O mercado altista do ouro ainda não acabou? Citigroup aposta nas reações em cadeia após a reabertura do estreito de Ormuz no quarto trimestre

A mais recente perspectiva de commodities do Citi mantém sua expectativa altista para o ouro, fixando o preço-alvo para os próximos 0 a 3 meses em US$ 4.800/oz e o preço-alvo de 6 a 12 meses em US$ 5.000/oz, ambos significativamente acima do preço à vista atual de cerca de US$ 4.400. Segundo o Citi, caso o Estreito de Hormuz retorne ao funcionamento normal no quarto trimestre de 2026, a queda nos preços de energia será um importante catalisador para a próxima alta do ouro.

O Citi prevê que, após a reabertura do Estreito de Hormuz, a queda no preço do petróleo beneficiará o ouro através de múltiplos canais. Por um lado, a redução dos custos de energia ajuda a aliviar as pressões inflacionárias, abrindo espaço para que o Federal Reserve adote uma política mais flexível; por outro lado, a desvalorização do dólar e a queda nas taxas de juros reais reduzem o custo de oportunidade de manter ouro, que não rende juros. O recuo dos preços de energia também pode aliviar as pressões fiscais e de balanço de pagamentos em mercados emergentes, liberando a demanda física de ouro anteriormente reprimida pelos altos preços do petróleo.

O Citi também considera que o mercado global de energia se encontra atualmente em uma situação anormal. O banco elevou sua previsão para o preço do Brent no terceiro trimestre de 2026 para US$ 86/barril, mas manteve as estimativas de US$ 70 para o quarto trimestre e US$ 65 para 2027. Embora os preços globais de derivados de petróleo já superem US$ 120/barril, o petróleo bruto propriamente dito ainda não atingiu o máximo histórico de 2022, e o que realmente é anormal é o forte aumento nas margens de refino.

O Citi avalia que, esta situação é insustentável a longo prazo. O Irã enfrenta pressão dupla de desvalorização da moeda local e uma significativa redução nas receitas provenientes das exportações de petróleo, tendo incentivos econômicos para aliviar os bloqueios; ao mesmo tempo, os altos preços do petróleo aumentam as pressões sobre a economia e o mercado financeiro dos EUA, e a proximidade das eleições intermediárias em novembro pode elevar a disposição de Washington em buscar uma redução das tensões.

Se o Estreito de Hormuz for reaberto, o mercado global de petróleo pode rapidamente passar de um equilíbrio apertado para um excedente de oferta, potencialmente entre 3 e 4 milhões de barris por dia, pressionando significativamente os preços para baixo.

Embora o Citi esteja otimista em relação ao ouro, também alerta para a existência de vulnerabilidades na atual tendência de alta. Desde agosto, o avanço do preço do ouro tem sido impulsionado principalmente por posições especulativas e operações em ouro papel, sem um acompanhamento relevante da demanda física. Portanto, caso ocorra uma correção de curto prazo, o banco verá isso como uma oportunidade de aumentar a posição.

Mesmo se o Estreito de Hormuz permanecer fechado por um longo período, o Citi acredita que o potencial de queda para o ouro é limitado e o risco permanece globalmente positivo; mas caso ocorra uma forte correção nos mercados acionários globais e investidores vendam ouro para cobrir perdas em outros ativos, pode haver uma retração temporária.

Goldman Sachs: O bull market não acabou, apenas entrou em uma “pausa prolongada”

Tony Kim, chefe global de negociações de metais do FICC e de ações do Goldman Sachs, também está otimista em relação ao ouro. Para ele, a retração dos preços desde o pico de janeiro não significa o fim do bull market, mas sim uma “pausa prolongada”.

Em sua análise, a postura do novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, e os impactos da guerra do Irã nos mercados de energia, inflação e na acumulação de reservas globais, prolongaram o período de ajuste do ouro. Mas, a força que ainda sustenta o mercado é a contínua compra de ouro pelos bancos centrais globais.

Kim aponta que a produção mundial anual de ouro é de cerca de 3.500 toneladas. Antes do conflito entre Rússia e Ucrânia, os bancos centrais compravam cerca de 400 a 500 toneladas por ano, agora esse volume aumentou para aproximadamente 1.000 a 1.100 toneladas. Isso reduz substancialmente a quantidade de ouro disponível para joias, ETFs, barras e outros investimentos, de forma que não é necessário um ingresso massivo de novos fundos para que o preço suba significativamente.

Ele também destaca que a relação tradicional entre ouro e taxas de juros reais está mudando. No longo prazo, questões de sustentabilidade fiscal podem se tornar um importante fator para alocação de recursos no ouro. Kim afirma que, US$ 4.000/oz é um suporte relativamente sólido, com entradas de capitais soberanos e institucionais em torno desse patamar.

UBS: Risco fiscal está se tornando o novo motor de longo prazo para o ouro

O UBS também afirma que o atual bull market do ouro ainda não terminou. Seu estrategista-chefe ressalta que, desde que o Ocidente congelou as reservas do banco central da Rússia em 2022, gestores de reservas globais começaram a repensar quais ativos podem realmente servir como moeda. Desde então, a participação de ouro nas reservas dos bancos centrais e fundos soberanos de mercados emergentes subiu de 5%–7% em 2022 para cerca de 11% atualmente.

Essa mudança alterou estruturalmente a sensibilidade do ouro em relação às taxas de juros reais. Entre 2022 e 2023, o retorno real dos títulos americanos de 5 anos subiu mais de 4 pontos percentuais, e, pela relação histórica, o ouro deveria ter caído cerca de 55%, mas subiu 7%. Nos dois anos seguintes, o retorno real diminuiu menos de 1 ponto percentual, mas o ouro subiu 110%.

O UBS avalia que, além das taxas de juros reais, a correlação entre títulos e ações, juntamente com o agravamento das condições fiscais nos EUA, também sustentam o ouro. A dívida pública americana deve continuar crescendo rápido na próxima década, e o déficit orçamentário dos EUA permanece em torno de 6% do PIB mesmo com pleno emprego.

O UBS alerta que as pressões fiscais estão impactando cada vez mais a política monetária, sendo indícios de um cenário “fiscalmente dominado” já visíveis nos Estados Unidos. Com investidores reavaliando a sustentabilidade fiscal das maiores economias globais, o ouro está se tornando um dos ativos mais diretos e atraentes para investimento diante dessa tendência.