Após queda brusca das ações de armazenamento, relação preço/lucro é de apenas 2 vezes: Bank of America (BAC.US) afirma que o ciclo ainda não terminou

De acordo com informações da Woofun AI, o Bank of America (BAC.US) afirmou em seu relatório mais recente que a avaliação das ações de armazenamento já atingiu o intervalo do fundo do ciclo. Embora os preços das ações da SK Hynix e da Samsung Electronics tenham caído significativamente desde o pico de junho, com base no consenso de lucro por ação para 2027-28E, o P/L dessas duas gigantes permanece em apenas 2 a 3 vezes. O Bank of America (BAC.US) enfatiza que essa avaliação extremamente baixa não reflete um deterioramento dos fundamentos, mas sim um excesso de preocupação do mercado com uma possível bolha ou colapso no armazenamento para IA, criando uma clara divergência entre a lógica de precificação atual e as previsões de lucros em níveis de superciclo.

Analisando a lógica de avaliação, a principal contradição reside na divergência entre múltiplos baixos e lucros elevados. O relatório publicado em 16 de outubro de 2026 aponta que as ações de armazenamento estão em um superciclo, mas o sentimento do mercado está dominado pelo medo em torno de um boom seguido de colapso no armazenamento para IA. Dados específicos mostram que o P/L da Samsung Electronics para 2027E é de 3,0 vezes e para 2028E é de 2,8 vezes; para a SK Hynix, 2027E é de 2,7 vezes e 2028E de 2,3 vezes, todos bem abaixo da média de 4 a 7 vezes nos ciclos anteriores, uma queda de mais de 30% a 50%.

Ao mesmo tempo, o P/VB está próximo de 1,0 vez o valor contábil por ação para 2027-28E, um nível que historicamente coincide com quedas de mais de 50% no preço médio do DRAM e grandes prejuízos operacionais. No entanto, atualmente, o preço médio do DRAM subiu 20% a 30% ano a ano, em condições de preço completamente diferentes. No lado dos lucros, embora o crescimento sequencial trimestral em 2027 seja baixo e o lucro por ação para 2028 caia em dígitos baixos ano a ano, as vendas absolutas, o lucro operacional e o lucro por ação ainda se aproximam do pico de 2027 e dos recordes históricos. A demanda de substituição para armazenamento de IA em data centers cobre LPDDR5, SOCAMM, HBM e eSSD, enquanto GPUs e ASICs mais avançados continuam elevando o conteúdo de armazenamento por máquina, sustentando o patamar de lucro.

Dados organizados pela Woofun AI mostram que, mesmo adotando expectativas de lucro mais conservadoras para 2028, a avaliação atual permanece baixa, indicando que a correção recente está desconectada dos fundamentos do setor de armazenamento.

A comparação com ciclos históricos e as divergências entre investidores otimistas e pessimistas revelam ainda mais as características de correção. A SK Hynix caiu 57% do pico de junho até outubro, superando a média de recuo de 51% dos últimos 20 anos, consumindo apenas 4 meses, bem menos que a média de 15 meses. Nos últimos 20 anos, as altas da Hynix do fundo ao pico chegaram em média a 621% em cerca de 25 meses; de 2003 a 2006 subiu 1314%, de abril de 2025 a junho de 2026 subiu 1696%, mostrando que toda grande queda é seguida de uma recuperação ainda mais forte.

O P/L atual de 2 a 3 vezes para 2027-28E raramente é visto fora dos fundos de ciclo. Em uma conferência de investidores em Cingapura, fundos hedge estavam pessimistas, enquanto a maioria dos investidores de longo prazo mostrou otimismo. As razões pessimistas incluem alto custo de dívida para provedores de nuvem emergentes, aumento da oferta de DRAM 4F² da China, queda no conteúdo de armazenamento por GPU e possível desaceleração do crescimento dos gastos de capital em IA ou dos preços de armazenamento. O Bank of America (BAC.US) respondeu ponto a ponto: a influência da DRAM 4F² da China é limitada, startups de IA e novos provedores de nuvem têm muitos pedidos acumulados, e mesmo assumindo preços médios mais fracos depois de 2026, os fabricantes de chips de armazenamento manteriam alta margem de lucro e retorno sobre capital investido (ROIC).

Além disso, dividendos e recompra de ações em 2027-28 podem atingir mais de 10% do valor de mercado atual. O mercado total endereçável global (TAM) de armazenamento pode crescer de quase US$ 1 trilhão em 2026 para mais de US$ 2 trilhões em 2030, com lucro operacional potencial de US$ 1 trilhão. O valor de mercado do setor pode chegar a US$ 10 trilhões, sendo que atualmente está em apenas alguns trilhões, indicando enorme potencial de alta.

Dados recentes e perspectivas mostram que as orientações para o quarto trimestre são fortes e os dados de importação e exportação comprovam a resiliência da demanda. A Nanya Technology já divulgou uma perspectiva otimista para o 4º trimestre, e o Bank of America (BAC.US) espera que a orientação da SK Hynix para o 4º trimestre, em 28 de outubro, mostre alta no preço médio e na margem de lucro. A produção do HBM4 de 12 camadas da sexta geração está aumentando rapidamente, e ainda há produção extra de 8 camadas em novos pedidos;

Apesar da recompra recente de 40 trilhões de won, ainda é possível o pagamento de um dividendo especial em dinheiro. Os dados do setor em outubro não foram fracos: preços contratuais de PC DRAM DDR5 e DDR4 subiram mais de 15% ao mês; os preços à vista se mantiveram estáveis mesmo com a alta dos juros dos Treasuries dos EUA; as exportações sul-coreanas de semicondutores nos primeiros 10 dias de outubro somaram US$ 12,2 bilhões, uma queda mensal de 26%, mas próxima dos recordes históricos; as importações chinesas de armazenamento em agosto foram de US$ 37,3 bilhões, representando 57% do total e um aumento anual de 277%. Em setembro, as importações chinesas de circuitos integrados foram de US$ 71,7 bilhões, um aumento anual de 75%, ultrapassando US$ 70 bilhões pela primeira vez. As importações de armazenamento e as exportações de semicondutores indicam que a demanda não desmoronou, e dados de orientação para o quarto trimestre, junto com os preços, dão suporte fundamental para o piso de avaliação. A conclusão do Bank of America (BAC.US) é que a forte correção se assemelha ao fundo de ciclo, mas ainda não entrou numa trajetória descendente. As avaliações das ações de armazenamento já refletem preços de fundo de ciclo, e a variável a ser observada adiante é se as orientações para o quarto trimestre conseguirão confirmar uma volta dos fundamentos para uma tendência de alta.