Societe Generale: É hora de ficar otimista com o ouro novamente; após meses de correção, seu apelo está de volta

Com o ouro se aproximando novamente dos 4.500 dólares por onça, o Société Générale acredita que, após meses de ajuste, chegou o momento desse ativo precioso voltar a receber atenção.

Analistas do Société Générale afirmaram em seu mais recente relatório de mercado que, embora o banco tenha reduzido suas posições em ouro no primeiro semestre deste ano, atualmente esse metal precioso voltou a se mostrar atraente.

Os analistas destacaram: “O ouro recentemente voltou a subir para a faixa dos 4.500 dólares por onça, após uma forte correção desencadeada pelo conflito entre Estados Unidos, Israel e Irã, além do aumento das expectativas de alta dos juros pelo Federal Reserve. Ao mesmo tempo, a volatilidade retornou a níveis normais, as posições especulativas já superaram a média de dois anos e a razão put/call das opções sobre o ETF de ouro GLD caiu para o menor patamar em seis meses, indicando uma recuperação do sentimento altista.”

Juros altos e um dólar forte continuam sendo pressões tradicionais enfrentadas pelo ouro, mas o Société Générale acredita que grande parte do redesconto da postura hawkish do Federal Reserve já foi concluída, de modo que a relação risco-retorno do ouro está melhorando atualmente.

O banco segue mantendo uma postura “estrategicamente otimista” em relação ao ouro, vendo-o como uma importante ferramenta para enfrentar incertezas monetárias e de política econômica.

O Société Générale acredita que, após 2022, o mercado de ouro passou por uma mudança institucional clara. Mesmo com taxas de retorno reais permanecendo positivas, o preço do ouro segue próximo de suas máximas históricas — algo que já rompe com o padrão sugerido pelos modelos tradicionais, que indicariam preços significativamente mais baixos.

“Fatores estruturais — como a compra contínua de ouro por bancos centrais, a tendência de desdolarização, incertezas geopolíticas e preocupação com dívida soberana — parecem estar fornecendo um piso mais alto para o ouro, limitando os impactos negativos vindos de taxas de juros reais elevadas”, afirmam os analistas.

Redesconto hawkish do Federal Reserve já foi absorvido, risco inflacionário pode continuar sustentando o ouro

Desde a metade do ano passado, o mercado mudou a precificação de sua política para o Federal Reserve: o foco passou de alívios quantitativos adicionais para discussões sobre a possibilidade de novos aumentos de juros pelo Fed.

Essa mudança fez com que os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de dois anos voltassem para acima de 4%, enquanto também fortaleceu o dólar. No entanto, apesar desses ventos contrários tradicionais, o preço do ouro permaneceu claramente acima dos níveis esperados para meados de 2025.

Os analistas do Société Générale comentam: “Na nossa visão, seria necessário um choque inflacionário de maior escala e uma resposta ainda mais agressiva do Federal Reserve para provocar uma nova grande reprecificação dos juros. Como a maior parte do ajuste hawkish já está refletida no mercado financeiro, o risco de queda do ouro parece cada vez mais limitado.”

A continuidade do movimento altista do ouro ainda depende das expectativas relativas à política do Fed. A aposta em possíveis novos aumentos de juros pelo banco central americano foi um dos principais motivos para a forte correção sofrida pelo metal na primavera e início do verão.

Na semana passada, no simpósio anual de bancos centrais em Jackson Hole, o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, fez declarações de tom hawkish, o que elevou ainda mais as expectativas do mercado. Warsh reafirmou que as autoridades monetárias continuarão a buscar o retorno da inflação à meta de 2% do banco central americano.

Porém, o Société Générale acredita que existe um limite na intensidade de aperto monetário que o Fed pode adotar.

Economistas do banco estimam, em um cenário base, que as taxas de juros permanecerão inalteradas antes de 2027, mas admitem que, caso a inflação persista, o Federal Reserve ainda pode promover mais um ajuste este ano.

O Société Générale acredita que, entre setembro e dezembro, as chances de aumento de juros são maiores que em outubro.

Os riscos inflacionários persistentes são outro motivo pelo qual o banco recomenda manter uma alocação estratégica em ouro. Segundo o Société Générale, uma nova rodada de tarifas americanas, a aceleração dos investimentos em inteligência artificial e infraestrutura, a volatilidade dos preços de energia e os déficits fiscais elevados nas maiores economias, estão construindo um cenário mais inflacionário do que atualmente precificado pelo mercado.

No momento da publicação do relatório, o mercado precificava apenas uma contenção moderada adicional pelo Federal Reserve. O banco destaca que, mesmo com essa expectativa de alta de juros, a política monetária ainda não está alinhada com o modelo de regra de Taylor do Federal Reserve de Atlanta, o que significa que o risco inflacionário ainda pode estar subestimado.

Compras pelos bancos centrais seguem sustentando o ouro e demanda está mudando

Além do ambiente macroeconômico, a própria estrutura de demanda do ouro está mudando.

Embora a entrada de recursos em ETFs de ouro tenha desacelerado de forma significativa neste ano, ela ainda se mantém positiva. Ao mesmo tempo, a menor volatilidade de mercado está aumentando o apelo do ouro para gestores de reservas de longo prazo, que se diferenciam de operadores mais focados em movimentos de preço de curto prazo.

Os analistas destacam que, essa mudança na estrutura da demanda pode acabar ajudando o ouro a formar uma base de preços mais duradoura.

A China segue aumentando suas reservas de ouro de forma constante e a diversificação — assim como a redução da dependência de ativos tradicionais de reserva — permanece sendo uma prioridade estrutural dos bancos centrais de muitos mercados emergentes.

Analistas do Société Générale afirmam: “Com a diminuição da procura especulativa e a manutenção das compras oficiais, os bancos centrais estão se tornando cada vez mais a principal força de ancoragem do mercado de ouro.”

O banco também assinala que, historicamente, a própria queda na volatilidade sempre foi um importante sinal de compra de ouro, e a demanda persistente dos bancos centrais pode fortalecer ainda mais o suporte ao preço em patamares mais baixos.