A Castle Securities emite alerta: “maldição” de setembro somada a opções baratas agrava drasticamente a relação risco-retorno das ações dos EUA no curto prazo

De acordo com o que reporta o aplicativo da Zhihui Finance, setembro costuma ser o mês de pior desempenho das ações norte-americanas ao longo do ano, com o retorno médio mensal do S&P 500 situado no menor nível anual. Agora, com os preços das opções também no patamar mais baixo do ano, a relação risco-retorno de adquirir proteção contra quedas parece bastante atrativa.

Essa é a principal conclusão do relatório enviado nesta segunda-feira, 31 de agosto, aos clientes por Scott Rubner, chefe de estratégia de ações e derivativos de ações da Citadel Securities. Rubner destaca que o cenário otimista que levou o S&P 500 a atingir uma nova máxima histórica em agosto está a passar por mudanças.

“Isto não representa uma alteração na nossa visão construtiva a longo prazo para ações, mas sim uma mudança na relação risco-retorno de curto prazo”, escreve Rubner no relatório. Ele aponta o calendário de resultados, as perspetivas para os programas de recompra de ações, os fatores sazonais e o padrão das negociações de investidores de retalho como motivos para cautela. “No conjunto, esses fatores alteraram a assimetria de curto prazo. Os catalisadores de alta tornam-se menos evidentes, enquanto os riscos de queda estão a aumentar.”

Lateralização após máximas históricas e mínimos de volatilidade

Em agosto deste ano, o S&P 500 chegou a tocar um novo máximo durante o pregão, aos 7.816,70 pontos, após quase 7% de valorização do final de julho até à primeira semana de agosto. No entanto, o índice de referência consolidou o movimento em lateralização ou até ligeira queda posteriormente. Ao mesmo tempo, o Índice de Volatilidade Cboe (VIX) caiu para 14,1 na semana passada, atingindo o menor nível do ano.

Mandy Xu, chefe de análise de derivados de mercado na Cboe, relatou numa nota na manhã de segunda-feira que os resultados acima do esperado das tecnológicas — especialmente o desempenho da NVIDIA (NVDA) na semana passada — ajudaram a comprimir o prémio de volatilidade dessas ações, aliviando as preocupações em torno das negociações relacionadas à Inteligência Artificial.

Segundo dados da Cboe, o prémio de volatilidade das ações individuais em relação ao do índice, que estava em níveis históricos, também recuou. O diferencial do índice VIXEQ, que mede a volatilidade implícita das 50 maiores empresas do S&P 500, reduziu-se de forma significativa; o spread entre QQQ (que acompanha a volatilidade do Nasdaq 100) e SPY também saiu do máximo histórico de junho para situar-se no percentil 20%, o menor nível do ano.

Proteção contra queda está “barata”, mas compras de retalho seguem fracas

Para Rubner, justamente por isso, o custo atual para adquirir proteção contra quedas encontra-se relativamente baixo.

Mas os desafios de setembro não vêm só da estatística histórica. Rubner salienta que, segundo o acompanhamento da Citadel Securities sobre o comportamento dos investidores de retalho, setembro também é o mês com menor procura por compras ao longo do ano. Desde 2019, em dias de baixa do S&P 500, o saldo médio de compras líquidas por investidores de retalho ficou limitado à metade da média anual.

Além disso, Rubner prevê que os programas de recompra empresarial também deverão abrandar — a partir de 12 de setembro, as empresas cotadas entram no chamado período de blackout de recompras, com restrições tornando-se gradualmente mais rígidas.

Período de eventos macroeconómicos intensos, mas prémios de proteção em baixa

“Os investidores estão a entrar num período de maior intensidade de eventos macroeconómicos, mas continuam a pagar prémios relativamente baixos por proteção”, afirma Rubner.

No meio de agosto, Rubner ainda avaliava que o “reset técnico” das ações americanas estava praticamente completo e que as estratégias sistemáticas tinham potencial para reverter e aumentar a alavancagem. Na ocasião, ele destacava quatro vetores de procura — fundos sistemáticos, investidores de retalho, ETFs passivos e programas de recompra — formando um padrão de compra que se reforçava mutuamente. Contudo, poucas semanas depois e com a chegada de setembro — historicamente o pior mês do ano — a postura de curto prazo de Rubner tornou-se visivelmente mais prudente: saída dos catalisadores de alta, concentração de riscos de baixa e custos de proteção reduzidos são agora o núcleo do dilema de curto prazo no mercado.

Para os investidores, após um verão de tranquilidade e valorização, o mercado em setembro poderá exigir uma dose extra de vigilância.