Relatos indicam que o Banco Central do Reino Unido planeja suspender a venda de títulos de longo prazo, o mais agressivo "redutor de balanço" entre a tempestade global de títulos está pisando no freio.

Segundo informações do aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, o Banco da Inglaterra planeja interromper a venda de títulos de dívida pública de longo prazo com vencimentos de 20 e 30 anos, em uma reforma abrangente do seu programa de venda de títulos. De acordo com fontes citadas, o Banco da Inglaterra, o Tesouro e o Escritório de Gestão de Dívida (DMO), que representa o governo na emissão de dívida, já elaboraram o plano, mas a decisão final permanece nas mãos do banco central britânico. Espera-se que o anúncio oficial seja feito esta quinta-feira fora da decisão de política monetária.

O mais agressivo entre os países do G7 em redução do balanço é o primeiro a pausar

O pano de fundo para esse ajuste é o rendimento das obrigações de longo prazo atingir o maior patamar em décadas. Atualmente, o rendimento dos títulos britânicos de 30 anos está acima de 5,9%, o mais alto desde a década de 1990; o preço dos títulos de 20 e 30 anos caiu na semana passada para o nível mais baixo desde 1998.

O Banco da Inglaterra é o banco central mais agressivo do G7 no ritmo de redução do balanço, sendo também o único grande banco central que vende ativamente títulos antes do vencimento. Desde 2009, acumulou até 895 bilhões de libras em títulos via afrouxamento quantitativo, reduzindo atualmente essa carteira para cerca de 490 bilhões de libras, dos quais cerca de 150 bilhões são títulos de longo prazo com vencimento superior a 20 anos.

Participantes do mercado projetam que o Banco da Inglaterra vai reduzir o ritmo de encolhimento do balanço para 50 bilhões de libras anuais nos próximos 12 meses a partir de outubro, abaixo dos 70 bilhões dos dois anos anteriores e dos 100 bilhões do ano anterior. Isso significa que a venda ativa permanecerá em cerca de 20 bilhões de libras. No entanto, os títulos de longo prazo representam apenas cerca de 20% desse volume — mesmo mantendo o ritmo e a composição atuais, apenas cerca de 4 bilhões de libras desses ativos de longo prazo seriam realmente vendidos.

Mike Bell, chefe de estratégia de mercado da RBC BlueBay Asset Management, espera que o banco central direcione as vendas para títulos de médio e curto prazo, dizendo que "parar completamente as vendas de longos não seria surpresa".

Na verdade, o “freio” do Banco da Inglaterra já começou: no último ano, foram vendidos apenas cerca de 4 bilhões de libras de uma carteira de mais de 150 bilhões em títulos de longo prazo, concentrados principalmente em dois títulos ultra-longs — nesse ritmo, levaria mais de 24 anos para liquidar toda a posição. No plano de leilão do último trimestre, a quantidade de leilões para títulos acima de 20 anos caiu para zero, a primeira vez desde o início do programa de vendas em janeiro de 2023.

Tomasz Wieladek, estrategista-chefe de macro europeu da T. Rowe Price, acredita que uma postura neutra e cautelosa do mercado implica na redução ou mesmo suspensão das vendas de títulos de longo prazo, pois a demanda dos fundos de pensão por esses papéis caiu de forma estrutural.

A fatura: “vender uma vez, perde metade”

O problema central está na perda financeira. O Banco da Inglaterra realizou grandes compras de títulos a preços elevados e agora está vendendo a preços baixos — analistas do Deutsche Bank estimam que o desconto médio na venda de títulos longos durante o aperto quantitativo é de cerca de 50%. O consenso entre economistas é que, desde 2022, as vendas rápidas de títulos longos já causaram aos contribuintes britânicos um prejuízo de cerca de 22 bilhões de libras; o Escritório de Responsabilidade Orçamentária (OBR) prevê que, caso toda a carteira seja liquidada nos próximos cinco anos, o custo total chegará a cerca de 100 bilhões de libras.

Com a suspensão da venda de títulos longos, as vendas ativas do Banco da Inglaterra continuarão (aproximadamente 20 bilhões de libras/ano), mas completamente desprovidas de dívida de longo prazo; ao mesmo tempo, o banco transferirá diretamente sua carteira de títulos médios e curtos ao DMO, subordinado ao Tesouro, para ajudar a suavizar a pressão adicional de oferta de dívida do governo. Esse “modelo neozelandês” já havia sido discutido em 2022, mas foi suspenso por receios de prejudicar a independência da política monetária. Em comparação com a continuação das vendas de longo prazo, a suspensão dessas vendas pode gerar uma economia direta de cerca de 2,5 bilhões de libras ao Tesouro a cada ano até o fim da década — o que dará ao novo Chanceler, John Healey, mais espaço na elaboração do orçamento de 28 de outubro.

Mas o outro lado da moeda também é claro: parar de vender títulos deficitários significa manter mais reservas sob controle do banco central, e o Tesouro terá que arcar com mais juros, o que dificulta o cumprimento da regra fiscal de equilíbrio dos gastos correntes por Healey. O presidente do Banco da Inglaterra, Andrew Bailey, tem defendido repetidamente a estratégia anterior de vendas, insistindo que parar imediatamente as vendas apenas empurraria inevitáveis perdas para um período ainda mais longo.

Decisão de quinta-feira: taxas inalteradas e votação dividida

Os mercados estão atentos à reunião do Comitê de Política Monetária (MPC) desta quinta-feira. A expectativa geral é que o Banco da Inglaterra mantenha a taxa de juros inalterada (atualmente em cerca de 3,75%) — Bailey já havia rejeitado, na semana passada no Parlamento, a ideia de que um novo aumento de juros seja “inevitável”. No entanto, é provável que haja dissenso entre os membros do comitê, e investidores estarão atentos ao número de votos discordantes. Dados econômicos importantes também serão divulgados nesta semana no Reino Unido: a inflação de agosto sai na quarta-feira, enquanto os dados de emprego divulgados na terça-geraram sentimentos mistos — a taxa de desemprego ILO para os três meses até julho permaneceu estável em 4,9% (a previsão era de alta até 5%), mas o número de requerentes do seguro-desemprego aumentou em 27.800, mais do que o triplo da expectativa.

O risco de novas altas de juros ainda não foi descartado. Com a alta dos preços do petróleo provocada pelo conflito no Irã, os preços da gasolina e diesel no Reino Unido atingiram o maior nível desde 2022, e o mercado agora aposta que o Banco da Inglaterra subirá os juros quatro vezes em 2024. O Goldman Sachs tornou-se mais agressivo em sua previsão nesta segunda-feira, esperando uma alta de 25 pontos-base em novembro; o Citi também reforçou uma previsão hawkish no mesmo dia. O UBS espera que a decisão de quinta-feira seja um “pausa hawkish”.