O preço do petróleo não cai, então o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA não vai atingir o topo.

Quando o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atingirá seu pico é uma das questões mais difíceis de responder atualmente no mercado. A mais recente pesquisa quantitativa cross-asset do Citi mostra que a queda no preço do petróleo é praticamente uma condição necessária para o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA atingir o topo, e o atual ambiente de tensões geopolíticas sustentadas mantém o preço do petróleo em níveis elevados, o que significa que o pico final dos rendimentos ainda pode não ter chegado.

De acordo com a plataforma de negociação Chasing Wind, um relatório do Citi mostra que o recuo na taxa de breakeven de inflação dos títulos de curto prazo e no preço do petróleo sempre foram os sinais antecedentes mais confiáveis historicamente para prever o pico do rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos dos EUA. Contudo, no momento, a taxa de breakeven de inflação está se fortalecendo em vez de recuar, e o índice do dólar americano (DXY) também retomou uma tendência de alta recentemente, ambos apontando que o pico dos rendimentos ainda não foi atingido. Ao mesmo tempo, o aumento do spread dos títulos de alto rendimento e a performance relativa mais fraca das ações cíclicas em comparação com as defensivas são sinais de mercado coerentes com a formação de um topo nos rendimentos, tornando os sinais atuais contraditórios e a análise de direção extremamente complexa.

Na alocação de ativos, o modelo cíclico do Citi atualmente segue a estratégia de "fim de ciclo" — reduzindo exposição a ações e a títulos de crédito, sobreponderando títulos (exceto Treasuries dos EUA) e commodities. A equipe de estratégia macro global mantém uma posição neutra em duration, inclina-se a receber o diferencial de taxas do Banco Central Europeu em relação ao Federal Reserve e, entre ações e títulos de crédito, prioriza a exposição a ações.

O preço do petróleo é uma condição necessária para o rendimento atingir o topo

Os analistas Alex Saunders e Vinh Vo da equipe de estratégia macro global quantitativa do Citi reiteraram sua estrutura de análise cross-asset no relatório, adicionando três faixas de venda de títulos acima de 70 pontos-base ao modelo anterior, mantendo basicamente as conclusões principais.

Os dados históricos mostram que, antes de o rendimento dos Treasuries de 10 anos atingir o topo, o comportamento cross-asset apresenta uma clara ordem de antecedência e postergação. Entre eles, a taxa de breakeven de inflação dos títulos de curto prazo geralmente recua de 1 a 2 meses antes do pico dos rendimentos, e a reversão no preço do petróleo é quase sempre uma condição prévia para o topo dos rendimentos. Em contrapartida, a taxa de juros real de 2 anos costuma continuar subindo mesmo após o rendimento atingir o pico, sendo um indicador atrasado.

Atualmente, a tendência de fortalecimento da taxa de breakeven de inflação já é observada, mas o sinal crítico de "recuo" ainda não se formou. O Citi aponta que a incerteza geopolítica persistente continua elevando os preços do petróleo, tornando difícil determinar quando o petróleo atingirá o topo. Neste contexto, qualquer previsão sobre o pico dos rendimentos tende a ser adiada ainda mais.

Quais sinais são válidos e quais não são

A pesquisa do Citi realizou uma análise sistemática dos indicadores comumente usados no mercado e distinguiu claramente quais indicadores têm valor preditivo e quais são propensos a induzir a erros na avaliação.

Entre os sinais válidos, o achatamento da curva de rendimentos dos títulos de 5 a 30 anos (5s30s) geralmente ocorre cerca de um mês antes do pico, mas essa tendência se reverteu nos últimos 25 dias de negociação, tornando o sinal mais confuso. O aumento do spread dos títulos de alto rendimento e o melhor desempenho relativo de ações de baixo risco de default também estão em linha com o histórico de topos nos rendimentos. Além disso, as ações de Qualidade (Quality) normalmente apresentam desempenho forte na janela de 200 dias antes e depois do pico dos rendimentos, o que já foi observado recentemente; enquanto as ações de Crescimento tipicamente apresentam topo antes do pico e continuam a ter desempenho inferior posteriormente.

Quanto aos sinais inválidos ou atrasados, o Citi deixa claro que tanto o núcleo do CPI quanto o CPI geral em termos anuais são indicadores atrasados; leituras do CPI mais altas recentemente não descartam a possibilidade de que o rendimento já tenha atingido o pico. A taxa de juros real de 2 anos também não se reverte no ponto de inflexão dos rendimentos. O índice VIX tem pouquíssima utilidade para identificar o timing do rendimento, embora historicamente tenda a cair após a confirmação do topo.

Sinais atuais são contraditórios

O Citi admite que, ao comparar a dinâmica atual de mercado com padrões históricos, há um claro conflito entre os sinais, tornando difícil fazer uma avaliação direcional clara.

Por um lado, as ações cíclicas em relação às defensivas têm mostrado desempenho mais fraco por 2 a 3 meses consecutivos, e o spread dos títulos de alto rendimento se ampliou, ambos em linha com o comportamento pós-pico dos rendimentos. Por outro lado, a taxa de breakeven de inflação continua a se fortalecer, o índice do dólar americano retomou uma tendência de alta e o preço do petróleo segue sustentado por fatores geopolíticos. Os três apontam que o pico final dos rendimentos ainda pode estar à frente.

O Citi acredita que, se houver avanços positivos na situação geopolítica — especialmente após as eleições de meio de mandato — isso aumentará significativamente a probabilidade do preço do petróleo atingir o topo, criando assim condições para uma queda sustentada dos rendimentos dos Treasuries dos EUA. Até lá, o comportamento recente dos rendimentos continuará altamente incerto.

Com base nesse quadro analítico, o modelo cíclico do Citi passou para o modo de "final de ciclo". Especificamente, o modelo reduz a alocação em ações e títulos de crédito, sobrepondera títulos (exceto Treasuries dos EUA) e commodities, e recentemente reduziu ainda mais a exposição a ações para níveis baixos. A equipe de estratégia macro global mantém neutralidade geral quanto à duração, prefere o diferencial do Banco Central Europeu frente ao Federal Reserve em sua estratégia de taxas, e prioriza exposição em ações em relação a títulos de crédito. O cerne dessa lógica de alocação é: enquanto sinais de pico de rendimento ainda não estejam claros e o petróleo e a taxa de breakeven de inflação não tenham tido um recuo decisivo, é mais prudente adotar uma posição neutra em Treasuries dos EUA do que aumentar agressivamente a exposição.