Opções de câmbio, o mercado se prepara mas a direção é incerta

⑴ Antes das decisões do Federal Reserve, do Banco do Japão e do Banco da Inglaterra serem anunciadas esta semana, os mercados à vista e de opções cambiais claramente carecem de uma direção definida.⑵ Durante este intenso período de eventos dos bancos centrais, o prêmio de risco de volatilidade já apresenta uma precificação clara, mas as apostas direcionais correspondentes são surpreendentemente escassas, sendo o euro/dólar um exemplo típico, como ocorre com as moedas do G10 em geral.⑶ Embora a taxa de câmbio à vista tenha caído para perto das mínimas de agosto, a volatilidade das opções de euro/dólar permanece contida, com a volatilidade implícita rondando níveis baixos de longo prazo há meses; o recuo recente apenas elevou levemente esse índice, e a volatilidade realizada persistentemente baixa continua pressionando o prêmio.⑷ A volatilidade implícita de 1 semana está em 5,7, parecendo cara em relação à volatilidade realizada de 1,85 na segunda-feira, mas esse índice já subiu para 3,15 na terça-feira, sugerindo que o Federal Reserve pode trazer volatilidade de curto prazo para o par de moedas.⑸ O indicador de risco-reverso também mostra contenção, com o índice de referência de 1 mês apenas 0,15 superior para opções de venda de euro em relação às de compra, abaixo dos 0,45 do início de setembro e dos 0,9 do fim de julho, reconhecendo a queda à vista mas não apoiando quedas mais acentuadas.⑹ Os fluxos de capital confirmam isso, pois a demanda por opções de venda de euro não se estende significativamente abaixo de 1,1400; se as mesas de operações realmente previssem uma queda maior, as posições seriam maiores.⑺ O hedge no mercado à vista relacionado às opções com vencimento ainda pode influenciar o movimento de curto prazo: às 10h de Nova York na terça-feira vence uma opção de cerca de 3,2 bilhões de euros com preço de exercício em 1,1550; antes da decisão do Fed na quarta-feira, vencem mais 2,2 bilhões de euros com preços de exercício entre 1,1585 e 1,1600.⑻ Na quinta e sexta-feira há uma concentração ainda maior entre 1,1500 e 1,1600. Se 1,1500 for rompido, cerca de 8 bilhões de euros se concentram em 1,1400, nível que pode se tornar uma área de atração ou suporte, dependendo de como o mercado à vista se comporta.⑼ Os sinais das opções de dólar/iene estão relativamente claros: surgiram novas opções-barreira perto de 150, o prêmio de risco de queda foi reduzido e a demanda se expande para preços de exercício acima de 155, com parte mirando 160,00.⑽ Isso está em linha com o fechamento de apostas de queda para realização de lucros em vez de construção de novas posições, mas também mostra que os operadores não descartam um retorno a 160; a disparada do preço do petróleo continua pressionando o iene e reforçando essa perspectiva.⑾ O risco que mais preocupa as mesas de operações talvez seja que o Banco do Japão se mostre menos hawkish do que o esperado na sexta-feira.⑿ De modo geral, a volatilidade realizada em diferentes praças segue abaixo do nível implícito, indicando que as opções estão precificando o risco dos eventos desta semana, mas ainda ninguém está disposto a apostar em uma alta sustentada da volatilidade ou numa quebra direcional.