A controvérsia sobre a transparência do Federal Reserve: será que o silêncio realmente é ouro?

O presidente do Federal Reserve, Walsh, promove um estilo de banco central "mais silencioso", mas enfrenta resistência interna cada vez mais aberta. Ao mesmo tempo, a elevada incerteza sobre as perspectivas das taxas de juros está testando o custo dessa estratégia de silêncio.

Desde o aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve em setembro, os colegas de Walsh apareceram publicamente mais de 40 vezes, expressando suas posições de política por meio de televisão, podcasts, entrevistas, redes sociais e vários fóruns, reduzindo efetivamente as expectativas do mercado para novos aumentos de juros. Os dados de inflação divulgados na quarta-feira mostraram que os preços ao consumidor subiram 3,7% em setembro em relação ao ano anterior, agitando novamente as expectativas do mercado sobre a trajetória de decisões do Federal Reserve, sendo a alta de juros em outubro atualmente vista como uma aposta de 50%. Essa incerteza incomum torna cada vez mais claro o custo da preferência de Walsh pelo silêncio.

Walsh participará da reunião anual do Fundo Monetário Internacional em Bangkok nesta sexta-feira e fará um discurso, representando a última chance de orientar as expectativas do mercado publicamente antes da decisão sobre as taxas de juros do Federal Reserve em menos de duas semanas.

A filosofia de comunicação de Walsh tem sua lógica interna: quanto menos os oficiais do Federal Reserve falam sobre a direção das taxas de juros, mais o mercado depende dos dados econômicos para tomar decisões, fornecendo assim sinais de maior qualidade para a própria tomada de decisão do Federal Reserve.

Em diversas ocasiões, como nas reuniões anuais de bancos centrais em Sintra, Portugal, e Jackson Hole, Wyoming, audiências no Congresso e perguntas de jornalistas, Walsh sempre manteve essa posição. Ele removeu a linguagem sobre “orientação prospectiva” das declarações pós-reunião do Federal Reserve e convocou um grupo de trabalho — amplamente esperado pelo mercado para recomendar a eliminação das previsões trimestrais do caminho dos juros (o “diagrama de pontos”) que o Federal Reserve tem seguido por anos.

Essa mudança representa uma ruptura com décadas de esforços — anteriormente, o Federal Reserve havia desenvolvido o atual sistema de comunicação justamente durante o processo de se afastar do estilo enigmático do ex-presidente Alan Greenspan, estilo este que Walsh já declarou admirar. Vale notar que os economistas americanos Robert Hall e Michael Woodford foram premiados esta semana com o Nobel de Economia de 2026, sendo suas pesquisas inovadoras a base teórica chave que impulsionou o Federal Reserve e outros bancos centrais a adotarem uma comunicação de políticas mais transparente.

Ainda assim, vários membros do Federal Reserve já deixaram claro que não vão se calar.

A presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, foi direta em entrevista à Reuters na segunda-feira:

"Se alguém puder argumentar comigo que deixar de nos pronunciar ajuda o público, as famílias e as empresas a tomarem melhores decisões, e que isso aumenta a credibilidade da instituição, estou disposta a ouvir. Mas acho difícil sustentar esse argumento."

O presidente do Federal Reserve de Nova York, John Williams, e o vice-presidente do Federal Reserve, Philip Jefferson, apresentaram as opiniões mais assertivas, com declarações raramente tão explícitas que desempenharam papel fundamental em acalmar as expectativas de aumento de juros do mercado. Richard Clarida, conselheiro econômico global da PIMCO, comentou sobre ambos: “O mercado percebeu que dois dos ‘três grandes’ transmitiram uma mensagem altamente consistente.” — vice-presidente do Federal Reserve, presidente do Federal Reserve de Nova York e presidente do Federal Reserve são geralmente considerados os três decisores mais influentes.

Clarida, ele próprio ex-vice-presidente do Federal Reserve, disse que via como dever assumir o papel de comunicar a posição do presidente do comitê, mas também destacou: "O ambiente em que estamos exige ouvir todas as vozes do comitê."

O membro do Federal Reserve, Christopher Waller, ofereceu um alerta sob outra perspectiva durante um discurso na Turquia, na semana passada. Ele apoia a visão de Walsh de que se comprometer com uma trajetória específica de juros pode impedir respostas flexíveis a novas informações, mas ao mesmo tempo alerta que, se nenhuma sinalização for dada, “pode pegar o mercado de surpresa e provocar volatilidade”, levando o caminho de aumento de juros precificado pelos investidores a impor um aperto muito acima ou muito abaixo do que o Federal Reserve antecipa para a economia.

Essa preocupação não é infundada. Em agosto deste ano, Walsh não explicou em detalhes a decisão do Federal Reserve de manter os juros inalterados em julho, afirmando apenas uma postura de “tolerância zero” à inflação, o que levou o mercado a apostar fortemente que um aumento de juros era improvável no curto prazo. No final, Walsh teve que romper o silêncio e sinalizar que o aumento estava de fato próximo — mesmo reafirmando sua preferência por um “Federal Reserve mais silencioso”.

No início deste ano, as declarações públicas de Williams e Jefferson também desempenharam papel corretivo quando as previsões do mercado e o diagrama de pontos do Federal Reserve em setembro divergiam significativamente — este último mostrava que a projeção dos aumentos de juros pelos oficiais era muito mais moderada que a do mercado.

O ex-presidente do Federal Reserve de Chicago, Charles Evans, disse a economistas em Cleveland esta semana: “A transparência é essencial para como o banco central tenta alcançar seus objetivos.” Evans foi um grande defensor de orientações prospectivas fortes após a crise financeira de 2007 a 2009, para apoiar a recuperação econômica.

Juhi Dhawan, estrategista macroeconômica na Wellington Management, sugere outra leitura: as declarações de Jefferson e Williams podem muito bem ter permitido a Walsh “transmitir sua mensagem sem ser pessoalmente o porta-voz dela”.

“Quero dar a ele algum tempo para encontrar aquela forma ideal de comunicação,” diz Dhawan. “Nos últimos meses, enquanto o Federal Reserve lutava para ajustar a trajetória dos juros, o valor da comunicação — se é que há algum — tornou-se extremamente claro.”

O experimento de silêncio de Walsh permanece inconclusivo. O discurso de sexta-feira em Bangkok pode adicionar um novo capítulo a esse debate.