse negócio foi de US$ 4,95 bilhões, cerca de 49% acima das expectativas.

O crescimento veio de três frentes: novas assinaturas de contratos de serviços em nuvem (clientes incluem Anthropic, Google, etc.), consolidação dos resultados da aquisição da Cursor em 14 de agosto (contribuindo com US$ 608 milhões em receita até o final do trimestre) e aumento do uso do Grok por empresas e consumidores, inclusive com o lançamento do sistema Grok Bot, uma IA disponível 24 horas. No lado da capacidade computacional, a potência total avançou de 1,4 GW no fim do segundo trimestre para 1,7 GW (apenas 0,6 GW um ano antes), com o cluster COLOSSUS II continuando em expansão.

Starlink (Negócios de Internet): o verdadeiro “gerador de lucro”

A IA criou o potencial de crescimento da receita, mas quem realmente gera caixa é o Starlink. O setor de Internet teve receita de US$ 5,25 bilhões, um aumento anual de 69%; o lucro operacional saltou 99% ano a ano para US$ 2,37 bilhões – na imprensa, ressalta-se que praticamente todo o lucro da SpaceX ainda vem do Starlink. O EBITDA ajustado do setor subiu 82% para US$ 3,5 bilhões.

O número de assinantes na ponta do consumo chegou a 13,6 milhões, com um aumento de 1,6 milhão no trimestre; a ARPU mensal subiu 5% para US$ 69, refletindo o efeito do reajuste de maio. A conectividade aérea segue crescendo, com mais de 3.800 aeronaves equipadas com terminais Starlink. A empresa ainda anunciou ter assinado acordo para aquisição de uma licença nacional de frequência baixa de 800 MHz (a previsão é que o negócio seja concluído no primeiro semestre de 2027, ainda sujeito à aprovação da FCC, entre outros), abrindo uma segunda frente de negócios para o Starlink com conexão direta para celulares.

Negócio Espacial: uma “base estratégica” pequena, porém estável

O setor de lançamentos teve receita de US$ 1,8 bilhão, crescimento sequencial de 84% e anual de 6%, com 12 lançamentos realizados para clientes no terceiro trimestre (incluindo missão do telescópio espacial Nancy Grace Roman da NASA); o Starship completou o 14º voo de teste entrando em órbita pela primeira vez, lançando 26 satélites Starlink V3, cada missão trazendo aumento de largura de banda cerca de 10 vezes maior do que a missão Starlink com Falcon 9.

A carteira de pedidos segue robusta. Foram adicionadas três missões tripuladas para a NASA, 18 lançamentos de segurança nacional e três missões comerciais Starfall, além do contrato para transporte de carga lunar com o Starship. A empresa anunciou ainda o plano de construir uma Starbase na Louisiana, com meta de milhares de lançamentos Starship por ano, e a primeira missão prevista para 2029. Já no início de novembro, no 15º teste do Starship, será feita pela primeira vez a tentativa de “capturar” o estágio superior de volta usando a torre de lançamento – se for bem-sucedido, o custo do lançamento cairá mais uma ordem de magnitude. Musk disse, na teleconferência, que o ritmo planejado é uma missão por semana no primeiro semestre do próximo ano e, a partir do segundo, ao menos duas por semana.

Isto não é um resultado apenas acima do esperado, mas sim a primeira validação do ciclo “queima de caixa—monetização”

Antes do relatório, a maior dúvida do mercado sobre a SpaceX era que os US$ 18,37 bilhões de investimento do segundo trimestre resultaram novamente em prejuízo – na época, as ações chegaram a cair 11% no after-market. O relatório do terceiro trimestre é visto por muitos como um divisor de águas porque, pela primeira vez, preencheu ao mesmo tempo três condições:

1. O investimento em IA começa a dar retorno. O setor SI passou de um prejuízo trimestral de US$ 1,257 bilhão para um lucro de US$ 431 milhões, confirmando que os novos contratos de potência computacional (em setembro, o CFO já havia divulgado que os novos acordos dariam cerca de US$ 1,1 bilhão em receita mensal adicional) já estão sendo reconhecidos como receita, e não apenas como obras em andamento no balanço.

2. O alavancagem operacional aparece. Com receita crescendo 161% ano a ano, a empresa passou de um prejuízo operacional de US$ 143 milhões para um lucro operacional de US$ 2,79 bilhões, margem de lucro líquido em torno de 30%. O chamado “ponto de virada claro nos negócios de superinteligência”, do CFO, se deve basicamente a um crescimento explosivo de receita diluindo rapidamente os custos fixos.

3. Nova referência para o valuation. Antes do relatório, UBS reafirmou recomendação de compra com preço-alvo de US$ 210 (a estimativa deles para a receita SI, de US$ 7,6 bilhões, ficou praticamente idêntica ao valor realizado); o Goldman Sachs elevou o alvo para US$ 230, posicionando IA como “o próximo grande motor de crescimento”; o Evercore ISI, US$ 275. O modelo quantitativo do Morgan Stanley é: cada 1 GW adicional de potência computacional soma cerca de US$ 27 ao preço da ação – segundo o Goldman, o caminho é 2,4 GW ao final de 2026, 7 GW ao fim de 2027, tornando a expansão de potência uma curva de valor calculável.

Contudo, os pessimistas não se convenceram com o relatório. O CAPEX do terceiro trimestre ainda excedeu a receita, e o fluxo de caixa livre segue negativo mesmo com lucro, dependente do caixa acumulado e de novas captações. Embora caixa e ativos líquidos somem US$ 89,86 bilhões ao final do trimestre, o colchão segue robusto, mas custos e condições para refinanciamento serão cuidadosamente avaliados num cenário de juros elevados.

Ao mesmo tempo, há sinais de desaceleração no crescimento do Starlink – o número de novas assinaturas de consumidores foi de 1,6 milhão, abaixo da expectativa dos analistas de cerca de 2,29 milhões; a ARPU embora tenha recuperado para US$ 69, segue bem abaixo dos US$ 85 de um ano atrás. Isso indica que a “vaca leiteira” pode estar entrando em um platô, com o efeito diluição das expansões para mercados de menor preço ainda em andamento.

Comitê de fusão confirmado! Como o relatório se tornou um “dia de precificação invisível”

Antes do relatório, a projeção do analista Dan Levy do Barclays já circulava em Wall Street: caso SpaceX e Tesla se fundam, muito provavelmente será uma “fusão reversa” via troca total de ações – a SpaceX, de maior porte, engoliria a Tesla com um prêmio, com valuation de US$ 2,1 trilhões para a SpaceX e US$ 1,5 trilhão para a Tesla, com cada ação da Tesla podendo ser trocada por cerca de 0,7 ação da SpaceX. Musk teria cerca de 37% das ações da empresa resultante e 56% dos votos.

O cronograma é igualmente desafiador: o anúncio teria de acontecer entre o final de outubro e início de novembro, a tempo para a votação na assembleia anual da Tesla em 6 de dezembro. O conhecido analista de tecnologia Wedbush considerou a probabilidade de fusão das duas em 2027 em até 80% e interpretou o lançamento do novo Roadster em meados de outubro, equipado com hardware da SpaceX, como um sinal público do alinhamento entre as empresas.

Nessa lógica, o relatório de terça funcionou, na prática, como definição do preço de referência para a troca das ações da Tesla – quanto mais sólido o relatório, mais convincente o fator de 0,7 ação. Na teleconferência, Musk ainda levou o rumor um passo adiante: SpaceX e Tesla “já formaram um comitê para discutir a fusão”, mas frisou que “há muitos benefícios na fusão, porém não é definitiva e precisa do apoio dos acionistas”. Se em julho sua frase “não posso discutir a fusão em teleconferência de resultados” foi lida pelo mercado como “aceito, mas não confirmo”, agora com o comitê instituído, essa possível transação entrou oficialmente em pauta. O salto de mais de 7% nas ações após o expediente, em certo grau, reflete o ajuste imediato da probabilidade de fusão.

Resumo

Em resumo, após a terça-feira, a SpaceX não pode mais ser precificada por qualquer matriz isolada: como empresa aeroespacial, ela entrega monopólio em lançamentos e trajetória crescente do Starship; como operadora de telecomunicações, aumentos de preço e aquisição de espectro abrem uma nova frente para o Starlink; como empresa de IA, tem stack completo de energia, poder computacional, modelos e ferramentas, e cresce em receita mais rápido que todos os concorrentes na bolsa. E há ainda um quarto eixo de valuation sobre tudo isso – a fusão com a Tesla – que deixou de ser só boato e virou tópico formal numa comissão.

Três meses atrás, o mercado vendeu suas ações por causa dos US$ 15,8 bilhões investidos em IA; três meses depois, corre atrás dela por seus US$ 7,56 bilhões de receita de IA. Musk não mudou a velocidade de queima de caixa, só provou que ela pode se transformar em receita. Para as ações da SpaceX, o próximo teste já está anunciado: o 15º voo de teste do Starship no início de novembro, a assembleia de acionistas da Tesla em 6 de dezembro e a meta de encerrar o ano com 2 GW de capacidade e US$ 100 bilhões em ARR. A maior importância deste relatório é que, pela primeira vez, faz com que esse três contagens regressivas pareçam, de fato, possíveis de serem alcançadas.