No momento em que a "redução de velocidade da IA" impacta os semicondutores, Goldman Sachs publica um relatório otimista! O preço-alvo dos "dois gigantes sul-coreanos de armazenamento" aponta para quase 90% de espaço de valorização.

Segundo o APP da Zhihui Financeira, com líderes globais de IA como Anthropic e OpenAI pedindo unanimemente para desacelerar o desenvolvimento de modelos avançados de IA, o mercado acionário global também reavaliou as expectativas de crescimento de investimento na cadeia de produção de IA, devido ao esfriamento das previsões, à alta do preço do petróleo e aos riscos de uma nova rodada de aumentos nas taxas do Federal Reserve. Como resultado, as ações temáticas de IA geralmente apresentaram fraqueza, com a SK Hynix caindo mais de 5% nas primeiras negociações do mercado coreano, a Samsung Electronics caindo mais de 3% e o índice KOSPI da Coreia do Sul — conhecido como “barômetro da computação de IA” — recuando mais de 3%. No entanto, muitos analistas experientes de Wall Street afirmaram que os últimos desenvolvimentos não terão impacto duradouro na indústria e dificilmente prejudicarão a lógica de alta de longo prazo das ações relacionadas à IA.

O mais recente relatório de feedback de investidores sobre o setor de tecnologia da Coreia do Sul, publicado pelo gigante financeiro Goldman Sachs de Wall Street, mostra que investidores norte-americanos têm uma visão muito otimista sobre ações de chips de memória, especialmente em comparação com investidores asiáticos. A instituição reafirmou sua recomendação de “compra” para as duas maiores fabricantes globais de chips de memória — Samsung Electronics e SK Hynix —, com a Samsung permanecendo na lista de “Compassadas em Compra” da Goldman Sachs (Conviction List).

Segundo o relatório de pesquisa, os analistas do Goldman Sachs definiram um preço-alvo para as ações ordinárias da Samsung de até 490.000 won, 360.000 won para ações preferenciais e de 3.500.000 won para a SK Hynix; levando em consideração o preço de fechamento de 11 de setembro, as margens de alta potenciais são de aproximadamente 88,8%, 86,2% e 93,2%, respectivamente. O Goldman Sachs continua projetando que o preço médio misto de HBM em 2027 aumentará cerca de 100% em comparação ao ano anterior, e que a Samsung pode se beneficiar da melhora em seu portfólio de produtos e clientes. Ambas as empresas ainda possuem potenciais catalisadores em relação à recompensa de seus acionistas.

Alguns analistas apontam que pedir para desacelerar o desenvolvimento de modelos avançados não significa necessariamente diminuir o investimento em capacidade computacional ou encomendas de memória, pois a demanda existente para inferência e aplicações pode continuar crescendo. “Isso pode trazer alguma pressão de curto prazo, mas dificilmente prejudicará as negociações relacionadas à IA no longo prazo. O desenvolvimento de IA ainda está em estágio relativamente inicial e não tenho certeza se outros participantes do ecossistema de IA estão dispostos a aceitar as classificações atuais do setor e desacelerar, já que a tecnologia ainda está evoluindo tão rapidamente", afirma Gary Tan, gestor de portfólio da Allspring Global Investments em Singapura.

“Três CEOs concordarem em controlar o ritmo não muda realmente os investimentos em chips, eletricidade e infraestrutura. Na verdade, isso apenas estende o cronograma de desenvolvimento”, diz Billy Leung, estrategista de investimentos da Global X Management em Sydney. “Se a comercialização e a adoção continuam crescendo, e o ritmo do lançamento de novas capacidades desacelera levemente, isso de fato ajuda o setor a passar de investimentos pesados em construção para acelerar os lucros sobre o já construído — ou seja, a monetização da IA."

Para investidores, os principais indicadores sobre a demanda por chips de memória, aumentos de volume e preços serão, sem dúvida, os dados reais de remessa de bits pelos fabricantes, credenciamentos de clientes, preços contratuais, margens de lucro e fluxo de caixa livre, bem como as orientações periódicas. As ambiciosas metas de preço de Wall Street, como as do Goldman Sachs, ainda precisam ser confirmadas por esses indicadores.

Expectativas de aumento de preços esfriam em relação ao pico, mas a lógica de lucros impulsionada pela demanda por capacidade computacional de IA permanece ativa

Após discussões com investidores em Toronto, Boston, Nova York e San Francisco, o Goldman Sachs concluiu que os investidores norte-americanos têm uma postura geralmente mais positiva em relação à memória do que os asiáticos, mas esse otimismo ainda não se traduz em maiores posições, devido à falta de catalisadores importantes de curto prazo e preocupações com alocação de portfólio.

O Goldman Sachs observa que há divergências entre expectativas de curto e longo prazo: a maioria dos entrevistados espera que os preços médios de DRAM e NAND aumentem cerca de 20% trimestralmente no terceiro trimestre de 2026, mas as expectativas de aumento de preço e lucros foram reduzidas em relação a projeções anteriores, e a valorização do won pode pressionar os lucros de ambas as empresas denominados em moeda local.

Para o preço da HBM em 2027, investidores mais conservadores estimam alta de cerca de 50% ano a ano, enquanto os mais otimistas acreditam que um aumento de mais de 100% será necessário para que as margens se aproximem das do DRAM tradicional; anteriormente, algumas estimativas chegavam a 200%. O próprio Goldman Sachs ainda espera que o preço médio misto de HBM em 2027 suba cerca de 100% ano a ano, e acredita que a melhoria na mistura de produtos e clientes da Samsung pode trazer potencial de alta adicional. O Goldman Sachs afirma que esses sinais mais recentes mostram que investidores focados em chips de memória na América do Norte estão reduzindo a expectativa de altas expressivas de preços, mas mantêm a visão de equilíbrio entre oferta e demanda e resiliência nos lucros.

Se acordos de longo prazo (Long-Term Agreements, LTAs) podem estabilizar os lucros do setor de memória é a principal divergência revelada pelo relatório. Os otimistas apostam em contratos rotativos, cobertura mais ampla e arranjos como depósitos e pré-pagamentos para melhorar a visibilidade dos pedidos; os cautelosos querem ver se esses acordos realmente obrigarão as partes a cumpri-los, mesmo durante ciclos de queda de preços. Quanto à redução na configuração de memória dos clientes e otimização do uso de armazenamento, a maioria dos entrevistados acredita que o principal fator é a falta de oferta e não uma queda abrupta na demanda final; mas o relatório reconhece que diminuir a capacidade instalada por dispositivo pode, a curto prazo, anular parte do crescimento nas remessas de HBM de data centers ou SSDs empresariais de alto desempenho.

A expansão em larga escala da capacidade chinesa de chips de memória também já foi considerada por muitos investidores em seus modelos, incluindo o cenário em que, em 2028, a participação dos fornecedores chineses de DRAM ultrapassará 10%; portanto, o aumento de oferta não é mais considerado um choque repentino. Os entrevistados ainda acham que a diferença tecnológica e a falta de equipamentos de litografia ultravioleta extrema (EUV) limitam o ritmo de atualização e a verdadeira capacidade de produção de DRAM para servidores de data centers da China.

O Goldman Sachs destacou que cada empresa tem seus próprios pontos fortes em termos de atratividade para investidores. A Samsung é favorecida pela sua maior exposição ao negócio tradicional de memória, avanço do HBM4 e sinergia entre armazenamento e foundry, proporcionando espaço para melhorias nos fundamentos; investidores também discutiram quando o negócio de foundry atingirá o ponto de equilíbrio, novas contribuições dos chips base do HBM e investimentos em capital, mas ainda há divergências quanto à avaliação desse segmento. Já a SK Hynix pode ter maior atenção dos investidores devido ao foco em retorno ao acionista, maior elasticidade das ações, liderança de mercado em HBM à frente da Samsung e Micron, ao receber o maior pedido de HBM da Nvidia, além de oportunidades de redução do desconto de suas ações locais em relação aos ADR nos EUA; a maioria entrevistada prefere recompra de ações a dividendos em dinheiro.

Investidores norte-americanos sobre a avaliação da Samsung e SK Hynix estão migrando cada vez mais para o uso do P/L (preço/lucro), mas o número de investidores esperando múltiplos de dois dígitos diminuiu em relação ao primeiro semestre, mostrando que o mercado ainda projeta uma desvalorização pela incerteza do ciclo. O Goldman Sachs usa o método de valuation por soma das partes (SOTP) para a Samsung, com o preço-alvo das ações preferenciais 27% abaixo das ordinárias; para a Hynix, o preço-alvo baseia-se em uma média de ganhos nos anos de 2026 a 2027 com um múltiplo P/L de apenas 9 vezes, o que representa um desconto significativo em relação à Micron.

Do crescimento da demanda dos agentes de IA à expansão contínua dos lucros de memória: quanto mais eficaz a IA, maior a necessidade de expansão do armazenamento

O forte movimento de alta do mercado antes da liquidação causada pelo PPI dos EUA na última quinta-feira já refletia a total recuperação do sentimento global de investimento em memória. O índice KOSPI se recuperou cerca de 22% desde o ponto mínimo de 30 de julho até 13 de agosto, entrando no que é chamado de mercado altista técnico, e desde então ficou praticamente estável até saltar 4,61% em 7 de setembro, com Samsung e Hynix subindo 5,68% e 8,26%, respectivamente — no acumulado do ano, o índice KOSPI já sobe 60%.

A demanda robusta relacionada à cadeia produtiva de IA — especialmente na camada de computação — ficou evidente no desempenho e acordos de longo prazo das líderes do setor. A Nvidia fechou o segundo trimestre do ano fiscal de 2027 com US$ 96,2 bilhões em receita, alta de 106% no ano, e US$ 89 bilhões de receita com data centers, salto de 117%; recentemente, a mídia noticiou que a Anthropic fechou um contrato de US$ 45 bilhões para aluguel de 460 MW com a Nscale, além de um acordo de US$ 35 bilhões com a Lambda para computação em nuvem, com capacidade de cerca de 350 MW. Esses compromissos plurianuais sem dúvida ampliam drasticamente a visibilidade da demanda por capacidade computacional de IA, tanto para chips de IA como para chips de memória.

Do ponto de vista de engenharia, o aumento da demanda por inferência reforça tanto a importância da largura de banda de armazenamento, quanto da capacidade operacional e persistente, cada uma beneficiada de forma diferente. Memórias de alta largura de banda (HBM, pertencentes à categoria DRAM) ficam próximas do acelerador, hospedando os pesos do modelo e caches KV ativos; muitos cenários de decodificação dependem da entrega de dados ao núcleo computacional; DDR5, LPDDR e outras memórias de servidor assumem cargas de trabalho do CPU, processamento de dados e parte do cache; SSDs empresariais baseados em NAND armazenam arquivos de modelo, bases de conhecimento e resultados de tarefas, podendo também ser designados para caches KV históricos descarregados e reutilizados.

Uma vez que a arquitetura e precisão dos caches de modelos estejam definidas, contextos mais longos e mais sessions simultâneas ampliam a demanda por cache e, com agentes autônomos operando continuamente, aumenta a necessidade de salvar estados e ler dados. Assim, tanto Samsung, Hynix quanto Micron compartilham a oportunidade de expansão em todas as camadas da memória; embora SSDs aliviem problemas de capacidade, sua latência e largura de banda ainda os impedem de substituir totalmente o HBM. A própria Micron em seus artigos técnicos deixa claro essa tendência hierárquica, explicando o papel do HBM, memória primária, memória expandida, SSD de contexto e data lake de rede.

Enquanto isso, a popularização em larga escala de tecnologias de agentes de IA promovidas pela Astra e voltadas para fluxos autônomos de trabalho — bem como inferência de IA de alto desempenho — está impulsionando de forma explosiva a demanda por capacidade de HBM/DRAM de alta performance e por SSDs de data center baseados em NAND.

Outro gigante financeiro de Wall Street, o Bernstein, divulgou recentemente um relatório de pesquisa apontando que, com a automação em operadores de treinamento de IA (Astra e RSI), há uma nova fonte de demanda por semicondutores, que alimenta o atual boom sem precedentes em chips de memória. A instituição chegou a definir preço-alvo de US$ 3.000 para Sandisk. O Bernstein mantém a recomendação de “outperform” para os líderes globais de chips de memória neste ano — Samsung Electronics, SK Hynix, Micron e Sandisk —, com alvos de 440.000 won, 3.300.000 won, US$ 1.300 e US$ 3.000, refletindo o novo otimismo de Wall Street quanto ao ciclo do setor.

Em relatório recente, o Bernstein destaca que, conforme esperado pelo mercado, o setor de semicondutores apresentou retração sazonal. No entanto, a demanda por semicondutores ligados à infraestrutura de IA — especialmente para novos sistemas de memória HBM e DRAM/NAND para servidores de data centers — segue extremamente forte. Apesar de julho ser tradicionalmente fraco para vendas de semicondutores, houve crescimento de 131,4% ano a ano, e as vendas globais de chips de memória saltaram 451,7%. Excluindo memória, a indústria global cresceu cerca de 35%.

O lançamento do modelo avançado GPT-6 Astra pela OpenAI, além do foco de líderes em IA no caminho tecnológico RSI, deve se tornar os dois principais motores do crescimento exponencial da demanda por capacidade computacional de IA: modelos de IA mais potentes, uso mais amplo de ferramentas de IA e o próximo ciclo de treinamento de IA, ainda mais intensivo em capacidade computacional, são fundamentos importantes para sustentação do crescimento contínuo da infraestrutura de IA.

O significado de investimento promovido pela Astra está em aumentar a taxa de sucesso e a viabilidade econômica de tarefas complexas, fazendo com que empresas queiram implantar mais agentes autônomos e lidar com mais tarefas especializadas. O gigante financeiro Morgan Stanley recentemente enfatizou que o debate do mercado mudou do lado da demanda para o foco nas restrições físicas de oferta em IA — exatamente o mecanismo de expansão da demanda por recursos de computação que Astra está forçando nesta nova geração de modelos. O chefe de produto da OpenAI declarou recentemente que a demanda está tão alta que a empresa pode suspender novas assinaturas Pro, sinalizando um gargalo sem precedentes na capacidade de serviços de computação de IA.