Deutsche Bank: Ouro está sobrevendido e subalocado; o ambiente será melhor em 2027

Daniel Ghali, chefe de pesquisa de metais do Deutsche Bank, acredita que o ouro, após o recente ajuste, encontra-se em uma condição de “sobrevendido” e de baixa alocação dos investidores, e o fato de o preço do ouro não ter rompido a mínima de julho, mesmo em um ambiente de juros altos e preços elevados do petróleo, demonstra que a estrutura de mercado atual é claramente diferente de 2021 a 2022. Ele prevê que, a partir de 2027, o ambiente para alocação de ouro será mais favorável do que atualmente.

Ghali afirma que o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos chegou a ultrapassar 5%, e o preço do petróleo também ficou acima de 100 dólares o barril, mas, desde julho, o ouro não registrou novas mínimas. Na visão dele, para um ativo sem rendimento, esse desempenho reflete uma resiliência significativa do ouro diante de adversidades macroeconômicas tradicionais.

Após a considerável desaceleração do emprego em setembro nos Estados Unidos, o mercado reduziu as expectativas de novo aumento de juros pelo Federal Reserve em outubro. Segundo a CME FedWatch, a probabilidade de alta de juros em outubro, considerada pelos traders, caiu de 64% uma semana atrás para 22%, mas a chance de alta em dezembro permanece em 87%.

Posições já se aproximam de níveis extremos dos últimos anos

Ghali considera que as posições dos investidores em ouro atualmente se assemelham às fases de baixa em torno de 2022, mas a estrutura da demanda mudou.

Conforme compilação da Kitco em sua entrevista, Ghali afirma que o mercado de ouro pode estar vivendo um dos períodos mais pessimistas desde outubro de 2021, com investidores ativos reduzindo consideravelmente sua participação após o fraco desempenho do ouro durante a guerra do Irã.

Análises anteriores do Deutsche Bank sobre o fluxo de capitais mostram que as posições líquidas vendidas dos fundos seguidores de tendência em ouro subiram para níveis próximos dos mais altos desde outubro de 2021, enquanto as posições compradas dos investidores ativos caíram cerca de 55% em relação ao pico de junho. O número de contratos em aberto de ouro na CME também está em patamares reduzidos.

No entanto, Ghali destaca que, em comparação a 2021–2022, a velocidade das compras de ouro pelos órgãos oficiais já mais do que dobrou; a base de investidores institucionais no mercado aumentou cerca de 70% em relação a 2021. Paralelamente, o volume de reservas disponíveis para alocação pelas autoridades de gestão de reservas nacionais também cresceu.

Portanto, o foco do Deutsche Bank não está apenas na redução das posições especulativas, mas sim na divergência entre o comportamento de dois tipos de capital no mercado: ativos e fundos de tendência reduziram posições em ouro, enquanto bancos centrais e investidores institucionais de longo prazo seguem ampliando sua participação.

Altos rendimentos dos títulos americanos reforçam demanda institucional por diversificação

Ghali também acredita que a elevação persistente dos rendimentos dos títulos americanos não significa que investidores institucionais devam escolher entre títulos e ouro.

Nos últimos 20 anos, grandes fundos de pensão, endowments, trusts e seguradoras aumentaram consideravelmente sua exposição a ativos alternativos. No entanto, muitos desses chamados alternativos ainda são altamente sensíveis às mudanças das taxas de juros. Quando ocorre um mercado de baixa nos títulos do Tesouro dos EUA, com alta expressiva nos rendimentos, ações, crédito e alguns ativos privados podem ser afetados simultaneamente, reduzindo o efeito de diversificação entre as classes de ativos tradicionais.

Nesse contexto, parte dos investidores institucionais começa a reavaliar o papel do ouro na composição total dos portfólios. Para Ghali, essa é uma diferença importante na estrutura de demanda do ouro em relação ao último ciclo de altas taxas de juros.

Mudanças semelhantes já foram observadas em grandes fundos de pensão. De acordo com reportagem da Bloomberg em setembro, sistemas de aposentadoria da cidade de Nova York e da Associação de Funcionários do Condado de Los Angeles, entre outras grandes instituições, estão recalculando riscos comuns em suas carteiras de investimento em IA e outros ativos cruzados, pois a correlação de risco entre ações, private equity, títulos corporativos e infraestrutura aumentou.

O ouro, por sua vez, não possui fontes de risco como lucros corporativos, spreads de crédito ou duration de fluxo de caixa e, assim, a lógica da alocação institucional em ouro está se expandindo de simples cobertura contra inflação para diversificação das carteiras de ativos.

Curto prazo ainda sujeito ao preço do petróleo e à trajetória do Fed

A avaliação do Deutsche Bank não significa que o ouro já esteja livre dos impactos do ambiente de juros.

No último mês, a alta dos preços de energia elevou as expectativas inflacionárias e chegou a impulsionar o rendimento de longo prazo dos títulos do Tesouro americano para máximas de vários anos, sendo essa uma importante razão para o recuo notável do ouro em setembro. Enquanto isso, os riscos geopolíticos oriundos da guerra do Irã aumentaram a busca por segurança, mas também impactaram o ouro de forma contrária via preços do petróleo, inflação e taxas de juros.

Segundo a Reuters, após o relatório de emprego americano de setembro ter vindo abaixo das expectativas, o ouro recuperou parcialmente. Porém, o mercado acredita que o ciclo de elevação de juros do Federal Reserve ainda não terminou, com alta probabilidade de novo aperto em dezembro.

O cenário no Oriente Médio continua a afetar o contexto macro do ouro. O governo do Iêmen, apoiado pela Arábia Saudita, anunciou no domingo uma grande operação militar contra áreas controladas pelos rebeldes Houthi, e os conflitos regionais ainda podem modificar as expectativas de inflação e o yield dos títulos por meio do preço do petróleo.

Ghali considera que o desempenho do ouro durante a guerra do Irã ficou aquém das expectativas de parte dos investidores, o que é um dos principais motivos para a postura cautelosa dos fundos ativos neste momento. Entretanto, levando em conta os três aspectos — baixa posição, compras oficiais e ampliação do universo de participantes institucionais —, o Deutsche Bank entende que o mercado de ouro já difere significativamente do estágio de baixa exposição visto em 2021–2022.